Date economice slabe din SUA apasă asupra dolarului

Economia SUA continuă să crească, piața muncii rămâne rezilientă, iar dolarul se slăbește – de parcă ar ignora evoluțiile pozitive. Acest paradox a preocupat piața Forex în ultima lună mai mult decât orice date macroeconomice.

După ședința Fed din iulie, dolarul american a pierdut teren. Conferința de presă a lui Kevin Warsh a convins piețele că banca centrală nu este pregătită să răspundă agresiv la un nou val de inflație. Randamentele pe termen lung ale titlurilor de Trezorerie au crescut, însă acest lucru nu a ajutat dolarul – EUR/USD a rămas stabil în jurul nivelului de 1,15.

Cu toate acestea, riscurile pe termen scurt pentru dolarul american par echilibrate. Raportul slab privind ocuparea forței de muncă din iulie a determinat piața futures să își reducă așteptările privind înăsprirea politicii monetare a Fed la o singură majorare de dobândă în loc de două. Dacă datele se îmbunătățesc, dolarul ar putea primi un anumit sprijin temporar.

Totuși, poziționarea sugerează altceva. Piața este deja poziționată short pe EUR/USD, parind pe o continuare a întăririi dolarului. Ar fi nevoie doar de câteva surprize negative în datele economice din SUA pentru ca investitorii să se grăbească să își închidă aceste poziții, ceea ce ar putea declanșa un nou val de slăbiciune a dolarului. În același timp, volatilitatea implicită pentru această pereche rămâne surprinzător de scăzută – de parcă piețele ar trece cu vederea amploarea riscurilor în ambele sensuri.

De fapt, rădăcina problemei este mai profundă decât condițiile economice actuale. În ultimii șapte ani, cursul de schimb al dolarului a fost strâns corelat cu panta curbei randamentelor – diferența dintre randamentele titlurilor de Trezorerie pe 30 de ani și cele pe 2 ani. Se anticipează că această curbă va continua să se aplatizeze, la fel ca și prima de risc inclusă în randamentele pe termen lung, care în prezent pare nejustificat de scăzută.

În realitate, dolarul se slăbește nu din cauza unei economii slabe, ci în pofida uneia puternice. O creștere sustenabilă a PIB-ului nu mai garantează sprijin pentru monedă – dezechilibrele fiscale și evaluările ridicate ale activelor joacă un rol tot mai important. Valoarea pieței bursiere americane a ajuns la aproximativ 238% din PIB, în timp ce portofoliile investitorilor străini sunt deja puternic concentrate în active americane. Există tot mai puțin spațiu pentru noi intrări de capital.

Goldman Sachs se așteaptă ca Fed să mențină rata de politică monetară la 3,5–3,75% până la finalul lui 2026, în timp ce se preconizează că BCE va majora dobânda la facilitatea de depozit cu încă 25 de puncte de bază în septembrie, până la 2,5%. Potrivit băncii, riscurile pentru politica monetară europeană sunt înclinate mai degrabă către o înăsprire suplimentară decât către o pauză.

Astfel, diferențialul de dobândă încetează treptat să mai fie principalul argument în favoarea dolarului. Fundamentele fiscale și poziționarea dezechilibrată contează mult mai mult pentru perspectivele dolarului decât încă un raport privind piața muncii.

Nu cred că dolarul va reuși să se refacă după aceste probleme până la sfârșitul anului.

Din punct de vedere tehnic, pe graficul zilnic, taurii EUR/USD au reușit să se consolideze deasupra liniei 2–4 a modelului Wolfe Wave și să străpungă nivelul de valoare corectă. Pozițiile long deschise la 1,154 pot fi majorate dacă este depășită rezistența de la 1,157.