Пара евро-доллар завершила пятничные торги на отметке 1,1240. И для продавцов, и для покупателей eur/usd минувшая неделя выдалась весьма необычной. С одной стороны, пара обновила 17-месячный ценовой минимум, обозначившись на отметке 1,1114. С другой стороны, пара впервые с конца сентября завершила торговую неделю на положительной территории. Впервые за последние пять недель на таймфрейме W1 сформировалась бычья свеча: цена закрытия оказалась выше цены открытия (1,1187).
Такая ситуация выглядит парадоксально, поскольку почти все фундаментальные факторы играли на стороне гринбека, а не евро. Текущий рост eur/usd не имеет под собой веских фундаментальных оснований, поэтому он априори имеет временный характер. Иными словами, мы наблюдаем масштабную, но всё-таки коррекцию, верхней границей которой пока выступает уровень сопротивления 1,1280 (средняя линия Bollinger Bands на дневном графике). Несмотря на уверенный северный импульс, покупатели так и не смогли преодолеть этот ценовой барьер, что ставит под сомнение перспективы дальнейшего роста пары.
Пожалуй, главный итог минувшей недели заключается даже не в ускорении американской инфляции, а в изменении ее структуры. В предыдущие месяцы дорожающие энергоносители разгоняли общий показатель, тогда как базовый компонент не подтверждал усиления ценового давления. Сентябрьские цифры отразили уже совершенно иную картину: в прошлом месяце ускорился не только общий CPI (с 3,4% до 3,7% г/г), но и стержневой – с 2,4% до 2,6%, после августовского замедления. Месячный базовый показатель сохранился на уровне 0,3%, но при этом в сентябре дорожали и товары, и услуги: от поддержанных автомобилей до жилья, образования и медицинского обслуживания. То есть ускорение инфляции в США уже нельзя объяснить одним лишь подорожанием бензина: ценовое давление приобретает более широкий и устойчивый характер.
Отчет PPI, который был опубликован на следующий день после CPI, лишь дополнил эту картину. Общий индекс цен производителей вырос на 1,3% м/м – это максимальные темпы роста показателя с марта 2022 года. И здесь опять же важна структура показателя: услуги подорожали на 0,8%, а субиндекс без учета продовольствия, энергии и торговых услуг ускорился с 0,3% до 0,4%. То есть ценовое давление сохраняется даже после исключения наиболее волатильных компонентов и торговых наценок. Это принципиально важный момент для Федрезерва: если временный скачок цен на энергоносители регулятор может просто переждать, то распространение инфляционного давления на другие категории уже требует более решительных действий. На фоне таких данных вероятность дальнейшего повышения процентной ставки возрастает, хотя вопрос о сроках остается открытым – сложившаяся ситуация не требует от ФРС немедленного вмешательства.
Второстепенные релизы недели также оказались на стороне гринбека, несмотря на некоторые изъяны. Например, розничные продажи увеличились в США на 0,8% при прогнозе роста на 0,3%. Существенную роль в этой динамике сыграло подорожание топлива, тогда как контрольная группа прибавила всего 0,1%. Вместе с тем продажи увеличились в магазинах мебели, электроники и бытовой техники, а расходы в заведениях общественного питания выросли сразу на 1,1%. Поэтому говорить о каком-либо серьезном ослаблении потребительского спроса пока не приходится.
Производственный индекс Empire Manufacturing подскочил с 7,6 до 25,5 пункта, достигнув почти пятилетнего максимума благодаря увеличению заказов и поставок. Промышленное производство в сентябре выросло на 0,7%, причем обрабатывающий сектор прибавил 0,3%.
Порадовали долларовых быков и оперативные данные по рынку труда США: первичные обращения за пособием по безработице составили 199 тысяч. Показатель остается ниже ключевой 200-тысячной отметки пятую неделю подряд. Количество повторных заявок снизилось до 1,710 млн (на прошлой неделе был зафиксирован рост до 1,714 млн). Это особенно важно в контексте последних событий: несмотря на слабые сентябрьские Нонфармы, еженедельная статистика не сигнализирует об ухудшении ситуации на американском рынке труда.
Иными словами, ключевые макроэкономические релизы прошедшей недели – первого и второго порядка – оказались на стороне американской валюты.
Евро, в свою очередь, не может похвастаться столь же благоприятным фундаментальным фоном. Если американские релизы показали усиление базового ценового давления, то в еврозоне подобная тенденция пока не прослеживается. На это, в частности, обратил внимание глава ЦБ Португалии Алвару Сантуш Перейра, отметив, что инфляция в европейском регионе «пока не приобретает широкого характера». При этом он связал необходимость более решительных действий со стороны ЕЦБ именно с риском распространения общей инфляции на иные (базовые) категории.
Подобная позиция, которая поддерживается и иными представителями европейского регулятора, не предполагает смягчения монетарной политики, но и не дает оснований рассчитывать на ускоренное ужесточение со стороны ЕЦБ.
Тем более что европейскому регулятору приходится учитывать последствия роста стоимости заимствований. Особенно остро эта проблема проявляется во Франции, где доходности 10-летних облигаций достигали в октябре 24-летних максимумов. Для евро это скорее тревожный сигнал, чем фактор фундаментальной поддержки: обслуживание долга дорожает, бюджетные возможности сужаются, а ужесточение финансовых условий усиливает давление на экономику ЕС.
Все это говорит о том, что европейская валюта не способна самостоятельно «тянуть» пару eur/usd вверх.
На мой взгляд, нынешний северный импульс пары обусловлен прежде всего пересмотром завышенных ожиданий в отношении ФРС. После сильных инфляционных отчетов долларовые быки рассчитывали на более жесткие и прозрачные сигналы о повышении процентной ставки, прежде всего в контексте октябрьского заседания. Однако Кевин Уорш, выступивший вчера на мероприятии МВФ, отказался «предвосхищать» решения регулятора, охладив тем самым агрессивные ожидания долларовых быков. Это стало поводом для отступления гринбека, хотя перспективы дальнейшего ужесточения монетарной политики по-прежнему сохраняются: декабрьское повышение остается базовым рыночным сценарием. То есть речь идет скорее о переносе сроков очередного повышения ставки, чем об отказе от дальнейшего ужесточения ДКП.
Таким образом, по итогам прошедшей недели доллар потерял часть своих позиций из-за неоправдавшихся ожиданий, но при этом сохранил фундаментальные преимущества. Усиление базового ценового давления и сохраняющаяся активность американской экономики по-прежнему позволяют ФРС рассматривать дальнейшее повышение ставки, тогда как евро остается под грузом собственных проблем. Поэтому неспособность продавцов закрепиться в рамках 11-й фигуры не следует трактовать как признак разворота тренда. Пока покупатели не преодолели уровень сопротивления 1,1280 (средняя линия Bollinger Bands на таймфрейме D1), текущий рост eur/usd, на мой взгляд, сохраняет коррекционный характер. При этом сценарий возвращения к отметке 1,1190 (линия Tenkan-sen на D1), а в перспективе – и в область годовых ценовых минимумов (1,1114), по-прежнему остается актуальным.