Пара eur/usd находится в рамках ярко выраженного южного тренда второй месяц подряд, о чём красноречиво свидетельствует месячный график. Если взглянуть на таймфрейм MN, можно увидеть, что в июле и августе пара демонстрировала восходящую динамику, обновив 21 августа локальный (многонедельный) ценовой максимум на отметке 1,1712. Однако затем инициативу перехватили продавцы, которые с тех пор «прошагали» почти 600 пунктов вниз (текущий годовой лоу – 1,1114).
«Осенняя депрессия» пары была обусловлена прежде всего усилением американской валюты на фоне затянувшегося ближневосточного конфликта, роста нефтяных цен, усиления антирисковых настроений и инфляционных рисков. Ястребиные ожидания относительно дальнейших действий ФРС возросли, после чего доллар стал пользоваться повышенным спросом. Даже слабые сентябрьские Нонфармы не смогли сломить тренд – продавцы использовали временный откат eur/usd в свою пользу, открыв дополнительные короткие позиции. В итоге пара после трехнедельного «боковика» с новыми силами двинулась вниз, к основанию 11-й фигуры.
Европейская валюта в этом дуэте выполняла роль «ведомой», покорно следуя за долларом. Евро не способен вести свою игру, несмотря на рост инфляции в еврозоне и ястребиные сигналы со стороны некоторых представителей ЕЦБ. Поэтому к любым возможным коррекционным откатам eur/usd следует относиться с большой осторожностью, даже если Федрезерв разочарует долларовых быков «недостаточной ястребиностью». Исходя из сложившейся фундаментальной картины, Европейский Центробанк вряд ли станет союзником евро. А значит, тон торгам по-прежнему будет задавать гринбек.
Начнем того, что октябрьская пауза со стороны ЕЦБ уже является базовым сценарием. Согласно последнему опросу Reuters, 70 из 73 экономистов уверены в том, что регулятор сохранит все параметры ДКП в прежнем виде, в том числе и депозитную ставку на уровне 2,50%. Поэтому сам по себе факт выжидательной позиции никого не удивит – ни покупателей, ни продавцов eur/usd. Для развития северного импульса быкам пары необходим дополнительный ястребиный сигнал, например, готовность ЕЦБ повышать ставки более быстрыми темпами, чем сейчас ожидает рынок.
Однако последние макроэкономические данные вряд ли позволят Европейскому Центробанку занять столь жесткую позицию.
Вкратце напомню, что октябрьский сводный PMI еврозоны снизился в этом месяце с 53,1 до 51,9 пункта – то есть европейская экономика продолжает расти, но при этом активно теряет скорость расширения. Приток заказов ослаб, найм практически остановился, а Франция вернулась в зону сокращения деловой активности. Не радует и промышленная статистика: в августе производство в еврозоне уменьшилось на 0,5% в месячном выражении после июльского спада на 0,3%.
Аналогичные сигналы поступают и из Германии. Сводный PMI в октябре снизился с 53,8 до 52,8 пункта, а индекс деловой активности в сфере услуг – с 52,9 до 51,7. Даже рост заглавного индекса IFO (до 90,2 пункта) не меняет общей картины: ожидания немецкого бизнеса улучшились, тогда как оценка текущей ситуации ухудшилась (с 89,5 до 88,8). То есть немецкие компании надеются на улучшение ситуации в будущем, но пока не видят для этого достаточных оснований.
Вторая проблема заключается в природе инфляционного всплеска. В сентябре общий показатель инфляции ускорился до 3,8%, причем вклад энергетического компонента составил 1,71 процентного пункта. Дорогие энергоносители одновременно подстегивают рост цен и сдерживают потребительский спрос. Дальнейшее повышение процентных ставок может еще сильнее охладить потребление, но при этом не решит проблему перебоев с поставками нефти. Поэтому борьба с инфляцией становится для ЕЦБ все более сложной задачей.
Третий фактор – это ужесточение финансовых условий, которое происходит даже без дополнительных решений ЕЦБ. Рост доходности облигаций увеличивает стоимость заимствований для государств и бизнеса. Особенно остро эта проблема стоит во Франции, где бюджетные трудности усугубляются политической нестабильностью и уличными протестами. Для евро такая динамика доходности является скорее негативным фактором, поскольку усиливает опасения относительно дальнейших перспектив европейской экономики.
На фоне такой экономической и политической картины представители ЕЦБ в октябре озвучивали преимущественно мягкие и умеренно-ястребиные сигналы. В этом контексте следует выделить заявления Филипа Лейна, Олли Рена, Янниса Стурнараса и Эммануэля Мулена. Всех их можно условно отнести к «голубиному» лагерю, хотя речь идет скорее об осторожном подходе к дальнейшему ужесточению ДКП, а не о готовности снижать ставки.
Так, Лейн в начале текущего месяца предупредил, что бюджетный импульс в 2027-2028 годах «станет отрицательным», а высокая стоимость заимствований будет дополнительно сдерживать экономический рост. В свою очередь Рен обратил внимание на отсутствие признаков распространения инфляции на неэнергетические товары и заработные платы. Их коллега – Яннис Стурнарас – призвал к умеренности в ужесточении денежно-кредитной политики, указав на отсутствие существенных вторичных инфляционных эффектов. Эммануэль Мулен лишь дополнил эту картину вербальных сигналов, допустив более сдержанную реакцию ЕЦБ на инфляционный шок, «поскольку рост рыночных доходностей уже способствует ужесточению финансовых условий».
Разумеется, эти комментарии не означают «капитуляции» перед инфляцией. Однако такая риторика сигнализирует о том, что европейский регулятор не готов в ближайшее время повышать ставки – ни в прямом, ни в переносном смысле. На мой взгляд, наиболее вероятный сценарий октябрьского заседания – это сохранение ДКП в прежнем виде без выраженных ястребиных сигналов. В таком случае евро вряд ли может рассчитывать на самостоятельное укрепление в паре с гринбеком. Возможные коррекционные откаты eur/usd вверх будут обусловлены преимущественно ослаблением доллара, тогда как европейская валюта продолжит играть роль «ведомой».
Поэтому к возможным северным откатам пары следует относиться с большой осторожностью. Даже если eur/usd продемонстрирует достаточно сильный коррекционный рост, спешить с открытием длинных позиций не стоит. Без существенного изменения фундаментальной картины такие движения вряд ли перерастут в устойчивый восходящий тренд. Более того, временный рост евро позволит продавцам зайти в продажи по более выгодной цене, поскольку предпосылки для продолжения южного тренда по-прежнему сохраняются.