Пара евро-доллар завершила пятничные торги на отметке 1,1677. С одной стороны, этот раунд оказался в пользу быков eur/usd, учитывая, что неделя началась на уровне 1,1566. С другой стороны, покупатели не выполнили «программу-максимум» – им так и не удалось закрепиться в рамках 17-й фигуры. Хотя соответствующие попытки предпринимались: на протяжении двух дней пара тестировала уровень сопротивления 1,1700, который соответствует верхней линии индикатора Bollinger Bands на таймфрейме D1.
Макроэкономическая картина: Европа выглядит убедительнее
Американская статистика на минувшей неделе не была однозначно слабой. Отнюдь.
Например, индекс производственной активности Empire Manufacturing (который основан на опросе производителей района ФРБ Нью-Йорка) неожиданно вырос до 20,6 (с предыдущего значения 15,6), обновив четырехлетний максимум. Увеличились и новые заказы, и незавершенные заказы, а компании сохранили оптимистичный взгляд на ближайшие месяцы. Однако структура отчета содержит и определенные изъяны: например, индекс цен на закупаемые ресурсы вырос до 58,6 пункта, тогда как доступность поставок продолжила ухудшаться. То есть промышленность США остается устойчивой, но при этом сталкивается с растущими издержками и ограничениями предложения.
Еще более сильным оказался индекс производственной активности ФРБ Филадельфии: в этом месяце показатель подскочил до 47,4 пункта (с июльского значения 41,4 пункта), при том, что большинство экспертов прогнозировали существенное снижение – до 25-ти пунктов. Среди всех субиндексов «отдельной строкой» следует выделить рынок труда: соответствующий компонент отчета вырос до 27,9 пункта, то есть до максимального значения с апреля 2022 года.
Однако производственная устойчивость не отменяет проблем в других сегментах американской экономики. Например, достаточно слабым оказался блок статистики по рынку жилья США. Число закладок новых домов в июле сократилось сразу на 12,4% в месячном исчислении и на 13,5% – в годовом (строительство односемейных домов снизилось на 9,9% м/м). Количество разрешений на строительство, напротив, выросло на 5%, но преимущественно за счет многоквартирного строительства, тогда как разрешения на односемейные дома увеличились лишь на 2,4%, оставаясь около трехлетних минимумов.
На менее показательно и снижение объема незавершенных сделок по продаже жилья: индекс Pending Home Sales в июле сократился еще на 2,3% м/м и на 2,2% г/г. Показатель снижается второй месяц подряд, причем снижение было зафиксировано во всех четырех основных регионах США. Это свидетельствует о том, что высокие ипотечные ставки и рекордно дорогая недвижимость продолжают ограничивать спрос.
Августовские PMI США также не дали однозначного преимущества доллару. Композитный индекс вырос до 56,0 пункта, а индекс деловой активности в сфере услуг – до 56,8 пункта, значительно превысив прогноз. Однако производственный PMI немного снизился (до 53,2 пункта с предыдущего значения 53,9), хотя и остался в зоне расширения. То есть сильная сторона американского релиза была сосредоточена преимущественно в секторе услуг, тогда как промышленность продемонстрировала некоторое замедление.
На этом фоне европейская статистика выглядит более убедительно. Индекс экономических настроений ZEW Германии в августе подскочил до 34,2 пункта, с предыдущего значения 26,3 (превысив прогноз роста до 30,0). Существенно улучшилась и оценка текущей ситуации – сразу на 16,5 пункта (до -61,1). На общеевропейском уровне ZEW поднялся до 31,4 пункта (с июльского значения 23,4), а оценка текущей ситуации выросла на 16,2 пункта. Положительная динамика носила достаточно широкий характер и охватила практически все ключевые отрасли, особенно автомобильную промышленность, химию, фармацевтику и машиностроение.
Пятничные индексы PMI подтвердили оптимистичный сигнал ZEW. Например, композитный PMI еврозоны вырос до 52,1 пункта – максимума с ноября прошлого года, причем рост обеспечили прежде всего промышленность и новые заказы. Производственный PMI еврозоны достиг 52,8 пункта – максимума за 54 (!) месяца. Особенно сильным оказался немецкий промышленный PMI, который поднялся до 54,1 пункта (после роста на 52,2 в предыдущем месяце). При этом впервые с начала года в еврозоне возобновился рост занятости.
