Começou a surgir uma "mancha preta" nos dados macroeconômicos dos EUA — ou, mais precisamente, uma "mancha vermelha". Os principais indicadores divulgados nos últimos três dias decepcionaram, refletindo tendências negativas. O relatório da ADP divulgado ontem acrescentou mais um traço preocupante ao quadro de um mercado de trabalho norte-americano em gradual desaceleração.
Segundo os dados, o setor privado criou apenas 38.000 postos de trabalho em agosto, contra um consenso já fraco de 47.000. O número de julho foi revisado ligeiramente para cima (de 44.000 para 46.000), mas esse ajuste não altera o quadro geral: o resultado de agosto foi o menor desde janeiro. O impulso das contratações observado na primavera parece ter perdido força. O ADP mostrou uma desaceleração sequencial — e bastante acentuada — pelo terceiro mês consecutivo.
A fraqueza do relatório de agosto fica particularmente evidente em sua composição. O setor produtor de bens — indústria, mineração, construção e agricultura — eliminou 10.000 postos de trabalho: a indústria perdeu 17.000, enquanto a mineração eliminou outros 5.000. O único resultado positivo nesse grupo veio da construção, com 12.000 novas vagas.
O setor de serviços apresentou um resultado melhor (+48.000), mas esse número geral esconde um quadro desigual. Quase todo o aumento veio dos setores de educação e saúde (+45.000) e hospitalidade (+16.000). Os serviços profissionais e empresariais reduziram suas folhas de pagamento em 16.000 postos, enquanto comércio, transporte e serviços públicos perderam 5.000, e o setor de informação eliminou 4.000.
Em resumo, o problema não é apenas um número geral fraco. O problema é que os motores da criação de empregos estão se tornando cada vez mais restritos. Praticamente todo o aumento do emprego no setor privado foi impulsionado por educação e saúde, enquanto os setores cíclicos continuaram eliminando postos de trabalho.
A distribuição por tamanho das empresas também chama atenção. As pequenas empresas criaram apenas 3.000 postos de trabalho, as médias não criaram nenhum, enquanto os grandes empregadores adicionaram 34.000. Quase 90% do aumento do emprego em agosto veio de empresas com 500 ou mais funcionários — dificilmente um sinal de contratações amplas, diversificadas e sustentáveis.
E há mais. Os salários também apresentaram uma dinâmica decepcionante. Os salários-base aumentaram apenas 3,2% na comparação anual, enquanto, entre os funcionários que não mudaram de emprego, o aumento foi de 3,0%. Para aqueles que mudaram de empregador, a taxa foi de 4,7%. O crescimento anual dos salários dos trabalhadores que trocaram de emprego desacelerou para 7,3%, ante 7,5% um mês antes.
Tudo isso aponta para um mercado de trabalho que apresenta tanto contratações fracas quanto uma desaceleração da pressão salarial.
É claro que não se deve estabelecer uma relação mecânica entre o ADP e o relatório oficial de Nonfarm Payrolls (NFP) de agosto. Os dois relatórios utilizam metodologias diferentes, e o ADP abrange apenas o setor privado. Embora a correlação de longo prazo entre as duas séries seja elevada, de aproximadamente 94–95%, a divergência de um mês para outro pode ser significativa. Portanto, um ADP fraco não é garantia de um NFP fraco.
Ainda assim, no contexto atual, o sinal emitido pelo ADP é preocupante, especialmente quando analisado em conjunto com outros sinais de enfraquecimento do mercado de trabalho.
No dia anterior, o relatório JOLTS apresentou um quadro misto que também pesou sobre o dólar. As vagas de emprego em aberto aumentaram em 89.000 em julho, para 7,271 milhões, mas o número de junho foi revisado acentuadamente para baixo em 177.000, para 7,182 milhões. As novas contratações caíram cerca de 278.000, para 5,054 milhões, e a taxa de contratação recuou de 3,4% para 3,2%.
As demissões, por sua vez, diminuíram — de 1,785 milhão para 1,666 milhão — o que, à primeira vista, parece positivo. No entanto, quando analisados em conjunto com outros indicadores, os dados do JOLTS apontam para um mercado de trabalho no qual as empresas estão relutantes em demitir, mas também não estão dispostas a contratar de forma agressiva: o clássico cenário de "baixas contratações e poucas demissões", que sinaliza mais estagnação do que aceleração.
Em resumo, o ADP e o JOLTS contam a mesma história: as empresas norte-americanas não estão ampliando rapidamente seus quadros de funcionários, e essa fraqueza se manifesta principalmente por meio de um ritmo mais lento de contratações, e não por uma onda de demissões. Essa diferença é importante.
O "tom negativo" dos dados do ADP e do JOLTS antes da divulgação do NFP na sexta-feira não é um bom sinal para o dólar — especialmente considerando as expectativas consensuais moderadas: os analistas consultados esperam a criação de 58.000 novos postos de trabalho, após uma queda de 23.000 no mês anterior. A combinação de dados fracos do ADP, queda nas taxas de contratação do JOLTS e deterioração nos setores cíclicos aumenta as chances de que os dados oficiais sejam decepcionantes.
Se o NFP vier fraco, o balanço de riscos enfrentado pelo Fed mudará significativamente em direção a um mercado de trabalho mais fraco e a uma economia em desaceleração. Isso é relevante para a postura de Kevin Warsh após o simpósio de Jackson Hole. Por um lado, Warsh enfatizou os riscos persistentes de inflação e a possível necessidade de um novo aperto monetário. Por outro, destacou repetidamente que as decisões futuras dependerão dos dados.
É por isso que um mercado de trabalho mais fraco pode atuar como um contrapeso à inflação elevada. Se o relatório de sexta-feira confirmar uma desaceleração sustentada nas contratações, os traders terão motivos para questionar os argumentos a favor de um aperto monetário adicional. Mesmo com as pressões inflacionárias presentes, o Fed precisa considerar seu duplo mandato — e um NFP mais fraco seria negativo para o dólar. Quanto mais fraco for o NFP, mais o mercado precificará uma postura mais cautelosa do Fed.
Portanto, na minha visão, o EUR/USD ainda apresenta potencial de alta — pelo menos em direção à faixa de 1,1610–1,1650 (a banda central de Bollinger/Tenkan-sen no gráfico diário, D1). Os vendedores não conseguiram pressionar o par abaixo de 1,1580 (a banda inferior de Bollinger no gráfico de 4 horas), e os compradores assumiram a iniciativa. Se o NFP vier significativamente abaixo das expectativas, o EUR/USD poderá realizar um rompimento de alta e testar novamente o nível de 1,17 — mas essa já seria outra história.