EUR/USD. Previziuni pentru săptămână. Un final fierbinte de octombrie: Fed, ECB, PIB și Core PCE

Ultima săptămână din octombrie se anunță a fi cea mai aglomerată de până acum. În decurs de doar cinci zile se concentrează cele mai importante evenimente pentru EUR/USD: ședințele Federal Reserve și ale Băncii Centrale Europene, publicarea indicelui core PCE (unul dintre principalii indicatori de inflație urmăriți de Fed) și primele estimări ale PIB-ului pentru trimestrul al treilea în SUA și în zona euro. Publicări secundare vor completa tabloul fundamental — indicii IFO, indicatorul de încredere a consumatorilor din SUA, comenzile de bunuri de folosință îndelungată și inflația din Germania.

După o perioadă îndelungată de tranzacționare laterală, participanții la piață vor avea în sfârșit ocazia să decidă direcția pentru EUR/USD.

Principala miză a ședinței Fed, ale cărei rezultate vor fi anunțate pe 28 octombrie, ține de tonul comunicatului ce o însoțește și de retorica lui Kevin Warsh. Potrivit celui mai recent sondaj Reuters, 94 din 100 de economiști se așteaptă ca rata dobânzii să fie menținută în intervalul 3,75%–4,00%. Alte modele de piață indică aceeași concluzie: conform instrumentului CME FedWatch, probabilitatea unei pauze este în prezent de aproximativ 90%.

Asta sugerează că pauza în sine nu va reprezenta un factor fundamental de sine stătător. Participanții la piață vor fi mult mai atenți la semnalele băncii centrale privind perspectivele de înăsprire suplimentară a politicii monetare.

Același instrument evaluează din nou probabilitatea unei majorări de 25 pb la ședința din decembrie la aproape 70%. Traderii includ, de asemenea, în preț o probabilitate de circa 10% pentru o măsură mai decisă — o majorare de 50 pb. Semnale „hawkish” sunt așteptate, printre alții, și de analiștii de la Danske Bank; aceștia anticipează majorări suplimentare ale ratei în martie și chiar consideră posibil ca doi-trei oficiali Fed să voteze pentru înăsprire imediată la ședința din octombrie.

Per ansamblu, mulți analiști cred că menținerea ratelor la nivelurile actuale va fi aproape sigur însoțită de semnale „hawkish”. Consider acest scenariu cel mai probabil. Datele slabe privind nonfarm payrolls obligă Fed să ia o pauză luna aceasta, dar accelerarea inflației totale și — esențial — a inflației core nu permite Fed să își diminueze vigilența sau să excludă o nouă înăsprire. Singura întrebare este cât de rapid va majora banca centrală ratele. Prin urmare, reacția dolarului va depinde în mare măsură de cât de „hawkish” va fi comunicatul și de retorica lui Kevin Warsh.

Este probabil ca președintele Fed să recunoască o răcire a ritmului de angajare, subliniind în același timp problemele legate de inflație și accentuând riscul ca presiunile asupra prețurilor să se consolideze. Acesta este rezultatul cel mai plauzibil având în vedere accelerarea CPI core și PPI în septembrie (adică problema a depășit deja sfera impactului direct al prețurilor la energie).

Totuși, o simplă repetare a formulărilor anterioare ar putea să nu fie suficientă pentru a declanșa un raliu al dolarului: moneda americană are nevoie de informații noi care să întărească așteptările deja incluse în prețuri (de exemplu, perspective mai clare privind noi majorări la începutul anului viitor).

În ceea ce privește Banca Centrală Europeană, care își va anunța decizia pe 29 octombrie, BCE se află într-o poziție oarecum diferită. Și aici este așteptată o pauză, însă retorica ce va însoți decizia ar putea fi mai puțin „hawkish” și mai prudentă.

Inflația totală în zona euro a ajuns în septembrie la 3,8%, în timp ce inflația core a fost de 2,5%. Aceasta sugerează că, până acum, transmiterea șocului energetic către alte categorii de bunuri și servicii a fost mai limitată decât în SUA. În același timp, datele slabe ZEW și PMI-urile din octombrie au reamintit pieței fragilitatea redresării din Europa. În special, PMI-ul compozit al zonei euro a scăzut la 51,9, iar PMI-ul Franței a coborât la 48,4 (zonă de contracție).

Prin urmare, în opinia mea, Christine Lagarde va lăsa, pe de o parte, deschisă posibilitatea unor noi majorări de dobândă, dar, pe de altă parte, va sublinia dependența de date (și nu doar de cele privind inflația). După cum se știe, energia scumpă atât împinge în sus prețurile, cât și temperează cererea, crescând riscul de stagflație. Această combinație impune o retorică mai prudentă din partea BCE, în comparație cu Fed — cu toate implicațiile aferente pentru EUR/USD.

Cele mai importante publicări macroeconomice de săptămâna viitoare sunt primele estimări de PIB pentru trimestrul al treilea în SUA și în zona euro.

