Рынок продолжает осмысливать итоги заседания ФРС от 21 сентября, и, по всей видимости, процесс перебалансировки активов и переоценки перспектив займет еще некоторое время. Причиной тому – ничуть не уменьшившаяся неопределенность как относительно планов ФРС, так и относительно того, сможет ли экономика США соответствовать этим планам.
Основная причина – пересмотр прогнозов ФРС по темпам роста ставки. Если до конца 2016 г. осталось всего два заседания и поэтому интрига сохраняется только относительного однократного повышения ставки в декабре, то, к примеру, на 2017 г. прогноз понижен с 2.9% до 1.1%, что равносильно признанию того, что экономика США совершенно не готова к нормализации монетарной политики.
Теперь всё внимание вновь на рынок труда, инфляцию и темпы роста ВВП. По рынку труда перспективы и так были довольно пессимистичными, поскольку период «бурного роста» рабочих мест завершается, безработица балансирует ниже 5%, а значит высокие темпы роста рабочих мест сохраниться не смогут чисто арифметически. По инфляции динамики пока нет, а вот что касается темпов роста ВВП, то здесь есть довольно сильная напряженность.
Вот такой прогноз на 3 квартал предлагает ФРБ Атланты – несмотря на небольшое снижение в последнем месяце, предполагается, что ВВП вырастет на 2.9%. Это сильный показатель, но вот шансов на его подтверждение совсем немного.
ФРБ Нью-Йорка в пятницу тоже представил свой прогноз на рост ВВП в 2016 году, по его данным он составит всего 1.2%, а если добавить сюда три хронические проблемы экономики США, то есть вернувшийся рост бюджетного дефицита, ухудшение торгового баланса и сильное сокращение новых инвестиций, то можно ожидать годовой рост ВВП и вовсе на уровне 1%, что окажется шоком для рынков и не позволит ФРС выдержать даже сниженный темп роста ставок. Однократное повышение ставки при признаках ухудшения экономики приведет к тому же эффекту, что и в декабре 2015 г. – к развороту тренда по доллару вниз.
Именно эти опасения не позволят доллару возобновить укрепление в ближайшие месяцы, пока не пройдут выборы президента и не наступит ясность по основным макроэкономическим показателям.
ЕЦБ представил в среду новую редакцию экономического бюллетеня, в котором отразил позицию банка на макроэкономические процессы в мире и в еврозоне в частности.
ЕЦБ полагает, что восстановление в зоне евро продолжается, хотя и не такими быстрыми темпами, как предполагалось в июне. Рост экономики поддерживается растущим экспортом плюс позитивным вкладом от внутреннего спроса. Темпы роста ВВП в 3 квартале ожидаются примерно на том же уровне, что и во 2 квартале, всего по 2016 г. ожидается рост 1.7% и затем некоторое замедление до 1.6% в 2017/18 годах.
Что касается потребительских цен, то здесь ЕЦБ гораздо более оптимистичен – в 2016 г. всего 0.2%, а вот в 2017 г. уже 1.2% и 1.6% – в 2018 г. По всей видимости, ЕЦБ считает, что время низкой инфляции завершается. Может и так, только напомним, что год назад взгляд на динамику потребительских цен был примерно таким же – предполагалось, что инфляция пойдет вверх как только прекратится падение цен на энергоносители. Что же, с января 2016 г. произошла коррекция к масштабному падению, однако на инфляции рост цен на нефть не оказал решительно никакого влияния. Так, может, дело не в этом?
Относительно мировой торговли оптимизма пока немного. 2016 г. идет под знаком сокращения торговли и падения активности по новым заказам и производству, а незначительный рост активности во 2 полугодии обусловлен, в первую очередь, стабилизацией цен на энергоносители и некоторым возвратом инвестиций в энергодобывающие отрасли.
На наступившей неделе фокус рынка сместится, наконец, с вербальных интервенций и заседаний ЦБ к собственно макроэкономическим показателям, и с этой точки зрения неделя будет довольно интересной.
