Пара EUR/USD снижается пятую сессию подряд и торгуется около 1.1150, а сегодня опускалась до 1.1135 — в двух десятках пунктов от годового минимума 1.1113. С конца августа евро потерял более 5%. За этим стоит три фактора: бюджетный кризис во Франции, энергетический шок, который бьёт по еврозоне сильнее, чем по США, и процентный дифференциал в пользу доллара. Накануне решений ФРС и ЕЦБ ни один из них не ослаб.
Франция: рейтинг устоял, доверие — нет
В пятницу вечером Moody's сохранило рейтинг Франции на уровне Aa3 с негативным прогнозом. Понижения не последовало, но рынок облегчения не ощутил. В агентстве указали, что негативный прогноз отражает растущий риск того, что раздробленность политического ландшафта помешает работе парламента. Для бюджетной стабилизации, по оценке Moody's, потребуются «значительные и устойчивые усилия» и после президентских выборов.
Цифры подтверждают опасения. Госдолг Франции достиг рекордных 119% ВВП и, по прогнозам, вырастет до 122% в следующем году. Бюджет на 2027 год предполагает сокращение дефицита до 5% ВВП с 5,4%, но до сих пор не принят. Moody's допускает его утверждение указом, однако ожидает снижения дефицита лишь до 5,2%. Протесты, начавшиеся с выступлений студентов, переросли в беспорядки из-за роста стоимости жизни, а в лидерах опросов перед весенними президентскими выборами — кандидаты от крайне правых и крайне левых сил.
Сегодня доходность 10-летних французских облигаций снова поднялась — к 4,97% после двухдневной коррекции. В начале октября спред к немецким бумагам превышал 150 базисных пунктов — максимум с 2011 года. Президент ЕЦБ Кристин Лагард ранее прямо заявила, что «главное решение лежит дома, во Франции, и связано с бюджетной политикой».
Инфляция и ЕЦБ: повышение откладывается до декабря
Годовая инфляция в еврозоне в сентябре ускорилась до 3,8% — максимума за три года. Основной вклад внесли энергоносители (+18,9%), тогда как базовая инфляция составила 2,5%. Нефть Brent в начале недели отступила к 115 долларам за баррель на сообщениях о посредничестве Катара в переговорах с Тегераном, но остаётся вблизи шестимесячных максимумов.
ЕЦБ в этом году дважды повышал ставку — до 2,50% по депозитам. На заседании 29 октября изменений не ожидают: в опросе Reuters 70 из 73 экономистов прогнозируют паузу. В Commerzbank считают её временной: «в декабре ЕЦБ, вероятно, снова повысит ставку из-за устойчиво высокой инфляции», если доходности французских облигаций не выйдут из-под контроля. В ING указывают, что рост доходности облигаций с сентября и так ужесточил финансовые условия: для Германии — как повышение ставки на 25 базисных пунктов, для Франции — примерно на 50.
Экономика еврозоны замедляется
Предварительный композитный PMI еврозоны за октябрь снизился до 51,9 пункта с 53,1 в сентябре при прогнозе 52,7 — минимум за четыре месяца. Частный сектор Франции вернулся к сокращению. В S&P Global Market Intelligence отмечают, что даже такой уровень соответствует росту ВВП примерно на 0,3% в квартал. Проверка последует в пятницу, 30 октября: выйдут предварительные данные по ВВП еврозоны за третий квартал и инфляции в Германии за октябрь.
США: ФРС делает паузу, но не отказывается от ужесточения
ФРС в сентябре повысила ставку до 3,75 — 4,00%. На заседании 28 октября 94 из 100 опрошенных Reuters экономистов ждут паузы, однако рынок с вероятностью около 80% закладывает повышение в декабре. В июле за повышение ставки голосовали президенты ФРБ Кливленда Бет Хаммак, ФРБ Далласа Лори Логан и ФРБ Миннеаполиса Нил Кашкари, и в Deutsche Bank не исключают несогласных голосов и в этот раз. Главное внимание — к пресс-конференции председателя ФРС Кевина Уорша: как он соотнесёт высокую инфляцию и устойчивый рост с ужесточением финансовых условий.
Аргументов у сторонников жёсткой политики достаточно. Годовая инфляция в США в сентябре составила 3,7%, производственный PMI в октябре достиг максимума за 53 месяца, а ВВП за третий квартал, по консенсус-прогнозу, вырос на 3,0% (в годовом выражении). Индекс доллара сегодня поднялся до 102,20 пункта.
Процентный дифференциал
Разница между ставкой ФРС (верхняя граница — 4,00%) и депозитной ставкой ЕЦБ (2,50%) составляет 150 базисных пунктов. Рынок ждёт, что в декабре ставки повысят оба регулятора, а значит, дифференциал не сократится. Кроме того, ФРС ужесточает политику на фоне сильной экономики, а ЕЦБ — на фоне замедления и бюджетного стресса во Франции. Поэтому повышения ставок ЕЦБ не поддерживают евро, а лишь ограничивают его падение.
Что может изменить картину
В пользу евро:
мягкий тон Кевина Уорша 28 октября и данные по PCE ниже прогноза (3,6% для общего индекса, 3,1% для базового);жёсткие сигналы Кристин Лагард о декабрьском повышении;деэскалация на Ближнем Востоке и снижение цен на нефть;принятие французского бюджета и сужение спреда к немецким облигациям.подтверждение ФРС курса на декабрьское повышение и сильные данные по ВВП США;новый рост доходности французских облигаций и усиление протестов;слабые данные по ВВП еврозоны и инфляции в Германии в пятницу.Против евро:
Техническая картина: у последнего рубежа
На дневном графике пара находится в нисходящем тренде: цена ниже EMA 50 (1.1418), EMA 100 (1.1442) и EMA 200 (1.1570). Однако на недельном графике EUR/USD подошла вплотную к EMA 200 (1.1105), которая вместе с годовым минимумом 1.1113 образует ключевую зону поддержки. RSI на дневном графике — 32, у границы перепроданности. Ближайшее сопротивление — зона 1.1205–1.1214. Устойчивое закрепление ниже 1.1105 откроет путь к 1.1000.
Итог
Фундаментальный фон для евро остаётся негативным. Франция превратилась в главный источник риска для единой валюты, энергетический шок разгоняет инфляцию и тормозит экономику, а ФРС сохраняет ястребиный уклон на фоне сильных американских данных.
При этом продавать евро с текущих уровней — значит игнорировать, что значительная часть негатива уже заложена в цену, а пара стоит у сильной долгосрочной поддержки после пяти дней снижения. Покупать — значит ставить на быстрое разрешение французского кризиса и смягчение ФРС, для чего пока нет оснований.
Ближайшие четыре дня станут решающими: ФРС — 28 октября, ЕЦБ, ВВП и PCE в США — 29 октября, ВВП еврозоны и инфляция в Германии — 30 октября. Если ФРС подтвердит курс на ужесточение, а французские доходности продолжат расти, пробой 1.1105 станет вероятным. До тех пор пара остаётся в зоне ожидания.
Материал носит информационно-аналитический характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.