Datele preliminare privind PIB-ul zonei euro vor fi publicate pe 30 octombrie. Consensul anticipează că economia blocului monetar va crește cu doar 0,2% trimestru la trimestru în T3. Mă aștept ca rezultatul să fie apropiat de prognoză, deși slăbiciunea economiei franceze crește riscul unei creșteri mai lente.

Datele privind PIB-ul SUA vor fi publicate cu o zi mai devreme, pe 29 octombrie. Consensul proiectează o accelerare a PIB-ului SUA la 3,0% an la an, după 2,2% în trimestrul anterior. Estimările analiștilor diferă oarecum — de exemplu, economiștii de la U.S. Bank prognozează o creștere de 3,3%, în timp ce Continuum Economics se așteaptă la un mai modest 2,8%.

În opinia mea, balanța se înclină spre depășirea pragului de 3%. Principalul argument în favoarea acestei opinii este reziliența cererii de consum (de exemplu, cheltuielile nominale de consum au crescut cu 0,9% în august). Majoritatea analiștilor se așteaptă ca, în T3, consumul real să crească cu 3,4% an la an. Un sprijin suplimentar pentru economia americană provine din investițiile în infrastructura AI. Totuși, există și un revers al medaliei care poate afecta cifrele generale: o mare parte din echipamente este importată, ceea ce majorează importurile și reduce contribuția net-ului exporturilor la PIB. Prin urmare, o cerere internă puternică nu se traduce automat printr-un rezultat agregat la fel de impresionant. Chiar și așa, dacă cererea internă rămâne solidă, piața s-ar putea concentra asupra acestui factor și ar putea privi cu mai multă îngăduință o cifră principală mai puțin spectaculoasă.

PIB-ul SUA va fi publicat împreună cu indicele core PCE pentru septembrie. Prognozele indică o accelerare a acestui indicator de inflație la 3,1% an la an, de la 3,0% în august. De la lună la lună, se așteaptă, de asemenea, ca PCE core să urce la 0,3%, de la 0,2%. Aceasta înseamnă că publicarea datelor de inflație ar putea completa un raport solid privind PIB-ul cu un alt argument în favoarea unei înăspriri suplimentare a politicii Fed.

Există deja unele semne că PCE core s-ar putea accelera. În primul rând, CPI core a crescut, iar în raportul PPI au urcat prețurile pentru transportul aerian — unele componente PPI se regăsesc în PCE. În plus, modelul Cleveland Fed indică o creștere lunară a PCE core de aproximativ 0,28%, ceea ce rotunjește la prognoza de 0,3%. În același timp, dinamica anemică a unor componente legate de sănătate și asigurări ar putea limita rezultatul total. Prin urmare, cel mai probabil scenariu este o accelerare moderată (în linie cu consensul) a PCE core.

Un astfel de rezultat ar fi, totuși, favorabil dolarului — în primul rând în contextul ședinței Fed din decembrie. Raportul apare după ședința din octombrie, însă poate întări retorica „hawkish” a Fed și poate consolida așteptările privind o majorare a ratei până la sfârșitul anului. Depășirea prognozei ar arăta și mai clar că presiunile inflaționiste persistă dincolo de sectorul energetic.

Și raportările macroeconomice secundare pot juca un rol de susținere. Luni, indicele IFO este așteptat la 90,1 după 89,9: structura indicatorului, între așteptări și condiții curente, va ajuta la evaluarea rezilienței mediului de afaceri german. Vineri, se estimează că HICP-ul german va încetini la 3,1% (de la 3,3% anterior), ceea ce va permite rafinarea evaluării riscurilor de inflație din zona euro pe fondul semnalelor deja transmise de BCE.

Marți va fi publicat indicele de încredere a consumatorilor Conference Board din SUA, estimat să scadă la 81,5 (de la 81,9). Publicarea va oferi indicii privind moralul consumatorilor americani și disponibilitatea lor de a cheltui. În aceeași zi vor fi publicate comenzile de bunuri de folosință îndelungată. Se așteaptă ca acestea să crească cu 0,7% după un avans modest de 0,2% luna precedentă. Acordați o atenție deosebită componentelor excluzând transporturile, care vor ajuta la evaluarea rezilienței cererii de investiții.

De trei săptămâni, EUR/USD se tranzacționează în principal în intervalul 1,1180–1,1250. Este probabil ca următoarele cinci zile să rupă acest echilibru. În opinia mea, o spargere în jos este mai probabilă. O pauză „hawkish” a Fed, forța în continuare ridicată a economiei americane și accelerarea PCE core ar putea oferi dolarului sprijinul necesar, mai ales în contextul unei retorici mai prudente din partea BCE. Dacă acest scenariu se materializează, perechea se va stabiliza clar sub 1,1180. În acest caz, următoarea țintă a scăderii ar fi 1,1130 (Kijun-sen pe graficul MN) și, în timp, 1,1050 (banda inferioară Bollinger pe același interval de timp).