Datele macroeconomice publicate miercuri în Statele Unite au fost ambigue, dar revelatoare. A doua estimare a PIB-ului pentru trimestrul al doilea a confirmat o încetinire a creșterii economice, în timp ce indicele core PCE pentru luna iulie a indicat menținerea presiunilor inflaționiste. Cu alte cuvinte, economia își pierde din avânt, însă inflația rămâne prea ridicată pentru a permite o orientare către o politică monetară mai acomodativă.
Începând cu PIB-ul, conform celei de-a doua estimări publicate de BEA, economia SUA a crescut cu 1,5% în ritm anual în trimestrul al doilea. Această valoare s-a potrivit perfect atât cu estimarea preliminară, cât și cu prognozele pieței. În primul trimestru, creșterea a fost de 2,1%, ceea ce indică faptul că economia americană încetinește.
Totuși, structura raportului arată ceva mai solidă decât sugerează cifra principală. Principalii factori de creștere au fost cheltuielile de consum, investițiile și exporturile, în timp ce cheltuielile guvernamentale au avut un impact negativ. Important este că volumul vânzărilor finale reale către cumpărătorii interni privați a crescut cu 3,9%, față de 1,7% în primul trimestru. Cu alte cuvinte, în spatele unui indicator principal relativ slab se ascunde o cerere internă destul de robustă.
Din acest motiv, raportul de miercuri nu poate fi catalogat drept negativ pentru dolar. Da, ritmul general de creștere este departe de a fi impresionant, însă consumatorul american și sectorul privat încă nu arată semne de răcire serioasă. Acesta este un aspect esențial în contextul perspectivelor viitoare de politică monetară ale Federal Reserve, deoarece o încetinire a PIB-ului, în sine, nu reprezintă un motiv suficient pentru reduceri de dobândă dacă cererea internă continuă să crească într-un ritm ridicat.
Merită menționat, de asemenea, că importurile au crescut semnificativ în trimestrul al doilea, o parte substanțială a acestei creșteri fiind atribuită bunurilor de capital – echipamente de telecomunicații, semiconductori și utilaje industriale. Din moment ce importurile sunt deduse din PIB, acest factor înrăutățește mecanic estimarea finală (deși nu indică o slăbire a economiei interne).
În plus, componenta de inflație a PIB-ului nu oferă motive pentru concluzii „dovish”. Mai exact, indicele prețurilor pentru achizițiile interne brute a accelerat la 5,7% în ritm anual în trimestrul al doilea (față de 3,6% în trimestrul precedent). PCE trimestrial a crescut cu 5,1%, iar PCE de bază a avansat cu 3,4%. Acest din urmă indicator a încetinit însă de la 4,4%, dar rămâne semnificativ peste ținta de 2% a Fed.
Cu alte cuvinte, economia SUA își pierde într-adevăr din avânt, dar este vorba mai mult despre o încetinire treptată decât despre o răcire bruscă. Consumatorii rămân rezilienți, cererea internă se accelerează, iar investițiile (în special în sectorul tehnologic și în AI) continuă să susțină activitatea economică. Această combinație permite băncii centrale să mențină o poziție de așteptare.
Tabloul fundamental a fost completat și de publicarea indicelui PCE de bază pentru iulie. Indicele cheltuielilor de consum personal de bază, care exclude alimentele și energia, a crescut cu 0,2% de la lună la lună, față de 0,1% în iunie. În ritm anual, acest indicator a rămas la nivelul lunii precedente, de 3,3%. Astfel, nu s-au înregistrat noi progrese în încetinirea inflației. Între timp, PCE total a rămas, de asemenea, la nivelul din iunie (3,7%), contrar așteptărilor de încetinire la 3,6%. De la lună la lună, acest indicator a crescut cu 0,2%, față de prognoza de 0,1%.
Toate acestea sugerează că inflația nu s-a accelerat în iulie, dar nici nu a continuat să încetinească. PCE total rămâne semnificativ peste ținta Fed, iar indicatorul de bază o depășește și mai mult. În același timp, veniturile personale au crescut cu 0,4%, iar veniturile disponibile au avansat cu 0,5%. Acest lucru indică faptul că consumatorul american își menține stabilitatea financiară.
Ca rezultat, pentru dolar s-a conturat un tablou fundamental destul de contradictoriu. Cifra principală a PIB-ului sugerează o încetinire economică, însă cererea internă puternică limitează spațiul pentru o retorică mai relaxată din partea Fed. La rândul său, indicele PCE de bază confirmă persistența inflației, împiedicând traderii să anticipeze o reducere rapidă a dobânzii.
Ca răspuns la publicare, perechea EUR/USD a scăzut cu 40 de puncte, dar a rămas în interiorul figurii 16. O astfel de reacție slabă derivă din contradicțiile situației actuale. Economia SUA încetinește într-adevăr, dar este prematur să vorbim despre o răcire accentuată. Inflația nu arată o nouă accelerare, dar rămâne prea ridicată pentru o relaxare a politicii monetare. Întrebarea-cheie acum este dacă PCE din iulie va fi o pauză temporară în procesul dezinflaționist sau primul semnal al unei noi accelerări a acestuia.
Dacă piața va fi convinsă că activitatea economică va continua să scadă, iar inflația va începe din nou să încetinească, argumentele pentru o reducere a ratei Fed se vor consolida. Totuși, dacă PCE din iulie nu se dovedește a fi o pauză temporară, ci primul semnal al reînnoirii presiunilor inflaționiste, spațiul pentru relaxare monetară se va îngusta semnificativ. Ambele scenarii rămân deschise, ceea ce explică reacția prudentă a dolarului.
Cel mai probabil, perechea va rămâne blocată într-un interval lateral, în zona 1,1640–1,1700. Deschiderea pozițiilor long pare justificată doar după confirmarea faptului că cumpărătorii au menținut perechea deasupra limitei inferioare a intervalului – nivelul de suport de la 1,1640 (linia inferioară a Bollinger Bands pe graficul de patru ore).