США
В понедельник – отчет по продажам новых домов в августе и индекс деловой активности в промышленной сфере от Далласа. Некоторое замедление на рынке жилья закономерно, и связано оно с ожиданием роста стоимости заимствований, поэтому даже на слабые данные рынок прореагирует спокойно.
Во вторник – первые предварительные данные по деловой активности от Markit. Надо отметить, что Markit в своих последних релизах указывали на замедление активности и как следствие – на снижение темпов роста ВВП, поэтому к отчету будет повышенное внимание в свете темпов роста экономики в 3 квартале. Пока модель GDPNow от ФРБ Атланты прогнозирует рост на уровне 2.9%, и во вторник выяснится, стоит ли считать эти данные завышенными.
В среду – отчет по заказам на товары длительного пользования в августе. Пока этот довольно важный показатель внутреннего спроса и развития индустрии остается слабым, и это проблема. Прогноз экспертов негативный – ожидается, что объем заказов упадет на 1.5% относительно июля.
График довольно наглядно показывает на примере новых заказов и объемов поставок показывает состояние промышленности в США, поэтому продолжение негативной тенденции уменьшит шансы на рост ВВП в 3 квартале.
Кроме того, на среду запланировано сразу три выступления членов Комитета – Булларда, Эванса и Джордж, поэтому вероятность вербальных интервенций, способных оказать влияние на курс доллара, довольно высока.
Несмотря на то что в целом позитива от макроэкономических данных мы не ждем, доллар, тем не менее, может в начале недели укрепиться, особенно против сырьевых валют. Причина здесь – в замедлении темпов роста мировой экономики и объемов торговли, что скажется на рынке сырья. Второй негативный фактор – приближающиеся выборы в США. В понедельник начнутся прямые дебаты между претендентами, и политические факторы будут играть более весомую роль, увеличивая неопределенность, а значит и спрос на защитные активы.
Еврозона
В понедельник будут опубликованы индексы по деловой активности от CESifo по Германии в сентябре, которые, как ожидаются, покажут небольшой рост. Ожидания основаны на том, что в июле и августе индексы IFO снижались, в то время как индекс ZEW вырос в августе и не изменился в сентябре. Поддержку оказывает также хороший результат в производстве, PMI в Германии растет и практически вернулся на уровень до Brexit, замедление отмечается по сектору услуг. В любом случае рост индексов IFO даст поддержку евро в понедельник.
В среду будет опубликован индекс потребительского доверия от GFK, кроме того, в понедельник и среду дважды выступит глава ЕЦБ Марио Драги. В понедельник он откроет ежеквартальные слушания в Европарламенте в Комитете по экономическим и валютным вопросам, повестка среды не до конца ясна.
Евро перед началом недели не имеет явного направления. Многое будет определяться ожиданиями на рынке сырья и общим состоянием настроений, высока вероятность того, что рынок продолжит распродажу рисковых активов, что будет толкать евро вверх, поскольку в последний год европейская валюта использовалась в качестве валют фондирования.
Довольно сильная интрига сохраняется вокруг цен на нефть. Сегодня в Алжире открывается Международный энергетический форум, на полях которого страны-экспортеры планируют провести переговоры о заморозке добычи. Возможно, что уже 28 сентября состоится встреча стран ОПЕК, отличие от предыдущей встречи в Катаре, заканчивавшейся безрезультатно, – в присутствии Ирана и в готовности России и Саудовской Аравии приступить к реализации обсуждаемых мер. Эти новые факторы повышают шансы на конечный успех, но у рынка по-прежнему нет уверенности, что эти шансы значительны, поскольку ОПЕК пока так и не сформулировал никаких официальных предложений независимым экспортерам.
Рынки готовятся выйти из затяжной коррекции, но для этого требуется, чтобы сформировалось консолидированное мнение. Возможно, наступившая неделя будет решающей и мы наконец-то увидим некие осмысленные движения, основанные на макроэкономических реалиях, а не только на вербальных интервенциях.