„Publicările cu efect întârziat” este, probabil, cea mai bună descriere pentru datele macroeconomice din SUA publicate ieri. Ne referim la ISM Manufacturing Index și raportul JOLTS. În pofida cifrelor negative din datele de ansamblu, dolarul și-a menținut poziția, iar vânzătorii de EUR/USD au continuat să testeze suportul la 1,1580, care corespunde benzii Bollinger mediane pe D1 și, în același timp, pe W1. Dolarul american a fost sprijinit de evenimentele din Orientul Mijlociu, care, din nou, evoluează pe un scenariu de escaladare.
Chiar și așa, datele americane de ieri nu ar trebui nicidecum ignorate. Ambele rapoarte contează nu doar în sine, ca să spunem așa, în vid, ci și în contextul mai larg al evaluării rezilienței economiei SUA și al traiectoriei viitoare a politicii monetare a Federal Reserve. În special, ISM oferă o citire la zi a stării sectorului manufacturier și, mai ales, a cererii și ocupării forței de muncă din acest sector. La rândul său, JOLTS oferă o imagine mai detaliată a condițiilor de pe piața muncii, unul dintre reperele esențiale pentru Fed.
În ambele cazuri, structura internă a datelor publicate ieri arată semnificativ mai slab decât ar putea părea la prima vedere.
Să începem cu ISM Manufacturing. Din punct de vedere formal, raportul pentru august nu poate fi descris drept dezastruos: indicele a rămas în teritoriu de expansiune, la 54,6, după ce urcase la 55,6 în iulie. Indicatorul s-a menținut peste pragul-cheie de 50 de puncte pentru a opta lună consecutiv. Însă principalele semnale de avertizare sunt încorporate în dinamica componentelor-cheie ale raportului. De exemplu, subindicele aferent comenzilor noi, care este de facto un barometru al cererii viitoare, a scăzut cu 3 puncte, la 52,7. Este cea mai scăzută valoare a indicatorului din ultimele trei luni. În același timp, subindicele comenzilor restante a scăzut, de asemenea, cu 3 puncte, la 51,8. Cu alte cuvinte, sectorul manufacturier este încă în expansiune, dar marja sa de siguranță se îngustează treptat.
O imagine similară se observă și în producție. Componenta corespunzătoare a rămas practic neschimbată, la 58,3, după 58,5 în iulie. Din nou, la prima vedere, pare un rezultat pozitiv. Însă sentimentul producătorilor s-a deteriorat în același timp: raportul dintre comentariile pozitive și cele negative pe componenta de producție a scăzut la 2,2, de la 3,3 cu o lună înainte. Merită remarcată și combinația dintre încetinirea cererii și persistența presiunilor asupra prețurilor, întrucât subindicele prețurilor a rămas la un nivel foarte ridicat, de 71,1, fără nicio îmbunătățire față de iulie.
Cu alte cuvinte, structura raportului începe să capete anumite trăsături de tip stagflaționist: activitatea economică își pierde treptat din avânt, în timp ce presiunile inflaționiste rămân ridicate. Aceasta este o combinație foarte incomodă pentru Fed, deoarece limitează simultan spațiul de manevră pentru relaxarea politicii și crește riscul unei răciri suplimentare a economiei.
În circumstanțele actuale, însă, componenta ocupării forței de muncă ar putea fi cea mai importantă pentru dolar. Acest indicator a scăzut de la 52,8 la 51,2 puncte, în timp ce raportul dintre comentariile privind angajările și cele privind reducerile de personal s-a deteriorat la 1,3, de la 1,5 cu o lună înainte. Cu alte cuvinte, sectorul manufacturier încă mai creează locuri de muncă, dar o face într-un ritm mai lent.
Aceasta se leagă direct de datele JOLTS publicate în același timp.
Aici imaginea a fost puternic mixtă și, în opinia mea, clar negativă pentru greenback. Pe de o parte, numărul posturilor vacante a crescut în iulie cu 89.000, până la 7,271 milioane. Însă rezultatul lunii precedente, iunie, a fost revizuit în jos cu nu mai puțin de 177.000, până la 7,182 milioane. În plus, și alte componente au fost „pe roșu”. Noile angajări, de exemplu, au scăzut cu 278.000, la 5,054 milioane, în timp ce rata de angajare a coborât la 3,2% de la 3,4%. Cea mai mare scădere a fost în sectorul serviciilor profesionale și pentru afaceri.
Reducerea concedierilor, de la 1,785 milioane în iunie la 1,666 milioane în iulie, pare pozitivă la prima vedere. Dar și aici există o nuanță. Din punct de vedere istoric, nivelul relativ scăzut al concedierilor a susținut reziliența generală a pieței muncii din SUA. Acum, însă, companiile nu se grăbesc să concedieze angajați, dar devin tot mai reticente în a face noi angajări. Cu alte cuvinte, piața muncii a intrat într-un fel de echilibru. Este scenariul clasic de tip „low-hire, low-fire”, care indică mai degrabă stagnare decât accelerare pe piața muncii.
În consecință, ambele rapoarte de ieri sunt de facto nefavorabile pentru greenback. Și, deși economia SUA nu se prăbușește, noile semne de slăbire a cererii, activitatea manufacturieră mai modestă și ritmul mai lent al angajărilor deplasează treptat balanța riscurilor către o poziție mai dovish din partea Fed. Dacă datele ulterioare, în special ADP și NFP, vor confirma această tendință, semnalele de avertizare de ieri s-ar putea transforma într-un semnal clar bearish pentru dolar.
Chiar și așa, în pofida tuturor acestor mesaje, EUR/USD alunecă treptat mai jos. Principalul factor este geopolitica: un nou schimb de lovituri între SUA și Iran a declanșat un nou val de aversiune față de risc pe piețele valutare și a împins simultan prețurile petrolului mai sus. Brent a urcat la 94–95 de dolari pe baril, alimentând temerile privind un nou puseu inflaționist. Dolarul, în calitate de activ de refugiu, a ieșit câștigător din această situație.
Totuși, așa cum am văzut de multe ori, factorul geopolitic este extrem de nesigur și schimbător. Astăzi oferă un sprijin substanțial pentru greenback, iar mâine s-ar putea să dispară aproape complet din ecuația pieței. De îndată ce vânturile diplomației vor începe să bată, dolarul va rămâne din nou față în față cu datele macroeconomice. Iar pentru moment, aceste date sunt în mod clar împotriva lui.
Prin urmare, deocamdată, cea mai prudentă abordare pentru EUR/USD este să rămânem pe margine, mai ales pe fondul unei străpungeri incerte a suportului la 1,1580, urmată de o corecție în sus, la Banderola Bollinger mediană atât pe D1, cât și pe W1. Următoarea mișcare a perechii va depinde în mare măsură de factorul care se va dovedi mai puternic: geopolitica sau datele macroeconomice slabe din SUA.