คู่เงิน USD/JPY ปรับตัวลงเป็นวันที่สองติดต่อกัน ไม่ได้เกิดจากการอ่อนค่าของสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐเพียงอย่างเดียวเท่านั้น เงินเยนกำลังแข็งค่าขึ้นทั่วทั้งตลาด ดังจะเห็นได้จากคู่เงินครอสที่มีเงินเยนเป็นส่วนประกอบ (GBP/JPY, EUR/JPY, AUD/JPY)
ในมุมมองแรก พฤติกรรมของเงินเยนดูไม่สมเหตุสมผล หลังจากการเลือกตั้งก่อนกำหนดซึ่งเพิ่งจัดขึ้นไปไม่นาน นายกรัฐมนตรี Sanae Takaichi คนปัจจุบันได้เสริมความแข็งแกร่งของอำนาจตนเองด้วยการคว้าที่นั่งข้างมากถึงระดับแก้ไขรัฐธรรมนูญในสภาผู้แทนราษฎร พรรคเสรีประชาธิปไตยของญี่ปุ่น (Liberal Democratic Party of Japan) ได้ที่นั่ง 316 ที่นั่ง จากทั้งหมด 465 ที่นั่งในสภา ส่งผลให้ได้รับ “มติรับรอง” ให้เดินหน้าปฏิรูปและตัดสินใจเชิงนโยบายอื่น ๆ รวมถึงด้านเศรษฐกิจ
เป็นที่ทราบกันว่า Takaichi เป็นผู้สนับสนุนแนวทางที่เรียกว่า “Abenomics” ซึ่งตั้งอยู่บนฐานของการกระตุ้นเศรษฐกิจ (ผ่านการใช้จ่ายภาครัฐเชิงรุก) การผ่อนคลายนโยบายการเงิน และการดำเนินการปฏิรูปเชิงโครงสร้าง ดังนั้นชัยชนะถล่มทลายของ LDP จึงเป็นสัญญาณเชิงลบโดยเนื้อแท้ต่อค่าเงินเยน ระหว่างการหาเสียง Takaichi ให้คำมั่นว่าจะยกเลิกการจัดเก็บภาษีการบริโภค 8% ชั่วคราวสำหรับอาหารและเครื่องดื่ม มาตรการดังกล่าวจะกระทบคลังอย่างมีนัยสำคัญ: จากการประเมินเบื้องต้น คาดว่ารัฐบาลจะสูญเสียรายได้ประมาณ 5 ล้านล้านเยนต่อปี (ราว 32 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ)
ยิ่งไปกว่านั้น การยกเลิกภาษีการบริโภคไม่ใช่องค์ประกอบเดียวของ “Sana-economics” ยังรวมถึงการลดราคาเชื้อเพลิง เงินอุดหนุนค่าไฟฟ้าและก๊าซ การเพิ่มงบประมาณให้แก่โรงพยาบาล คลินิก และสถาบันทางสังคมอื่น ๆ เป็นต้น
คำถามเชิงตรรกะจึงเกิดขึ้นว่า “งานเลี้ยง” ที่เอื้อเฟื้อครั้งนี้จะใช้เงินจากที่ใด นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่เชื่อว่าการใช้จ่ายเพิ่มเติมจำนวนมหาศาลเช่นนี้จะทำให้จำเป็นต้องออกพันธบัตรรัฐบาลชุดใหม่ พร้อมผลที่ตามมาทั้งหมด การกู้ยืมที่เพิ่มขึ้นหมายถึงอุปทานของตราสารหนี้ที่มากขึ้น กดดันให้ผลตอบแทนพันธบัตรลดลง เพื่อให้ตลาดสามารถ “ย่อย” การออกตราสารหนี้ระลอกใหม่ได้ ธนาคารกลางญี่ปุ่น (Bank of Japan) จะต้องละทิ้งแผนการทำให้นโยบายการเงินกลับสู่ภาวะปกติในระยะต่อไป พูดอีกอย่างคือจะต้องคงท่าที “รอดูท่าที” ไว้แบบไม่มีกำหนด
นอกจากนี้ ความเชื่อมั่นต่อความยั่งยืนด้านการคลังยังแย่ลงไปอีก เนื่องจากญี่ปุ่นกำลังเผชิญระดับหนี้สาธารณะสูงเป็นประวัติการณ์ (อัตราส่วนหนี้ต่อ GDP แตะระดับ 260%)
นี่คือเหตุผลที่ในตอนแรกเงินเยนตอบสนองเชิงลบต่อผลการเลือกตั้งก่อนกำหนด—ในช่วงเริ่มต้นของการซื้อขายเอเชียวันจันทร์ คู่เงิน USD/JPY ขึ้นไปแตะระดับสูงสุดในรอบเกือบสามสัปดาห์ที่ 157.67
