Очередной отчет Министерства финансов США о притоке иностранного капитала со всей очевидностью указывает на то, что исход капитала из трежерис продолжается, причем темпы, похоже, растут. Если в марте баланс по государственным облигация еще был положительным, за 12 месяцев приток составил 15.9 млрд, то в апреле он снизился до -65.1 млрд, а в мае – до -136.7 млрд, таких темпов падения не наблюдалось даже в кризисный 2008 г.
С учетом того, что и из фондового рынка продолжается отток, который длится уже 31 месяц подряд, можно предположить, что политика ФРС по повышению привлекательности американских активов терпит крах. Уже почти 2 года прошло с момента окончания QE3, и активные усилия ФРС создать положительный образ экономики США как острова стабильности в кризисном мире к успеху пока не приводят.
Приток остается положительным исключительно за счет ипотечных и корпоративных облигаций, но и здесь, очевидно, большие проблемы. Рост корпоративных облигаций обеспечен, в первую очередь, механизмом «buyback», который привел к чрезмерному разрастанию сектора, причем на рынке жилья та же самая ситуация – рост цен и строительства сопровождается снижением доли домовладельцев, что является характерным признаком пузыря.
Фактически в двух этих секторах наблюдается явный перегрев, вызванный затянувшимся периодом околонулевых ставок, однако обрушить их ФРС все никак не решится. Рынок, тем не менее, постепенно меняет свое мнение о перспективах роста ставки, если после Brexit вероятность того, что ставка будет поднята хотя бы однократно в течение года, составляла всего 8%, то на текущий момент уже почти 40% игроков ждут однократного повышения, а 7% – двукратного к концу года.
Банк международных расчетов провел масштабное исследование эффективности и реальных последствий так называемых «нетрадиционных мер» кредитно–денежной политики, которые широко практикуются в результате финансового кризиса. Три основных вывода, к которым пришел банк, таковы – эти меры действительно повлияли на финансовые условия, даже если окончательное воздействие на выпуск и инфляцию оценить затруднительно, баланс выгод и издержек ухудшается с течением времени, и рассматривать такие меры нужно только как исключение и использовать лишь в определенных обстоятельствах.
Крупнейшие ЦБ значительно нарастили свои балансы за кризисные годы. Баланс ФРС достиг 27% от ВВП, причем львиную долю активов составляют ценные бумаги. Банк Англии, активно выкупавший активы в первые годы кризиса, в настоящий момент взял паузу, и даже некоторое время назад предполагалось, что вслед за ФРС BoE приступит к постепенной нормализации. Не вышло – экономика Великобритании оказалась слишком слаба, а теперь, после референдума, рынок ждет расширения стимулирования снижения ставок и возобновления программы выкупа активов.
ЕЦБ увеличил баланс до 40% от ВВП, банк использует несколько иную схему стимулирования, в которой предусмотрены значительные объемы кредитования по программе LTRO, однако в последнее время началась активная покупка корпоративных облигаций наряду с государственными, что будет оказывать сильное давление на доходности.
Ну а Банк Японии движется по дороге с односторонним движением. Накопленный баланс превысил 90% от ВВП, наряду с объемом государственного долга свыше 240% это создает перспективы банкротства правительства, известного как дефолт, и шансы увидеть когда-нибудь нормальные ставки становятся призрачными.
По всему выходит, что ни один из ЦБ, видя перед собой перспективу ухудшения ситуации, не в силах отказаться от нетрадиционных методов. Единственный, кто собирается это делать, несмотря на последствия, это ФРС.
На рынке все больше складывается понимание того, что финансовый кризис вступает в новую, еще более разрушительную, фазу, которая имеет на текущий момент несколько характерных признаков.
1.Спрос на защитные активы вырос до максимальных значений за последние несколько лет. Доходности государственных облигаций снижаются быстрыми темпами, совокупный объем облигаций, уже ушедших в зону отрицательной доходности, превысил 13 трлн долл. и нарастает высокими темпами. 2.Впервые за 5 лет наблюдается устойчивый рост цены на золото. Напомним, что к сентябрю 2011 г. цена за тройскую унцию достигла 1920 долл., темпы роста были такими высокими, что создавали угрозу потери доверия к мировой финансовой системе. Эта угроза, в свою очередь, привела к созданию картеля 6 крупнейших ЦБ планеты во главе с ФРС, который взял под контроль как цену на золото, так и создал механизм контролируемой эмиссии. 3.Исход иностранных инвесторов с фондового рынка США ясно указывает на то, что промышленный потенциал крупнейшей экономики мира сокращается. Рост фондовых индексов был обеспечен исключительно программами количественного смягчения и механизмом обратного выкупа акций, который используют корпорации в целях роста стоимости собственных акций и как следствие роста капитализации, чтобы иметь возможность их использовать для новых кредитов. 4.У Центробанков нет никаких идей относительно того, как купировать угрозу. Единственное, что они могут сделать – это все более и более расширять программы стимулирования, которые позволяют удержать систему под контролем за счет возрастания угрозы сваливания в гиперинфляцию.В настоящий момент рынок ожидает, что Банк Японии на заседании 29 июля объявит о расширении программы стимулирования. Речь идет ни много ни мало о запуске «вертолетных денег», когда государственный долг будет напрямую финансироваться Банком Японии без архаичного механизма покупки облигаций. Власти Японии безуспешно пытаются поднять инфляцию уже не первый год, все более и более расширяя стимулирование без всякого видимого успеха.
Сегодня ЕЦБ проведет заседание по монетарной политике. Ожидается, что банк будет вынужден признать необходимость введения новых дополнительных стимулов на заседании в сентябре на фоне негативных последствий от Brexit.
Аналогичные ожидания нарастают и относительно будущих действий Банка Англии, который вполне может объявить о масштабной программе уже 4 августа.
Таким образом, три крупнейших Центробанка готовятся расширять меры по поддержке экономик, которые, очевидно, будут включать в себя и расширение объёмов эмиссии. Эти меры не могут не привести к тому, что наряду с ростом фондовых индексов доходность на долговом рынке продолжит снижение, а значит капитал будет искать возможность размещения в более безопасных, а главное – в более доходных активах.
Это может произойти только в том случае, если ФРС поднимет ставку до конца текущего года. Если ФРС откажется от политики нормализации, то вместе с масштабным расширением эмиссии неизбежен рост золота, чего допускать нельзя из-за угрозы потери доверия.
Таким образом, наиболее вероятным результатом ближайших недель остается рост индекса доллара, то есть возобновление роста доллара против всех остальных валют, снижение золота и нефти.
EURUSD.
После того как пара пробила нижнюю границу восходящего канала, следует ожидать снижения в область 1.0550/0650, сила нисходящего импульса будет во многом зависеть от степени откровенности Марио Драги на сегодняшней пресс-конференции.
USDJPY
Несмотря на то что прогноз по иене негативный, пара находится в нисходящем канале, отбой от нижней границы канала и ожидания расширения программы стимулирования дают право ожидать роста к 111.10/112.30, однако дальнейшая тенденция остается под вопросом.