A estrutura das entradas de capital mudou significativamente ao longo do ano. No primeiro semestre, a maior parte dos recursos veio das compras de Bitcoin pela Strategy e do financiamento de risco para projetos cripto, enquanto os ETFs exerceram pressão negativa — os fundos registraram saídas em maio e junho. Desde agosto, os fluxos dos ETFs melhoraram e agora estão positivos no acumulado do ano, embora os resultados acumulados desde o início da queda iniciada em 10 de outubro de 2025 ainda permaneçam negativos. Ao mesmo tempo, as posições institucionais em contratos futuros negociados na CME aumentaram: superaram o pico anterior no Bitcoin e se aproximaram da máxima registrada em outubro de 2025 no Ethereum.
É necessário fazer uma ressalva. O relatório informa que o JPMorgan ampliou sua metodologia e agora inclui compras de tesourarias corporativas privadas, mineradores privados e entidades ligadas ao Estado. Por isso, as comparações com os números do ano passado exigem cautela. Em segundo lugar, a alavancagem nas exchanges caiu em relação aos picos registrados após outubro, mas continua acima das médias históricas — o que ajuda a explicar por que o crash de ontem foi acompanhado por liquidações tão elevadas. Em terceiro lugar, o cenário desta semana é mais desfavorável do que o apresentado no relatório: os ETFs spot de Bitcoin registraram saídas de US$ 277,2 milhões em um único dia, em 7 de outubro, e os fundos de Ethereum tiveram saídas em todos os pregões desde 29 de setembro. Dados da Glassnode também mostram que a entrada de capital novo ficou atrás dos ganhos do mercado: nos 30 dias até 5 de outubro, os fluxos provenientes de ETFs, stablecoins e tesourarias corporativas totalizaram cerca de US$ 4,9 bilhões, enquanto a capitalização de mercado realizada aumentou aproximadamente US$ 12,8 bilhões.
Outras observações do relatório dizem respeito aos compradores por trás desses fluxos. Os mineradores continuam sendo vendedores líquidos neste ano, embora em volume relativamente modesto, de cerca de US$ 1,8 bilhão. As empresas de capital aberto que mantêm Bitcoin em seus balanços — lideradas pela Strategy, a maior compradora — vêm migrando gradualmente o financiamento por dívida para ações preferenciais, aumentando o peso dos pagamentos de dividendos. As tesourarias privadas estão comprando menos porque têm menos flexibilidade para captar recursos e menor tolerância às oscilações de preços. Já o capital de risco está se concentrando em um número menor de rodadas de financiamento, porém maiores.
Enquanto os rendimentos dos títulos dos EUA permanecerem próximos das máximas de vários anos e o petróleo reagir a cada declaração sobre uma possível guerra com o Irã, os fluxos dos ETFs continuarão oscilando de acordo com as condições macroeconômicas. Meu cenário-base é o seguinte: se a pressão sobre os rendimentos diminuir, como ocorreu ontem, o retorno das entradas de capital nos ETFs será a primeira confirmação da tese do JPMorgan, e o quarto trimestre poderá, de fato, superar o terceiro. O risco é que a alavancagem permaneça elevada e que eventos de curto prazo, incluindo as eleições de meio de mandato em 3 de novembro, provoquem uma nova queda do mercado antes que os fluxos tenham tempo de se consolidar.
Perspectiva técnica para o Bitcoin
Os compradores estão tentando levar o Bitcoin de volta a US$ 82.900, o que abriria caminho para US$ 84.100 e, em seguida, para US$ 86.000. Um rompimento acima desse último nível sinalizaria tentativas de retomada do mercado de alta. Na ponta vendedora, espero que os compradores defendam a região de US$ 80.700. Uma queda novamente abaixo dessa faixa poderia levar o BTC rapidamente a US$ 79.400, com um alvo seguinte em torno de US$ 78.100.
Perspectivas técnicas para o Ethereum
Uma sustentação clara acima de US$ 2.526 abriria caminho direto para US$ 2.600. O próximo alvo é a máxima em torno de US$ 2.679, cujo rompimento indicaria o fortalecimento do sentimento de alta e a retomada do interesse dos compradores. Na ponta vendedora, espero que os compradores defendam a região de US$ 2.417. Uma queda novamente abaixo desse nível poderia levar o ETH rapidamente a US$ 2.348, com um alvo seguinte em torno de US$ 2.274.
O que o gráfico nos mostra:
As linhas vermelhas representam os níveis de suporte e resistência, nos quais se espera que o preço pare ou reaja de forma acentuada.A linha verde mostra a média móvel de 50 dias.A linha azul é a média móvel de 100 dias.A linha verde-limão é a média móvel de 200 dias.O teste de preço ou o cruzamento de qualquer uma dessas médias móveis costuma interromper o movimento ou injetar um novo impulso no mercado.