อย่างไรก็ตาม ถ้อยแถลงตามมาภายหลังจาก Takaichi ช่วยปลอบประโลมตลาด และเปิดโอกาสให้ฝ่ายขายในคู่เงิน USD/JPY กลับมาเป็นฝ่ายคุมเกม โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อดอลลาร์สหรัฐกำลังอ่อนค่า
ตามถ้อยคำของผู้นำรัฐบาลญี่ปุ่น มาตรการลดภาษีจะดำเนินการ “โดยอาศัยแหล่งเงินทุนทางเลือก” ซึ่งการใช้แหล่งเงินดังกล่าวจะไม่ทำให้หนี้สาธารณะเพิ่มขึ้นเป็นพิเศษ
แล้วสิ่งนี้หมายถึงอะไร? ในเชิงรายละเอียดแล้วยังคงคลุมเครือ เนื่องจากยังไม่มีข้อมูลที่เป็นรูปธรรม วลีเกี่ยวกับแหล่งเงินทุนทางเลือกยังคงเป็นเพียงนโยบายเชิงประกาศเป็นส่วนใหญ่ ตามคำกล่าวของ Takaichi เธอจะ “คิดจนหัวแทบแตก” เพื่อให้สามารถบรรลุการพักเก็บภาษีการบริโภคเป็นเวลา 2 ปีได้อย่างรวดเร็ว อย่างไรก็ดี ดังที่นายกรัฐมนตรีระบุ ร่างกฎหมายยกเลิกภาษีจะยังไม่ถูกเสนออย่างเร็วที่สุดก็ช่วงฤดูร้อน โดยคาดว่าจะเป็นเดือนมิถุนายน
สัญญาณเชิงปลอบใจเช่นนี้ช่วยพยุงค่าเงินเยน แต่ในมุมมองของผู้เขียน เงินเยนคง “พักอยู่กับความสำเร็จนี้” ได้ไม่นาน
ประการแรก Takaichi จะเดินหน้าดำเนินนโยบายการคลังแบบผ่อนคลายอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้—คราวนี้โดยไม่ต้องคำนึงถึงความเห็นของพรรคร่วมรัฐบาล (เพราะ LDP มีเสียงข้างมากด้วยตนเองแล้ว)
ประการที่สอง การยกเลิกภาษี 8% สำหรับอาหาร ถือเป็นข้อด้อยเชิงโครงสร้างต่อรายได้ภาครัฐโดยพฤตินัย และคำว่า “แหล่งเงินทุนทางเลือก” ยังปราศจากเนื้อหาสาระที่ชัดเจนในขณะนี้ ทางการญี่ปุ่นอาจหันไปใช้กลไกนอกงบประมาณ (ใช้บัญชีพิเศษ กองทุนกึ่งภาครัฐ และโครงการที่เกี่ยวข้องกับธนาคารของรัฐ) แต่พันธะผูกพันที่เกิดขึ้นก็จะไม่หายไปไหน ภาระผูกพันในอนาคตจะยังคงอยู่ และความเสี่ยงในที่สุดก็จะตกอยู่กับภาครัฐ และโดยอ้อมคือต่อ BoJ
อย่างไรก็ดี ทั้งหมดนี้ว่าไปแล้วคือเรื่อง “ในอนาคต” ส่วนวันนี้ตลาดกำลังตอบสนองต่อวาทกรรมเชิงปลอบใจของ Takaichi ซึ่งกำลังหนุนค่าเงินเยนในภาพรวม ในคู่เงินกับดอลลาร์ โมเมนตัมขาลงรุนแรงขึ้นจากการอ่อนค่าทั่วกระดานของสกุลเงินสหรัฐ ดัชนี DXY ปรับตัวลงท่ามกลางข้อมูลตลาดแรงงานที่อ่อนแอ (รายงาน ADP, JOLTS และตัวเลขผู้ขอรับสวัสดิการว่างงานสัปดาห์ที่แล้วออกมาในโทนลบ) และการคาดการณ์เชิงผ่อนคลายมากขึ้นต่อท่าทีในอนาคตของ Fed ส่วนผสมเช่นนี้เปิดทางให้ฝั่งขายในคู่เงิน USD/JPY ได้สำรวจกรอบราคาใหม่ ๆ ขณะเข้าใกล้ขอบล่างของระดับ 153 เยนต่อดอลลาร์
หากข้อมูลตลาดแรงงานสหรัฐอย่างเป็นทางการ (ที่จะเผยแพร่ในวันพุธ) ไม่สามารถช่วยพยุงค่าเงินสหรัฐได้ คู่เงิน USD/JPY ก็จะมีแนวโน้มปรับตัวลงต่อไป—ไม่เพียงเพราะความอ่อนแอของดอลลาร์ แต่ยังเพราะการแข็งค่าของเงินเยนด้วย ระดับแนวรับใกล้ที่สุดอยู่ที่ 152.50 ซึ่งสอดคล้องกับเส้นล่างของอินดิเคเตอร์ Bollinger Bands บนกราฟรายวัน