Randamentele obligațiunilor franceze pe 10 ani au depășit pragul de 5% la sfârșitul lunii octombrie, pentru prima dată din 2002. Ulterior, acestea s-au mai temperat: la licitația din 6 noiembrie, Franța a plasat titluri pe 10 ani la un randament de 4,74%, față de 4,93% anterior. Însă această ușurare părea fragilă. Membrul Consiliului guvernatorilor BCE, Jose Luis Escrivá, a explicat cum vede autoritatea de reglementare această mișcare. „Lărgirea spread-urilor ar trebui privită ca un fenomen pozitiv”, a spus el. Întrebat în mod specific despre Franța, el și-a extins răspunsul: în opinia sa, problemele de sustenabilitate bugetară există în destul de multe țări europene.
Logica lui este următoarea. În crizele anterioare, mișcări similare de piață au declanșat acțiuni corective și au făcut finanțele publice mai reziliente. Prin urmare, el a numit evenimentele actuale sănătoase și a adăugat că este bine când piețele includ acel risc în prețuri. Există doi beneficiari. Primii sunt debitorii disciplinați, ale căror obligațiuni câștigă valoare relativă față de cele ale concurenților, iar al doilea este chiar BCE, care nu va trebui să își folosească instrumentele de sprijin al transmisiei. Pierzătorii sunt, de asemenea, clari: Franța, cu un parlament fragmentat și ținte bugetare care ar putea eșua dacă guvernul cade; și Belgia și Italia, ale căror datorii au fost de mult timp un subiect de dezbatere.
Tonul s-a schimbat vizibil în decurs de trei săptămâni. Pe 20 octombrie, Olli Rehn spunea că spread-urile obligațiunilor franceze s-au lărgit atât din cauza unor factori comuni, cât și a unor factori specifici țării și că toate statele din zona euro trebuie să își controleze deficitele. Pe 16 octombrie, Nagel nu vedea o nouă criză financiară în Europa, în timp ce pe 29 octombrie, Lagarde s-a limitat la a spune că BCE are instrumente pentru a răspunde în cazul în care piețele amenință transmiterea politicii monetare. Atunci mesajul era de reasigurare; acum este o susținere deschisă a presiunii.
Contextul extern, însă, agravează situația. IPC-ul SUA pentru octombrie a venit peste estimări: total +0,4% față de +0,3%, de bază +0,3% față de +0,2%—și acesta este deja al treilea lună la rând. Randamentele titlurilor de Trezorerie americane pe doi ani au sărit cu 17 puncte de bază într-o singură zi până la un maxim al ultimelor 19 luni, în timp ce randamentele pe 10 ani au revenit la ~4,87% după 5,02% pe 28 octombrie. Aceasta este „creșterea globală a randamentelor” care face ca țările cu datorii foarte mari să pară deosebit de vulnerabile. Slăbiciunea obligațiunilor americane pe termen intermediar indică noi creșteri de randamente.
Lagarde a explicat pe 29 octombrie creșterea randamentelor pe termen lung prin așteptările inflaționiste, traiectoria dobânzilor și emisiunile de obligațiuni ale marilor companii tech care construiesc centre de date. Rezultă că cererea de capital generată de AI ridică costul finanțării peste tot, iar Fed reacționează mai agresiv. Dolarul beneficiază de acest lanț, în timp ce euro pierde, rămânând captiv diferențialului de dobândă: Fed la 3,75–4,00% față de rata la depozite a BCE de 2,50%.
Pentru BCE problema este agravată de faptul că piața deja include în prețuri o mutare la 2,75% pe 17 decembrie. O majorare într-un moment în care randamentele în țările cele mai îndatorate cresc de la sine riscă spread-uri și mai largi. Eu citesc declarațiile lui Escrivá drept un semnal: nu vă bazați pe sprijinul autorității de reglementare până când nu apare un eșec real al transmiterii politicii monetare la Paris.
Tabloul tehnic pentru EUR/USD
Cumpărătorii ar trebui să aibă în vedere nivelul de 1,1170. Doar acesta ar permite un test al zonei 1,1200. De acolo este posibilă o mișcare spre 1,1220, însă realizarea ei fără sprijinul marilor jucători va fi dificilă. La scădere mă aștept la o activitate semnificativă a cumpărătorilor abia în zona 1,1140. Dacă nu apare nimeni acolo, ar fi prudent să se aștepte la un nou minim la 1,1110 sau să se deschidă poziții long de la 1,1080.
Tabloul tehnic pentru GBP/USD
Cumpărătorii de liră trebuie să depășească prima rezistență la 1,3325. Doar acest lucru ar permite o mișcare spre 1,3355, peste care avansul ulterior va fi dificil. Ținta mai îndepărtată este 1,3377. La scădere, vânzătorii vor încerca să preia controlul la 1,3295. Dacă reușesc, ieșirea în jos din interval ar provoca daune serioase taurilor și ar împinge GBP/USD spre 1,3270, cu perspectiva de extindere până la 1,3240.