เงินเยนญี่ปุ่นหลงทางท่ามกลางหมอกควันสงคราม

ธนาคารกลางญี่ปุ่นได้ปรับเพิ่มคาดการณ์ส่วนต่างระหว่างการผลิตจริงกับการผลิตศักยภาพ (output gap) ในระดับที่มากเป็นสาระสำคัญ ดัชนี PMI อยู่ในระดับที่แข็งแกร่งมากที่ 52.9 ขณะที่ดัชนี Tankan ปรับตัวสูงขึ้นในภาคการผลิต และยังทรงตัวอยู่ในระดับสูงเป็นประวัติการณ์ในภาคบริการ เมื่อผนวกรวมกับแรงกดดันเงินเฟ้อจากภาคพลังงานและตลาดแรงงานที่ตึงตัวเป็นประวัติการณ์ ก็ยิ่งเอื้อให้เกิดการดำเนินนโยบายการเงินที่เข้มงวดมากขึ้นโดย BOJ การเจรจาค่าจ้างคาดว่าจะนำไปสู่การปรับขึ้นค่าจ้างอีกรอบอย่างมีนัยสำคัญในปี 2026 ซึ่งจะช่วยสนับสนุนเหตุผลในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย

เมื่อต้นปี เคยมีการคาดการณ์ว่าเงินเฟ้อจะค่อย ๆ ลดลงมาที่ 1.5% แต่สงครามได้เปลี่ยนทุกอย่าง ตอนนี้คำถามกลับกลายเป็นว่าเงินเฟ้ออาจเพิ่มขึ้นไปถึง 2% หรือสูงกว่านั้นได้หรือไม่ ภายใต้แรงกดดันจากการพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วของราคา năng lượng ยังไม่มีใครรู้คำตอบที่ชัดเจน และการคาดการณ์ยังคงไม่น่าเชื่อถือไปจนกว่าจะมี “กลไก” ที่ทำให้การส่งมอบน้ำมันและก๊าซทั่วโลกกลับสู่ระดับปกติได้

เมื่อต้นเดือนเมษายน ความคาดหวังต่อการขึ้นดอกเบี้ยของ BOJ เริ่มชัดเจนมากขึ้น และการอ่อนค่าของเงินเยนก็ยิ่งหนุนความคาดหวังดังกล่าว — ประเด็นคือ ตอนนี้มุมมองเหล่านั้นเปลี่ยนไปอย่างไร หากก่อนเกิดความขัดแย้งในอ่าวเปอร์เซีย ตลาดประเมินอัตราดอกเบี้ยปลายทางไว้ราว 1.5% นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่ในตอนนี้มองว่าระดับสุดท้ายจะอยู่แถว ๆ 2.0% อย่างไรก็ตาม BOJ แทบจะไม่ตัดสินใจโดยดูแค่ “ช็อกด้านพลังงาน” ที่กำลังจะมาถึงเพียงอย่างเดียว ดังที่ Mizuho ชี้ไว้ ต้องชั่งน้ำหนักระหว่างพลวัตของเงินเฟ้อกับผลกระทบของพลังงานที่มีต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจและความสามารถทำกำไรของภาคธุรกิจควบคู่กันไป

เยนยังคงเป็นสินทรัพย์ที่ถูกเทขายตลอดสัปดาห์ ตำแหน่งเก็งกำไรสุทธิฝั่งขายเพิ่มขึ้นอีก 1.6 พันล้านดอลลาร์ มาอยู่ที่ -7.3 พันล้านดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม ราคาโดยนัยเริ่มปรับตัวลง ภายใต้อิทธิพลจากความพยายามรื้อฟื้นกระบวนการสันติภาพในตะวันออกกลาง ขณะที่ความต้องการถือดอลลาร์เริ่มผ่อนคลายลง

หากไม่มีภัยคุกคามที่ชัดเจนเรื่องการแทรกแซงค่าเงิน เยนก็น่าจะอ่อนค่ามากกว่านี้ท่ามกลางความขัดแย้งใน Gulf ภัยคุกคามดังกล่าวกำลังฉุดรั้งไม่ให้ USD/JPY ทะลุระดับ 160 ได้อย่างเด็ดขาด อย่างไรก็ดี แนวโน้มในตอนนี้คือ หากไม่มีการริเริ่มกระบวนการสันติภาพ การปรับขึ้นของ USD/JPY ไปสู่ระดับ 162 และสูงกว่านั้นจะยิ่งมีความเป็นไปได้มากขึ้น แม้จะมีความเสี่ยงจากการแทรกแซงก็ตาม การปรับตัวขึ้นของ USD/JPY ในสภาวะแวดล้อมปัจจุบันจะหยุดได้ก็ต่อเมื่อความเสี่ยงด้านอุปทานเชิงกายภาพต่อเศรษฐกิจญี่ปุ่นถูกขจัดออกไป ซึ่งต้องอาศัยการยุติความขัดแย้งใน Gulf

ในทางกลับกัน หากสงครามสิ้นสุดลงในเร็ว ๆ นี้ควบคู่กับข้อตกลงที่ทุกฝ่ายปฏิบัติตาม เยนก็มีแนวโน้มแข็งค่าขึ้นสู่โซน 156.00/50 แต่ในตอนนี้ฉากทัศน์ดังกล่าวยังคงเป็นเพียงสมมติฐาน