Иными словами, европейские релизы формируют достаточно целостную картину постепенного восстановления экономики, тогда как американские данные, несмотря на устойчивость промышленности, продемонстрировали заметную слабость в чувствительном к ставкам жилищном секторе. И это на фоне провальных июльских Нонфармов, замедлении роста ВВП США и снижении ключевых инфляционных индикаторов.
Собственно, именно поэтому ястребиный протокол июльского заседания ФРС, который был опубликован в среду, не стал союзником гринбека. Да, с одной стороны, «минутки» подтвердили наличие серьезных ястребиных разногласий внутри Комитета – многие его участники допускали ужесточение ДКП в дальнейшем, «если инфляция перестанет двигаться в направлении целевого уровня». Однако рынок оценивал опубликованный документ уже с учетом новых макроэкономических реалий. С момента июльского заседания целый ряд важных американских отчетов – прежде всего по рынку труда, инфляции и потребительской активности – оказался не в пользу гринбека, поэтому июльские ястребиные сигналы ФРС утратили, так сказать, свою «силу». В результате доллар остался под существенным давлением.
Рынок американских облигаций: еще один источник давления на гринбек
Министерство финансов США на минувшей неделе объявило о намерении удвоить объем отдельных операций по обратному выкупу долгосрочных казначейских облигаций: размер операций с бумагами сроком от 10 до 30 лет будет увеличен с сентября с двух миллиардов долларов как минимум до четырех миллиардов за одну операцию. Формально речь идет о мерах по поддержанию ликвидности и стабилизации рынка, однако сам факт такого вмешательства оказался однозначно негативным сигналом для доллара. Причем это решение было принято на фоне резкого роста доходностей: в частности, доходность 30-летних трежерис достигала 5,34% (максимума с 2007 года). Поэтому рынок воспринял действия Казначейства не только как техническую операцию, но и как признание того, что ситуация на длинном конце кривой стала проблемной.
Ну и плюс ко всему, государственный долг США достиг невероятной отметки в 40 триллионов долларов (при этом процентные расходы бюджета уже превысили 1 трлн долл. в год).
Такое сочетание факторов «аукнулось» гринбеку: проблема американского долга постепенно перестает быть исключительно долгосрочным абстрактным риском и все заметнее влияет на текущее рыночное ценообразование.
ФРС и ЕЦБ
И всё же, на мой взгляд, основным драйвером текущего ценового движения eur/usd остается раскорреляция ожиданий относительно дальнейших действий ФРС и ЕЦБ. Вероятность повышения процентной ставки ФРС в сентябре в течение недели снизилась до 30-35% (согласно данным CME FedWatch), тогда как неделей ранее данная вероятность составляла около 55% (а в июле – и вовсе более 70%). Одновременно с этим ожидания относительно дальнейших действий ЕЦБ движутся в противоположном направлении. Согласно последнему опросу Reuters, 57 из 69 опрошенных экономистов (т.е. более 80%) ожидают повышения депозитной ставки ЕЦБ на 25 пунктов на сентябрьском заседании. Что вполне объяснимо, поскольку для Европейского Центробанка ключевым аргументом в пользу дальнейшего ужесточения ДКП остается сохраняющийся энергетический шок, усиливающий инфляционные риски.
В итоге фундаментальный фон для пары eur/usd остается преимущественно бычьим. С одной стороны, рынок последовательно снижает ожидания относительно повышения ставки ФРС, реагируя на последние макроэкономические отчеты. В другой стороны, трейдеры все активнее закладывают в котировки перспективы ужесточения политики ЕЦБ. Дополнительное давление на доллар оказали проблемы американского долгового рынка, в том числе и неожиданное вмешательство Казначейства.
Тем не менее, по итогам прошедшей недели покупатели eur/usd не смогли закрепиться над верхней линией индикатора Bollinger Bands на дневном таймфрейме (т.е. над отметкой 1,1700), хотя пара на протяжении двух дней осаждала этот ценовой барьер. Продолжающийся ближневосточный конфликт и высокие цены на нефть (Brent держится выше 90-долларовой отметки) остаются серьезным препятствием для евро, и, соответственно, для покупателей eur/usd. Поэтому открывать длинные позиции целесообразно только после того, как покупатели уверенно закрепятся выше 1,1700. Следующей основной целью восходящего движения станет отметка 1,1790 (верхняя граница облака Kumo на недельном графике).