Композитный PMI еврозоны снизился в октябре до 51.9 пункта с 53.1 месяцем ранее, показав четырёхмесячный минимум. Промышленный PMI замедлился до 52.4 с 52.9, а сфера услуг — до 51.7 с 53.0. Формально экономика еврозоны продолжает расти, но темпы этого роста замедляются, причём синхронно в обоих секторах. Ослабление спроса и осторожность бизнеса становятся всё более заметными. Для ЕЦБ это сигнал, что ястребиная политика уже начинает сказываться на реальной активности, хотя регулятор пока предпочитает фокусироваться на инфляции.
Индекс экономических ожиданий ZEW для Германии в октябре упал до 28.1 пункта с 34.7 в сентябре, это первое ухудшение за шесть месяцев. Аналитики ожидали более мягкого снижения до 30 пунктов. Частное потребление и инвестиции остаются слабыми, оценка текущей ситуации при этом улучшилась, индикатор вырос с -47.1 до -35.9, превысив прогнозы. Это расхождение говорит о том, что экономика Германии на текущий момент еще выглядит довольно сильной, но перспективы вызывают всё больше опасений. Для еврозоны в целом ожидания также ухудшились: индикатор упал на 7.3 пункта до 18.5.
Данные ЕЦБ, опубликованные 20 октября, показали, что профицит счёта текущих операций еврозоны в августе составил всего 9 млрд против 27 млрд месяцем ранее. Снижение на 18 млрд всего за один месяц резкое и показательное, сокращение обусловлено прежде всего уменьшением профицита товаров, и это прямое следствие энергетического шока. Европа платит больше за импорт энергоносителей, и торговый баланс это отражает.
Для евро это структурный медвежий фактор, поскольку счёт текущих операций — один из фундаментальных драйверов валюты. Его ослабление означает, что приток капитала в еврозону сокращается, а отток — растёт. Энергетический шок перестаёт быть просто ценовым фактором и становится структурным ударом по платёжному балансу.
Заседание ЕЦБ состоится 29 октября, всего через семь недель после сентябрьского повышения до 2.50%. Консенсус практически единодушен: ставка останется без изменений. Для паузы в октябре есть веские причины - отсутствие вторичных эффектов, ужесточение финансовых условий из-за рыночных ставок и кредитных спредов, а также падение фондовых рынков.
Лагард, вероятно, использует пресс-конференцию, чтобы сигнализировать о возможности декабрьского повышения, если только не произойдёт «особенно благоприятных» изменений в ценовой динамике. Для этого у неё есть аргумент - энергетический шок «слишком велик и устойчив, чтобы монетарная политика могла его игнорировать». Рынок, впрочем, уже закладывает декабрьское повышение. Это означает, что если ЕЦБ действительно повысит ставку, то это повышение не станет сюрпризом и уже начинает закладываться в котировки евро. Дифференциал ставок между ФРС и ЕЦБ, если оба центробанка не предпримут в октябре никаких действий, сохранится, что предполагает отсутствие сильных движений и тем более разворота долгосрочного тренда.
Между тем ситуация с газом стала критической, в понедельник ноябрьские фьючерсы на TTF поднялись до максимума с декабря 2022г. По данным Gas Infrastructure Europe, хранилища ЕС заполнены на 74.6% против пятилетнего среднего в 89.5% для этого времени года, причем в Германии заполнение лишь 61.5% при среднем 88.3%. Здесь кроется прямая угроза замедления немецкой промышленности зимой на фоне физической нехватки энергоносителей.
Для евро это прямой негатив. Высокие цены на энергию давят на реальные доходы, усиливают инфляционное давление и вынуждают ЕЦБ сохранять жёсткий курс даже ценой замедления экономики.
Чистая короткая позиция по евро незначительно сократилась за отчетную неделю до -18.8 млрд, расчетная цена потеряла динамику, но остается ниже долгосрочной средней.
Евро не удалось воспользоваться паузой в бычьем настрое по доллару и развить полноценную коррекцию. Предполагаем, что локальный максимум 1.1270 не будет обновлен, и EUR/USD возобновит снижение к 1.1066.