Доллар вырос после заявлений президента ФРБ Кливленда Бет Хаммак, продолжив укрепляться против рисковых активов, в том числе против евро и фунта. На ежегодной встрече Национальной ассоциации экономистов-бизнесменов она заявила, что для возвращения инфляции к 2% в разумные сроки потребуется ограничительная политика.
Формально выступление посвящено коммуникации, и Хаммак подчеркнула, что ее заявление не является прогнозом и тем более обещанием. Она провела границу между этим подходом и forward guidance, то есть прямым обязательством по будущей траектории ставки, и напомнила, что высказывает собственную точку зрения, а не позицию системы. Тем не менее содержание оказалось жёстким. Напомню, что она входит в число ястребов и голосовала против решения в июле оставить ставки без изменений, так что рынок прочитал её слова как продолжение прежней линии, а не как сюрприз.
Основой аргумента стала инфляция. Общий показатель PCE в августе составил 3,4% против 2,7% год назад, базовый 3,0% против 2,9%, и оба выше прошлогодних уровней, хотя в июле, по данным проекта, они были 3,7% и 3,3%. «Это не случайный порыв ветра, а встречный ветер, который дует давно», — сказала Бет Хаммак, президент ФРБ Кливленда. Небольшое августовское снижение она не стала считать поворотом, поскольку давление остаётся широким.
Хаммак перечислила источники давления, и энергоносители среди них лишь один. Рост тарифов приходит волнами, а не разово, поэтому цены получают серию шоков издержек. Со стороны спроса поднимает цены строительство инфраструктуры ИИ, которое удорожает компьютерные и электронные компоненты, а вслед за ними оборудование для дата-центров, авиации, электроэнергетики и строительства. Хаммак отметила, что также есть серьезные свидетельства о подорожании медицинского страхования, пластика, металлов, зерна и электроэнергии, а инфляция в базовых услугах без жилья, которая не должна зависеть от тарифов и топлива, тоже растёт.
Из этого следует вывод, который важен для курса доллара. Базовый прогноз Хаммак предполагает, что на возврат к 2% уйдёт время даже при уместной политике. Снижение цен на нефть помогло бы, но спрос со стороны ИИ сам не рассосётся и требует более жёсткой политики. Риски она считает смещёнными вверх, отдельный всплеск можно пережить, а череду шоков подряд труднее. Долгосрочные ожидания пока остаются закреплёнными, но она не считает это данностью и привела пример розничных компаний, которые планируют поднять цены сильнее роста издержек, потому что знают, что инфляция продолжится, не зная откуда.
Рынок труда даёт ей запас для этого курса. Безработица 4,2% держится стабильно с конца прошлого года и близка к оценке максимальной занятости, заявки на пособия и уведомления о массовых увольнениях остаются низкими, а в ряде квалифицированных профессий из-за стройки под ИИ не хватает рабочих. Слабый сентябрьский прирост занятости в +29 тысяч и пересмотр данных июля и августа на минус 60 тысяч она в этой картине не выделила.
«Рост ВВП в первом полугодии был уверенным, потребительские расходы по август оставались сильными, а компании в регионе говорят о буме», - заявила Хаммак. Финансовые условия она оценивает как нейтральные, а рост доходностей объясняет ожиданиями более высокой ставки, дорогой энергией, геополитикой и расширением выпуска долга.
Итог речи прозвучал недвусмысленно. Ограничительная политика, по словам Хаммак, необходима, а малые и частые корректировки лучше ожидания, после которого потребовался бы большой разворот. Условия она оставила гибкими, ведь убедительное ухудшение рынка труда потребовало бы реакции, а инфляция выше прогноза или закрепление инфляционного мышления могли бы потребовать более высокой ставки. Конкретное заседание она не называла, но это согласуется с рынком, который закладывает паузу 28 октября и повышение до 4,00-4,25% 9 декабря с вероятностью около 80%, а также с позициями Кашкари и Логан.
На мой взгляд, доллар в ближайшие сессии останется вблизи максимума года, а попытки отскока евро и фунта будут встречать продавцов.