A nova semana promete ser informativa e, consequentemente, volátil. Essa volatilidade decorrerá não apenas do calendário econômico movimentado, mas também do "eco" singular do discurso de Kevin Warsh em Jackson Hole. Sua retórica, em essência, pode ser interpretada de diferentes maneiras: por um lado, o presidente do Federal Reserve deixou claro que a luta contra a inflação ainda não terminou; por outro, na prática, deixou a porta aberta para decisões que estejam alinhadas aos dados econômicos que forem divulgados.
É importante observar que a maioria dos participantes do mercado interpretou o discurso de Warsh como hawkish (a julgar pela dinâmica do dólar na sexta-feira). De fato, o presidente do Fed afirmou que a inflação atual nos EUA continua muito alta, o que significa que a possibilidade de um novo aperto da política monetária permanece em pauta. Diante das pressões inflacionárias persistentemente elevadas, esse sinal pareceu bastante lógico: o núcleo do índice PCE permaneceu em julho no mesmo nível de junho, em 3,3% na comparação anual, significativamente acima da meta do Fed.
No entanto, na minha opinião, a principal mensagem de Warsh acabou ficando em segundo plano: as próximas decisões do banco central americano dependerão principalmente dos novos dados macroeconômicos que forem divulgados. Nesse contexto, a inflação é um indicador importante, mas não é o único parâmetro. Vale lembrar que o mercado de trabalho dos EUA está dando sinais de desaceleração, enquanto o ritmo de crescimento da economia americana diminuiu para 1,5% na comparação anual no segundo trimestre, após uma alta de 2,1% no primeiro trimestre. Portanto, se as divulgações desta semana entrarem uma após a outra na zona vermelha, a posição de Warsh de "olhar principalmente para os dados macroeconômicos" ganhará um novo significado — e esse significado poderá atuar contra o dólar.
É por isso que a primeira semana de setembro será importante para o par EUR/USD, pois nos próximos dias serão divulgados os índices ISM de atividade industrial e de serviços, o relatório JOLTS e os dados da ADP. Por fim, será divulgado o relatório de Nonfarm Payrolls de agosto. Em essência, o dólar enfrentará vários testes consecutivos, e o último deles poderá ser decisivo.
Índices ISMO primeiro teste sério para a moeda americana serão os índices ISM. Na terça-feira, 1º de setembro, será divulgado nos EUA o índice de atividade manufatureira de agosto. Em julho, esse indicador subiu inesperadamente para 55,6 pontos, atingindo uma nova máxima no ano, portanto, mesmo uma ligeira queda não indicará uma deterioração da situação. A previsão atual aponta para uma queda mínima do índice, para 55,2 pontos.
No entanto, no contexto atual, muito mais importante será não apenas o valor geral do indicador em si, mas também sua estrutura interna. Em particular, o foco principal do mercado estará no componente de emprego, nas novas encomendas e no índice de preços. Este último ficou em 71,1 pontos em julho, significativamente acima da marca neutra de 50 pontos, indicando uma pressão persistente sobre os preços. Portanto, um ISM forte, combinado com um componente de preços elevado, poderá novamente reforçar as expectativas hawkish, dando suporte adicional ao dólar. Mas, se o componente de inflação cair acentuadamente, contrariando as previsões, o dólar ficará sob pressão, mesmo que o índice geral fique em linha com o nível previsto.
Na quinta-feira, será divulgado o índice ISM do setor de serviços. Aqui, o consenso também não prevê uma deterioração acentuada: a previsão está em torno de 54,1–54,4 pontos, ante o resultado de 54,1 em julho.
Em outras palavras, o cenário-base das previsões sugere que a economia americana permanece em uma zona de crescimento sustentável. Mas, se ambos os índices ficarem significativamente abaixo das expectativas — ou seja, mais próximos da "linha vermelha" de 50 pontos —, o mercado receberá o primeiro argumento realmente forte de que a economia dos EUA está, de fato, começando a perder força. E isso seria uma confirmação direta da segunda parte da "mensagem de sexta-feira" de Warsh.
Mercado de trabalho: o principal teste para o dólarUm bloco ainda mais significativo de dados macroeconômicos na próxima semana estará relacionado às condições do mercado de trabalho dos EUA.
