O NZD/USD vem recuando pela segunda semana consecutiva, deslizando gradualmente em direção à base da faixa de 0,59. Vale destacar que esse movimento reflete não tanto a força do dólar, mas sim a fraqueza do kiwi. O índice do dólar americano tem oscilado em uma faixa lateral relativamente estreita, evidenciando a cautela dos traders antes da divulgação de uma série de indicadores econômicos dos EUA, incluindo ISM, JOLTS, ADP e NFP. Portanto, a queda do NZD/USD ocorre principalmente devido à fraqueza do dólar neozelandês.
Os traders temem que o Reserve Bank of New Zealand (RBNZ) promova um chamado "aumento de juros dovish" em sua próxima reunião, que ocorrerá amanhã, 2 de setembro. Em outras palavras, o RBNZ elevará as taxas de juros, mas, ao mesmo tempo, adotará um tom cauteloso, enfatizando que novos apertos monetários dependerão inteiramente dos dados que forem divulgados.
Esse cenário seria semelhante à "pausa hawkish" adotada em maio. Na ocasião, o banco central manteve a taxa OCR em 2,25%, mas a decisão foi tomada por uma margem extremamente apertada: três membros do comitê votaram a favor de um aumento de 25 pontos-base, enquanto outros três votaram pela manutenção da política monetária inalterada. O voto de desempate do governador do banco central foi favorável à pausa. Ao mesmo tempo, o banco central adotou uma retórica hawkish, afirmando que as taxas de juros provavelmente teriam de subir ao longo do ano e em uma magnitude maior do que a anteriormente esperada.
Em julho, o RBNZ colocou essas intenções hawkish em prática, elevando a taxa básica de juros para 2,5%. No entanto, a linguagem da declaração que acompanhou a decisão já havia se tornado visivelmente mais cautelosa. Os formuladores de política monetária observaram que, após a reabertura parcial do Estreito de Ormuz, os preços globais do petróleo caíram acentuadamente e, com eles, os riscos de inflação no curto prazo diminuíram.
Ainda assim, o principal argumento para um novo aumento dos juros em 2 de setembro continua sendo a inflação. O CPI anual acelerou de 3,1% para 4,1% no segundo trimestre, atingindo o nível mais alto em dois anos e meio e superando tanto a previsão de 3,9% do RBNZ quanto o limite superior da faixa de 1% a 3% estabelecida como meta pelo banco central. A alta dos preços no trimestre foi de 1,5%.
No entanto, a composição dessa aceleração é importante. Os preços dos bens comercializáveis subiram 4,9% em relação ao ano anterior, enquanto a inflação dos bens não comercializáveis desacelerou para 3,4%, seu nível mais baixo em cinco anos. Uma parcela significativa da aceleração do CPI cheio esteve relacionada aos combustíveis: a gasolina subiu 27,5% e o diesel disparou 71,1%. O CPI, excluindo alimentos, energia residencial e combustíveis automotivos, subiu apenas 2,5%.
Em outras palavras, uma grande parcela do aumento da inflação reflete um choque externo de energia, e não uma pressão descontrolada sobre os preços domésticos.
Essa é uma nuance importante para a próxima reunião. Por um lado, um aumento dos juros em setembro parece quase predeterminado, considerando os sinais hawkish do RBNZ e a trajetória do CPI cheio no segundo trimestre. Por outro lado, a trajetória dos juros depois desse momento é muito menos clara.
A fraqueza da demanda doméstica continua sendo uma restrição importante para o RBNZ. De acordo com os dados mais recentes, as vendas reais no varejo caíram 0,5% no segundo trimestre, após terem aumentado 0,9% no período anterior. Foram registradas quedas em 8 dos 15 setores, com recuos especialmente acentuados nas vendas de combustíveis (-13%), produtos automotivos (-2,3%), serviços de hospedagem (-8%) e serviços de alimentação (-2,8%).
Outro argumento a favor da cautela é o mercado de trabalho da Nova Zelândia. A taxa de desemprego subiu para 5,6% no segundo trimestre, o nível mais alto desde 2015. O emprego aumentou 0,5%, enquanto a taxa de subutilização da mão de obra subiu para quase 14%, atingindo 13,8%. O crescimento anual dos salários foi de apenas 2,0%, bem abaixo da taxa de inflação atual. De modo geral, a estrutura dos dados não aponta para um mercado de trabalho superaquecido.
Em outras palavras, a economia da Nova Zelândia está recebendo um impulso inflacionário, mas esse impulso é, em grande medida, importado por meio dos preços da energia, enquanto a pressão sobre os preços domésticos permanece significativamente mais fraca.
Por fim, as expectativas de inflação dão ao RBNZ espaço adicional para manter uma postura cautelosa. Na pesquisa de agosto do banco central, as expectativas de inflação para um ano caíram de 3,41% para 2,6%, enquanto as expectativas para dois anos recuaram de 2,53% para 2,34%. As expectativas das empresas para a inflação daqui a um ano também diminuíram, de 3,68% para 2,99%.
Claramente, a redução das expectativas de inflação dá ao banco central maior flexibilidade para agir de forma menos agressiva. Quando empresas e consumidores acreditam que o crescimento dos preços irá desacelerar, o risco de uma espiral de salários e preços diminui significativamente.
Como resultado, o cenário fundamental parece contraditório. A inflação obriga o banco central a agir, enquanto a fraqueza do mercado de trabalho e da demanda dos consumidores limita o espaço para um aperto monetário adicional. Portanto, o resultado mais provável da reunião de setembro é um aumento de 25 pontos-base na OCR, para 2,75%, acompanhado de sinais mais cautelosos em relação à trajetória futura dos juros. O RBNZ provavelmente confirmará que novos aumentos das taxas continuam sendo possíveis, mas enfatizará que suas decisões dependerão dos dados que forem divulgados.
Esse cenário deverá pesar sobre o dólar neozelandês e, consequentemente, sobre o NZD/USD. A alta dos juros já está amplamente precificada, portanto, o kiwi precisará de comentários adicionais de tom hawkish para se fortalecer. Se o aumento vier acompanhado de sinais dovish, o dólar neozelandês ficará sob pressão significativa.
Nesse caso, os vendedores de NZD/USD não apenas provocarão o rompimento do suporte em 0,5900, a banda central de Bollinger no gráfico diário, como também testarão as próximas barreiras de preço em 0,5870, a linha Kijun-sen no D1, e 0,5830, a banda inferior de Bollinger no mesmo período.