Yenul este încă tranzacționat în jur de 160 pentru un dolar, iar pe acest fundal, un raport al New York Fed a dezvăluit modul în care U.S. Treasury l-a sprijinit în această vară. Ieri, banca a confirmat că, pe 31 iulie — ziua intervenției coordonate cu Japonia — a cumpărat £79,4 miliarde pe piață, plătindu-le cu euro din rezervele U.S. Treasury. În echivalent dolar, aceasta înseamnă aproximativ 497 milioane de dolari. Federal Reserve nu a participat direct la operațiune — raportul subliniază că Fed a acționat doar ca agent al Treasury.
Fluxul de bani este mai simplu decât sună. U.S. Treasury are un Exchange Stabilization Fund, iar o parte din deținerile sale sunt în valute străine, inclusiv euro. La instrucțiunile Treasury, New York Fed a vândut acei euro pe piața spot (imediat, la cursul curent) și a primit yeni în schimb. Asta a creat cerere suplimentară pentru moneda japoneză. Dolarul intră în acest lanț ca unitate de cont — sumele sunt exprimate în dolari — astfel încât 79,4 miliarde £ se convertesc în aproximativ 497 milioane $, ceea ce corespunde unui curs de schimb de circa 159,8 £ pentru un dolar. Raportul afirmă că obiectivul declarat al operațiunii a fost contracararea mișcărilor dezordonate ale yenului observate de Treasury.
De ce ajută vânzarea de euro pentru yeni în raport cu dolarul? Cursurile EUR/USD, JPY/EUR și USD/JPY sunt legate între ele ca laturile unui triunghi. Când un cumpărător important achiziționează yeni cu euro, piața recalculează imediat perechea yen–dolar. Astfel, sprijinul pe ruta euro–yen se propagă în USD/JPY chiar dacă U.S. Treasury nu a vândut dolari în tranzacție.
Ca amploare, contribuția SUA pare modestă. Japonia a cheltuit o sumă record de 97,5 miliarde $ pentru intervenții până la 26 august, iar 497 milioane $ reprezintă circa 0,5% din această sumă — aproximativ de 200 de ori mai mică decât cheltuiala Japoniei. Bessent descrisese anterior cheltuielile SUA drept nominale, iar raportul confirmă acest lucru. Semnificația acțiunii americane a fost una simbolică: pentru prima dată în aproape trei decenii, Tokyo și Washington au acționat împreună pe piața valutară.
La acel moment, yenul a scăzut la 163,9 £ pentru un dolar — cel mai slab nivel din anii 1980 încoace. Bessent a explicat participarea SUA prin faptul că Japonia deține volume uriașe de U.S. Treasuries, iar o vânzare masivă a acestor titluri pentru a cumpăra yeni ar fi putut adăuga presiune în sensul creșterii asupra costurilor de împrumut ale SUA. Îngrijorarea era reală: achizițiile japoneze de Treasuries din perioada ianuarie–august au totalizat doar 389 milioane $, cu 99% mai puțin decât cu un an înainte, iar, potrivit relatărilor, Tokyo a vândut unele titluri pentru a sprijini yenul. Pentru Washington, o intervenție de mică amploare a fost o modalitate relativ ieftină de a preveni o vânzare pe scară mai largă.
Imaginea s-a inversat acum. În decurs de două zile, yenul a scăzut de la circa 158 la aproape 160; joi, USD/JPY a atins 159,94, iar în această dimineață yenul și-a revenit doar ușor, la 159,63. Tokyo a reacționat imediat. „Este prea devreme să uităm ce s-a întâmplat vara aceasta”, a spus Mimura, principalul responsabil de politica valutară din Ministerul de Finanțe al Japoniei. El a calificat mișcările recente drept prea rapide, dar nu a precizat nivelurile la care s-ar interveni. Din vară, atât Bessent, cât și ministrul de finanțe al Japoniei, Satsuki Katayama, au repetat că sunt pregătiți să intervină din nou.
Motivul slăbiciunii yenului rămâne același: diferențialul de dobândă. Ținta Fed este în intervalul 3,75–4,00%, iar contractele futures anticipează majorări de 25 pb în decembrie, ianuarie și martie. Rata de politică monetară a BOJ este 1,25%, iar chiar și probabilitatea de aproximativ 87% pe care piața o atribuie unei majorări în decembrie nu închide diferența — deoarece după cele trei mișcări ale Fed, ecartul s-ar adânci și mai mult. Cu cât datele americane sunt mai solide — iar core CPI a depășit prognozele pentru a treia lună consecutiv — cu atât presiunea asupra yenului este mai mare și crește riscul unei noi intervenții.
Există o diferență importantă față de vară: recent, Tokyo și Washington au confirmat că Japonia poate obține lichiditate în dolari prin facilitatea FIMA Repo a Fed fără să vândă Treasuries. În opinia mea, acest lucru slăbește principala obiecție a Washingtonului față de vânzarea de obligațiuni americane de către Japonia și face o nouă intervenție mai ușor de realizat din punct de vedere tehnic. SUA se opun vânzărilor de Treasuries de către alte țări deoarece randamentele sunt deja ridicate. Dacă Japonia rămâne fără alte opțiuni pentru a-și stabiliza moneda, probabil va fi nevoită să apeleze la deținerile sale de obligațiuni americane.
Consider că, atâta timp cât Fed continuă înăsprirea politicii și datele americane depășesc prognozele, USD/JPY va rămâne în jurul nivelului 160, iar PPI din SUA, publicat astăzi, ar putea fi un nou test pentru acest prag. Cred că USD/JPY are șanse mici să rămână peste 160 fără o nouă intervenție și nu aș exclude ca Tokyo să revină pe piață, iar Washington să adauge o contribuție simbolică. Însă doar o majorare a ratei BOJ în decembrie este probabil să inverseze durabil slăbiciunea yenului.