Запомни! Если будешь следовать чужим советам, проживёшь чужую жизнь. Инвесторы, похоже, решили прожить жизнь 2018. Сходство действительно поразительное.
Тогда, как и сейчас, в Белом доме сидел Дональд Трамп. Его популярность падала, а демократы грозили «голубой волной» на промежуточных выборах. Те выборы принесли демократам уверенную победу, но не разгром. Сейчас опросы допускают и полную зачистку. Рынок жил плодами масштабного снижения корпоративных налогов, и прибыли росли впечатляюще. ФРС тоже работала под новым руководством. Кевин Уорш, как и Джером Пауэлл восемь лет назад, начал с обещания сократить раздутый баланс центробанка. Тогда доходность трежерис только начала расти после десятилетия «анестезии» QE. Джером Пауэлл собирался сокращать портфель облигаций ФРС «на автопилоте». А Кевина Уорша рынок встретил ростом ожиданий по ставке на конец года.
Если потрудиться, можно насчитать ещё больше параллелей. Форвардная прибыль компаний S&P 500 растёт примерно на 20% в год. Доверие розничных инвесторов к фондовому рынку на рекордных уровнях. Покупка акций остаётся самой популярной сделкой управляющих. А рост рынка держится на нескольких бумагах. Охват глобального рынка тоже сужается. Чем закончился 2018? Жестокой распродажей. Её кульминацией стало 24 декабря, вошедшее в историю как «Рождественская резня». Нервничать значит мстить своему здоровью за глупость других. В 2018 нервничали многие.
Однако у той истории был счастливый конец. Пока ФРС говорила языком «ястребов», рынок падал. Распродажа вынудила Джерома Пауэлла развернуться. Вместо ставки в 3%, которую рынок рассчитывал увидеть на конец следующего года, ФРС в итоге опустила её до 1,5%. Если проблемы не решаются, они устраняются. За «разворотом Пауэлла» последовало мощное ралли S&P 500 в 2019. Оптимисты ждут похожего сценария. Ближайшие три-шесть месяцев рынок проведёт в боковике со всплесками волатильности. Затем, когда прогнозы деривативов CME по ставкам снизятся, откроется возможность для покупок.
В чём подвох? Пока срочный рынок прогнозирует ещё три повышения ставки к середине следующего года. Чтобы сценарий повторился, ожидания должны пойти вниз уже скоро. Возможно, в ответ на турбулентность после выборов. Лично мне кажется, на этот раз всё сложнее. Инфляция, ставки и доходность облигаций сейчас намного выше. Нефтяного шока в 2018 не было. Прогнозы по прибыли выросли ещё сильнее благодаря гигантам ИИ. Любое разочарование усилят высокие оценки.
Восемь лет назад доходность 10-летних трежерис была заметно ниже доходности акций. Тогда у рынка была страховочная сетка. Да и акции снижались весь год, а не только в декабре. Сегодня доходность облигаций резко выросла, а акции почти не подешевели. Сетку убрали.
Повторит ли Кевин Уорш разворот Джерома Пауэлла? Или рынку придётся прожить собственную жизнь, а не чужую?