Всё возвращается на круги своя, и рынок в эти дни, кажется, взялся иллюстрировать библейскую мудрость на практике. После падения в семи из последних девяти дней EUR/USD наконец нащупала почву под ногами, а «быки» перешли в контратаку благодаря неожиданному союзнику в лице японской иены.
Иена укрепляется против основных валют, а вслед за ней снижается глобальная доходность облигаций. Объяснение простое. Экономики и рынки возвращаются в норму после аномального сочетания политических решений и дешёвых денег последних лет. Банк Японии повышает ставку и сворачивает скупку гособлигаций, доходность внутри страны растёт. При этом экономика в $4,3 трлн и рынок облигаций в $8 трлн слишком велики, чтобы остальной мир мог их игнорировать.
Динамика доли хеджирования валютных рисков
Однако у контратаки «быков» по EUR/USD есть и вторая, менее очевидная причина — доллар. Пенсионные фонды и страховщики по всему миру к 30 июня захеджировали лишь 41% валютного риска. Минимум с 2015. Прошлогодний всплеск хеджирования, вызванный тарифной войной Дональда Трампа, почти сошёл на нет по мере стабилизации гринбэка. Проблема в том, что именно эта недохеджированность оставляет валюту уязвимой. Развернутся настроения, и распродажа может оказаться резче, чем ожидает рынок.
При этом старая стратегия в виде удержания доллара США как тихой гавани с одновременной экономией на страховке трещит по швам сразу с двух сторон. Гринбэк просел за квартал и продолжает слабеть против большинства валют G10, а инвесторы вновь заговорили о debasement trade. Она предполагает ставку на то, что политика Вашингтона подрывает стоимость собственной валюты. Планы Минфина по скупке долгосрочного долга и интервенции в USD/JPY усилили сомнения в готовности властей защищать доллар любой ценой.
Динамика стоимости хеджирования валютных рисков
Добавляет неопределённости позиция Кевина Уорша. Рынок так и не понял, решится ли он повышать ставки, пока Дональд Трамп требует более дешёвых денег.
Впрочем, не все готовы поверить в разворот. Credit Agricole сохраняет «медвежий» взгляд EUR/USD, называя её сопутствующим ущербом геополитики. От торговой войны США и Китая до конфликтов на Украине и Ближнем Востоке, а также рисков вокруг выборов в Германии и Франции. В банке целятся в 1,13 к концу года, прежде чем допустить восстановление к 1,17 в начале следующего.
Так или иначе, контратака «быков» по EUR/USD пока держится на честном слове иены и недохеджированных портфелях, а не на убеждённости в развороте доллара США. Присмотритесь к Токио: следующий шаг Банка Японии способен определить судьбу глобальной доходности быстрее, чем решение ФРС.
Хватит ли у евро сил закрепить отскок, или это лишь передышка перед новой волной распродаж?
Технически на дневном графике EUR/USD отбой от 1,1635 или падение ниже 1,1615 станет поводом для продаж.