A pausa do Fed em outubro e as divergências entre autoridades dos EUA mantiveram o EUR/USD próximo das mínimas em 17 meses — agora, o foco está no Banco Central Europeu (BCE). A expectativa predominante é de que o BCE mantenha as taxas de juros inalteradas hoje. A taxa de depósito deve permanecer em 2,50%, e a taxa das principais operações de refinanciamento, em torno de 2,65%, segundo as projeções consensuais dos economistas. Enquanto isso, o banco avalia os efeitos do choque no mercado de títulos franceses e da retomada da inflação dos preços de energia.
A justificativa para a pausa é simples. A inflação na zona do euro está em torno do dobro da meta de 2% e pode chegar a cerca de 4% no curto prazo, mas a alta está concentrada nos preços da energia. Isso dá aos formuladores de políticas mais tempo para avaliar se a inflação está se disseminando de forma mais ampla. A economia da zona do euro está resistindo, porém perdendo ímpeto, e as taxas de juros mais altas já apertaram as condições financeiras. Assim, a maioria dos analistas espera que o BCE faça uma pausa para evitar agravar as tensões nos mercados de títulos soberanos.
A questão central para os mercados é uma possível alta de juros em dezembro. Muitos esperam um último aumento na reunião de dezembro, quando o BCE publicará previsões de inflação atualizadas até 2028 — e algumas projeções apontam cortes de juros somente em 2028. Adiar a alta de outubro para dezembro manteria o ritmo trimestral de aperto monetário e sinalizaria que o banco não está em pânico. Christine Lagarde e seus colegas defendem uma abordagem "medida", ao mesmo tempo que ressaltam a incerteza e observam que os desdobramentos no Oriente Médio podem alterar as perspectivas.
O espaço para um aperto monetário adicional é limitado. Elevar muito as taxas de juros acima dos níveis atuais será difícil. A política monetária já está próxima do limite superior das estimativas para a taxa de juros neutra, e um pico significativamente mais alto exigiria sinais de inflação persistente fora do setor de energia — por exemplo, pressões salariais sustentadas. Esses sinais são escassos: poucos dados relevantes de alta frequência foram divulgados desde a reunião de setembro. A Eurostat publicará a estimativa preliminar do PIB do terceiro trimestre na sexta-feira, e as maiores economias da zona do euro divulgarão os dados de inflação de outubro, que serão acompanhados de perto pelos mercados.
A França é o principal foco de tensão. Os mercados estarão atentos aos comentários de Lagarde sobre a volatilidade dos títulos franceses, que está se espalhando para outros países, como a Itália. O diferencial entre os títulos franceses OATs de dez anos e os títulos alemães Bunds atingiu recentemente seu maior nível desde 2011, em meio a um grande déficit, à fragmentação política e aos protestos de rua.
O futuro de Lagarde também permanece em aberto. Persistem os rumores de que ela poderia deixar o cargo antes do fim de seu mandato, após confirmar que está considerando sair vários meses antes do término de seu mandato, em outubro do próximo ano. Pessoas próximas ao BCE esperam cada vez mais um anúncio em janeiro, e qualquer esclarecimento antecipado daria ao bloco tempo para escolher um sucessor.
Na minha opinião, a pausa já está precificada pelo mercado, de modo que a reação do euro dependerá do tom adotado por Lagarde. Se ela mantiver comentários cautelosos sobre os títulos franceses e sinalizar que uma alta em dezembro continua sendo possível, o euro poderá ter um breve respiro, mas continuará limitado pelos riscos relacionados à França e pelos preços do petróleo. Se ela enfatizar a fragilidade do mercado de títulos ou minimizar a possibilidade de uma alta em dezembro, a pressão sobre o euro aumentará. Minha principal preocupação não é a pausa em si, mas a impressão de que o BCE está perdendo o controle do mercado de títulos soberanos franceses.
Quanto aos aspectos técnicos do EUR/USD, os compradores devem buscar recuperar o nível de 1,1150 para tentar alcançar 1,1175, com possibilidade de avançar até 1,1195, desde que contem com o apoio dos grandes players. No movimento de baixa, espera-se que os compradores apareçam próximo de 1,1130. Se esse nível não se sustentar, o mais prudente será aguardar um rompimento abaixo de 1,1110 ou considerar posições compradas na região de 1,1080.
Quanto aos aspectos técnicos do GBP/USD, os compradores da libra precisam superar a resistência em 1,3330 para buscar 1,3360. Isso abriria caminho para 1,3390, embora seja difícil avançar acima desse nível. Se o par cair, os vendedores tentarão assumir o controle em 1,3300. Um rompimento abaixo desse patamar pressionaria os compradores e poderá levar o GBP/USD a 1,3270 e, em seguida, a 1,3240.