A primeira divulgação importante será o relatório JOLTS de julho, que fornecerá uma avaliação da demanda por mão de obra e da estabilidade do mercado de trabalho. Em junho, o número de vagas de emprego foi de 7,36 milhões, abaixo do número anterior de 7,54 milhões. Desta vez, a previsão aponta para uma nova queda, para aproximadamente 7,33 milhões. Se o número efetivamente cair, isso sinalizará um resfriamento gradual da demanda por mão de obra. Atenção especial deverá ser dada ao número de contratações e demissões, bem como à dinâmica das demissões voluntárias. A combinação desses componentes ajudará a avaliar o grau de estabilidade do mercado de trabalho.
Na quarta-feira, será a vez do relatório ADP, frequentemente considerado um "indicador antecedente" do Nonfarm Payrolls. De acordo com o relatório anterior, o setor privado dos EUA criou apenas 44.000 vagas em julho, indicando um ritmo de contratação bastante modesto. As previsões sugerem que o ADP apresentará um resultado fraco de 47.000 em julho. Portanto, qualquer resultado significativamente abaixo das expectativas provavelmente intensificará a pressão sobre o dólar antes do principal evento macroeconômico da semana — o relatório de NFP de agosto.
O próximo Nonfarm Payrolls poderá, de fato, "reformular" significativamente o cenário fundamental para o par EUR/USD. Vale lembrar que, em julho, a economia americana perdeu inesperadamente 23.000 vagas, em vez do aumento esperado de aproximadamente 85.000. Segundo a maioria dos analistas, apenas 58.000 vagas foram criadas em agosto, um aumento bastante modesto do emprego. Ao mesmo tempo, a taxa de desemprego deverá permanecer no nível de junho, em 4,1%.
No entanto, o número do desemprego não pode ser analisado isoladamente da dinâmica da taxa de participação na força de trabalho, que caiu para 61,4% em julho. Se a taxa de desemprego permanecer em 4,1% em agosto, mas a parcela da população economicamente ativa voltar a diminuir, o dólar ficará sob pressão. Isso significaria que a taxa de desemprego está sendo mantida em 4,1% apenas devido a uma nova redução da força de trabalho: por uma razão ou outra, os americanos estão deixando o mercado de trabalho e, portanto, deixam de ser contabilizados como desempregados. Na prática, esse mecanismo foi observado em julho, razão pela qual a taxa de desemprego permaneceu no nível do mês anterior.
Portanto, no relatório de sexta-feira, será importante observar não apenas o nível da taxa de desemprego, mas também os fatores que fazem com que ela se altere ou permaneça estável. Se o emprego aumentar, o desemprego permanecer estável e a participação da população economicamente ativa aumentar, isso será um sinal realmente positivo para o dólar. Mas, se a taxa de desemprego permanecer baixa apenas devido a uma nova redução da força de trabalho, acompanhada de um fraco crescimento do emprego, o dólar voltará a ficar sob pressão — e de forma bastante significativa.
ConclusõesComo resultado de seu marcante discurso em Jackson Hole, Warsh deixou, essencialmente, a palavra final para os dados macroeconômicos. Ao identificar a inflação como um problema, ele enfatizou simultaneamente que os próximos passos da política monetária dependerão de outros indicadores importantes. Portanto, dados macroeconômicos fracos não apenas poderão neutralizar o efeito hawkish de sexta-feira, mas também "revertê-lo" completamente. Se os índices ISM, os relatórios JOLTS e ADP e, principalmente, as folhas de pagamento não agrícola (Nonfarm Payrolls) indicarem um novo enfraquecimento do mercado de trabalho, o foco do mercado mudará rapidamente da possibilidade de altas dos juros para os riscos de desaceleração do crescimento da economia americana. Para o par EUR/USD, isso será um argumento importante a favor de uma recuperação após a forte queda de sexta-feira.
Do ponto de vista técnico, o par não conseguiu romper o nível de suporte de 1,1580 no fim de sexta-feira, que corresponde à linha média das Bandas de Bollinger no período D1 e, simultaneamente, à linha média das BB no período W1. Se os compradores conseguirem manter esse nível de suporte, provavelmente retornarão à faixa de 1,1640–1,1680, dentro da qual o par foi negociado durante praticamente toda a semana passada (até sexta-feira). Por outro lado, um rompimento consistente abaixo de 1,1580 abrirá caminho para o próximo nível de suporte, em 1,1530 (limite superior da nuvem Kumo no D1) e, no longo prazo, para o nível psicologicamente importante de 1,1500.