Marți marchează începutul unei ședințe de două zile a Rezervei Federale a SUA, ale cărei rezultate vor fi anunțate miercuri, 29 iulie. În ceea ce privește rezultatele formale, nu există nicio surpriză aici: marea majoritate a analiștilor consideră că banca centrală va menține toți parametrii de politică monetară neschimbați. Acesta este scenariul de bază și totodată cel mai așteptat, care este deja încorporat în prețurile curente. Prin urmare, toată atenția se va concentra pe comunicatul însoțitor al Fed și pe conferința de presă susținută ulterior de Kevin Warsh. În acest caz, este mult mai dificil de anticipat tonul semnalelor, având în vedere contextul fundamental actual.
Ședința din iulie are loc pe fondul unei combinații destul de complicate de factori fundamentali. Pe de o parte, cele mai recente rapoarte macroeconomice creează premise pentru o retorică mai relaxată: presiunile inflaționiste în SUA se temperează treptat, piața muncii își pierde din avânt, iar ritmul de creștere economică încetinește comparativ cu nivelurile ridicate de anul trecut. Pe de altă parte, un nou val de tensiuni geopolitice în Orientul Mijlociu a readus în prim-plan riscurile unui șoc energetic (și, în consecință, ale unei noi intensificări a presiunilor inflaționiste).
Astfel, principala miză a ședinței din iulie nu constă atât în decizia privind rata dobânzii, cât în identificarea riscului care cântărește mai mult, în acest moment, pentru banca centrală: persistența presiunilor inflaționiste sau răcirea economiei SUA.
Este important de subliniat că escaladarea recentă din Orientul Mijlociu a intensificat semnificativ așteptările „hawkish” ale pieței privind acțiunile viitoare ale Fed, inclusiv în contextul ședinței actuale. Dacă imediat după publicarea raportului Nonfarm Payrolls din iunie probabilitatea unei majorări de dobândă în această lună era estimată la doar 8-9%, marți această probabilitate s-a apropiat de 40% (conform datelor instrumentului CME FedWatch).
În opinia mea, așteptările „hawkish” ale pieței sunt supraevaluate. Asta înseamnă că, dacă Fed va menține parametrii de politică monetară neschimbați și se va abține de la semnale clar „hawkish”, dolarul va fi supus unei presiuni considerabile.
Iar judecând după tabloul macroeconomic actual, acesta este un scenariu destul de probabil.
Indicele general al prețurilor de consum (CPI) în luna iunie a scăzut la -0,4% lună la lună, marcând cel mai accentuat declin lunar de la criza coronavirusului (mai exact, din aprilie 2020). Ritmul anual în iunie s-a temperat, de asemenea, semnificativ, de la 4,2% la 3,5%. Această dinamică a fost determinată de reducerea prețurilor la benzină (-9,7% lună la lună) și de stabilizarea prețului Brent în jurul valorii de 72–75 de dolari pe baril.
În același timp, CPI de bază a reflectat, la rândul său, încetinirea inflației: indicele de bază a înregistrat un rezultat zero (0,0%) lună la lună și a scăzut la 2,6% an la an.
Inflația la nivelul producătorilor a demonstrat, de asemenea, o tendință descendentă. Indicele general al Prețurilor de Producător (PPI) a coborât la -0,3% lună la lună (după o creștere de 0,6% în luna anterioară) și a încetinit la 5,5% an la an. Principalul factor al acestei scăderi l-au constituit ieftinirea energiei și a combustibililor. Între timp, PPI de bază a crescut doar cu 0,2% lună la lună, ceea ce indică absența unor șocuri secundare de preț provenite din materiile prime.
Acesta este un semnal important, deoarece dinamica prețurilor de producție reprezintă unul dintre indicatorii anticipativi ai evoluțiilor viitoare ale inflației de consum.
Totuși, deși inflația nu permite încă Fed să își tempereze semnificativ retorica (întrucât indicatorii-cheie sunt încă departe de nivelul-țintă), piața muncii din SUA a devenit în ultima vreme un factor în favoarea „porumbeilor”.
Este esențial să ne amintim că raportul Nonfarm Payrolls (NFP) pentru iunie a fost mult mai slab decât prognozele. Mai exact, numărul de noi locuri de muncă în sectorul non-agricol a crescut cu doar 57.000 (comparativ cu prognoza de +110.000), în timp ce revizuirea în jos cumulată pentru lunile anterioare (aprilie și mai) a fost de -74.000.
Rata șomajului în iunie a scăzut, formal, (de la 4,3% la 4,2%), însă această dinamică nu s-a datorat unei îmbunătățiri a situației de pe piața muncii, ci reducerii numărului de cetățeni activi economic. Rata de participare a forței de muncă a scăzut la 65,5%, iar ponderea populației de vârstă activă ocupată sau aflată în căutarea unui loc de muncă a coborât la 83,3% (de la 83,9%). Cu alte cuvinte, „titlul” principal s-a îmbunătățit doar pentru că mulți americani au încetat să mai caute activ un loc de muncă și au ieșit astfel din forța de muncă. Dacă rata de participare ar fi rămas la nivelul din mai, rata statistică a șomajului ar fi crescut la 4,4%–4,5%.
Pe scurt, raportul NFP din iunie nu susține o poziție „hawkish” din partea Fed.
Totuși, atunci când evaluează traiectoria viitoare a politicii monetare, Fed va lua în considerare nu doar indicatorii macroeconomici interni, ci și contextul geopolitic. Mai mult, Fed va evalua factorul Orientului Mijlociu nu doar prin prisma escaladării din iulie, ci și ținând cont de ultimele semnale diplomatice. Da, noul val de tensiune a reamintit pieței despre riscurile unui șoc energetic și despre implicațiile sale potențiale pentru inflație și politica monetară. Cu toate acestea, încetarea recentă a loviturilor reciproce dintre SUA și Iran, împreună cu semnele unei reveniri la procesul de negocieri, reduce probabilitatea unui impuls inflaționist prelungit din partea petrolului. Dacă în primăvară prețul Brent a urcat la 110–120 de dolari pe baril, în prezent cotațiile se mențin la 83–85 de dolari (după un salt temporar către pragul de 100 de dolari).
Prin urmare, este probabil ca banca centrală să adopte o poziție prudentă: pe de o parte, va recunoaște persistența riscurilor geopolitice și inflaționiste, iar pe de altă parte nu va construi un scenariu de înăsprire a politicii monetare exclusiv pe baza acestor factori. Cu alte cuvinte, este puțin probabil ca Fed să semnalizeze o majorare a dobânzii sau să lase să se înțeleagă că ar prioritiza un astfel de scenariu.
Având în vedere așteptările „hawkish” ridicate ale pieței (merită menționat că probabilitatea unei majorări de dobândă în iulie este estimată la aproape 40%), o asemenea prudență va exercita o presiune considerabilă asupra dolarului pe ansamblul pieței.
Pozițiile long în perechea EUR/USD ar trebui luate în considerare doar atunci când cumpărătorii depășesc nivelul de suport de 1,1410 (linia mediană a Bollinger Bands pe D1, care coincide cu liniile Tenkan-sen și Kijun-sen) și reușesc să se mențină deasupra acestuia. În acest caz, următoarea țintă pentru mișcarea ascendentă va fi nivelul de 1,1470, corespunzător liniei superioare a Bollinger Bands pe același interval de timp.