Вероятность сентябрьского повышения ставки ФРС после выступления в Джексон-Хоуле Уорша взлетела с 35% до 60%, а доллар, ещё неделю назад балансировавший на грани пробоя вниз, получил мощный импульс к укреплению.
Ключевой задачей Уорша было восстановление доверия к ФРС. После июльского заседания, где он позволил себе расплывчатые формулировки о том, что рынок может «сам выполнить работу ФРС» через рост доходностей, на него обрушилась критика, инвесторы стали сомневаться в решимости ФРС бороться с инфляцией, и эти сомнения толкали вверх доходности длинных облигаций, создавая проблемы для американского бюджета. Уоршу пришлось рассеивать эти опасения, поэтому его речь была откровенно ястребиной.
Уорш признал, что успехи в борьбе с инфляцией в последние 2 года оказались ограниченными, финансовые условия, в свою очередь, оказались не вполне ограничительными, и ФРС готова нести за это ответственность. Между строк читалось – да, придется повышать ставку.
Ключевой датой становится 11 сентября — выход отчёта по инфляции за август. Если он покажет ускорение, рынок может заложить сентябрьское повышение с вероятностью более 80%. Если данные окажутся мягче, Уорш сможет сослаться на «зависимость от данных» и сохранить ставку.
Отчет CFTC показал, что совокупная длинная позиция по доллару против основных валют стремительно сокращается, за отчетную неделю она уменьшилась на 8,4 млрд. до 26.2 млрд. Перевес все еще силен, но настрой инвесторов очевиден, и только ястребиная речь Кирша в Джексон-Хоуле поддерживает доллар.
Теперь вопрос в том, насколько первоначальная реакция рынка на речь Кирша будет поддержана инвесторами далее. Экономика США считается устойчивой, по прогнозам, ВВП США продолжит расти темпами около 2% в 2026–2027 годах, поддерживаемый инвестициями в искусственный интеллект и устойчивым потребительским спросом .
Рынок труда все еще считается сбалансированным, а уровень безработицы, по прогнозам, сохранится вблизи текущих отметок. Именно этот оптимизм даёт Уоршу основания считать, что экономика «выдержит» повышение ставки, если оно потребуется.
Инфляционный прогноз остаётся сложным. Ожидается, что базовый PCE (предпочтительный для ФРС индикатор) будет оставаться выше 3% до конца года, и лишь в 2027 году начнёт снижаться к целевым уровням. При этом риски смещены вверх: высокие цены на энергоносители, связанные с конфликтом в Персидском заливе, могут в любой момент вновь разогнать инфляцию.
Конфликт вокруг Ормузского пролива — это, возможно, самый сложный фактор для доллара. Он уже не даёт того однозначного бычьего импульса, который наблюдался в июле, но и не отпускает доллар в свободное падение.
По оценкам Goldman Sachs, экспорт нефти из Персидского залива восстановился примерно до двух третей довоенного уровня и составляет около 15–16 млн баррелей в день, военный паритет сохраняется. Похоже, что конфликт перешёл в фазу «управляемой эскалации». Он больше не создаёт панического спроса на безопасные активы, но и не позволяет рынкам полностью исключить риск масштабного перекрытия пролива. В краткосрочной перспективе это скорее нейтральный фактор: доллар потерял геополитическую премию, но и не получил нового негативного импульса.
Ястребиный сценарий становится чуть более вероятным, он предполагает, что ФРС поднимет ставку в сентябре. В этом сценарии доллар укрепится против всех основных валют, а пара EUR/USD может откатиться к 1,15 и ниже.
Если же инфляция продолжит замедляться, а розничные продажи и рынок труда будут разочаровывать, то оснований для повышения ставки не будет, а рынки начнут закладывать снижение ставки в 2027 году. В этом случае доллар вернется на траекторию снижения, а EUIR/USD будет пытаться обновить максимум 1.1710 и уйти выше. Это сценарий мы считаем менее вероятным, чем бычий, но ненамного.
Ну и, конечно, остается открытым сценарий резкого обострения в Ормузском проливе. Иран может перекрыть пролив полностью, цены на нефть взлетают, доллар вновь получает мощный импульс как валюта-убежище. Но вероятность такого развития событий представляется низкой.