ตลาดไม่ได้หลงเพ้อไปกับภาพลวงตา

วันหยุดยาวช่วยกันไม่ให้เกิดภาวะฟื้นตัวหลอก ๆ ในดัชนี S&P 500 ความเห็นของประธานาธิบดีสหรัฐ Donald Trump เกี่ยวกับความคืบหน้าในการเจรจากับอิหร่านอาจเป็นชนวนให้เกิดแรงซื้อหุ้นระลอกใหม่ได้ แต่แทนที่จะเป็นเช่นนั้น เรือรบสหรัฐกลับยิงใส่เรืออิหร่านที่กำลังวางทุ่นระเบิดในช่องแคบฮอร์มุซ ตามมาด้วยการโจมตีตอบโต้ใส่เป้าหมายทางทหารของทั้งสองฝ่าย — ปฏิบัติการเหล่านี้ดูจะคล้ายกับการยกระดับความขัดแย้งมากกว่าการลดระดับความตึงเครียด ซึ่งมีแนวโน้มว่าจะไม่เป็นผลดีต่อภาพรวมของตลาดหุ้นโดยกว้าง

ในมุมมองแรก ดัชนี S&P 500 ดูราวกับกำลังเพิกเฉยต่อความขัดแย้งระหว่างสหรัฐกับอิหร่าน แรงปรับขึ้นของหุ้นสหรัฐในรอบนี้ตั้งอยู่บนพื้นฐานของผลประกอบการภาคธุรกิจที่แข็งแกร่งและความแข็งแรงของเศรษฐกิจ ขณะที่ปัจจัยภูมิรัฐศาสตร์ถูกดันให้ถอยไปอยู่เบื้องหลัง อย่างไรก็ตาม ยิ่งความขัดแย้งในตะวันออกกลางยืดเยื้อนานเท่าไร ผลกระทบที่ส่งผ่านมาสู่ตลาดทุนยิ่งรับรู้ได้ชัดขึ้นเท่านั้น

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลและทิศทางราคาน้ำมัน

ภูมิรัฐศาสตร์ส่งผลต่อดัชนี S&P 500 เป็นหลักผ่านตลาดพันธบัตร การปรับตัวขึ้นของราคาน้ำมันดิบ Brent ทำให้ความคาดหวังเงินเฟ้อเพิ่มสูงขึ้นและดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐให้สูงขึ้น ตามทฤษฎีแล้ว นั่นควรทำให้ต้นทุนทางการเงินของบริษัทจดทะเบียนเพิ่มขึ้น บีบให้กำไรลดลง และกระตุ้นให้เกิดแรงขายในดัชนีโดยรวม แต่ในทางปฏิบัติ ปัจจัยชี้ขาดจะอยู่ที่ความสามารถของผู้ออกตราสารในการหาแหล่งเงินทุนจากที่อื่นเพิ่มเติมได้มากน้อยเพียงใด — และในจุดนี้ปัญญาประดิษฐ์กำลังเข้ามาช่วยได้อย่างมีนัยสำคัญ

ในด้านมูลค่าประเมิน ภาพที่สะท้อนออกมากลับต่างออกไป เมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลปรับตัวขึ้น หุ้นจะยิ่งมีราคาแพงขึ้นเมื่อพิจารณาในเชิงปรับตามความเสี่ยง (risk-adjusted) ปัจจุบันส่วนชดเชยความเสี่ยงของหุ้น (equity risk premium) อยู่ใกล้ระดับศูนย์ ซึ่งเกือบจะเท่ากับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล พันธบัตรรัฐบาลโดยทั่วไปถือเป็นสินทรัพย์ที่ปลอดภัยที่สุด ในขณะที่หุ้นถือเป็นสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยง ดังนั้นจึงควรมีส่วนชดเชยความเสี่ยงดังกล่าว การที่ส่วนนี้หายไปทำให้ความเป็นไปได้ที่ดัชนี S&P 500 จะอยู่ในภาวะฟองสบู่นั้นเพิ่มสูงขึ้น

พลวัตของส่วนชดเชยความเสี่ยงของหุ้น

ความจริงที่ว่า S&P 500 แทบไม่ได้ตอบสนองต่อปัจจัยภูมิรัฐศาสตร์ อาจบ่งชี้ว่าตลาดมีอัพไซด์จำกัด หากเกิดสันติภาพที่ยั่งยืนในตะวันออกกลาง ในหลายตลาด การตอบสนองอาจเป็นการกลับทิศทาง 180 องศาเต็ม ๆ แต่ไม่จำเป็นต้องเป็นเช่นนั้นในตลาดหุ้น

ผู้ได้รับประโยชน์หลักจากความตึงเครียดระหว่างสหรัฐฯ–อิหร่านคือ น้ำมันและดอลลาร์สหรัฐ ส่วนฝั่งที่เสียประโยชน์คือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ (Treasuries) และทองคำ หากความสงบกลับคืนมา Brent และดอลลาร์สหรัฐมีแนวโน้มจะเผชิญแรงขายอย่างหนัก ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลจะร่วงลงอย่างแรง และทองคำจะกลับมาได้รับความต้องการอีกครั้ง S&P 500 ก็น่าจะปรับตัวขึ้นด้วยเช่นกัน แต่การรีบาวด์มีแนวโน้มจะจำกัด เพราะตลาดได้สะท้อนความคาดหวังเรื่องการคลี่คลายข้อพิพาทไว้ล่วงหน้าแล้ว และการเคลื่อนไหวส่วนใหญ่จะเป็นเพียงการย้ำภาพเดิมเท่านั้น

ในเชิงเทคนิค ควรจับตารูปแบบกลับตัวบนกราฟรายวันของ S&P 500 ไม่ว่าจะเป็นโครงสร้างแบบ 1?2?3 formations หรือความเป็นไปได้ของการเกิด double top ภายใต้สมมติฐานนี้ มีโอกาสสูงที่จะเกิดการปรับฐานลง ในทางกลับกัน หากฝั่งกระทิงสามารถประคองราคาให้อยู่เหนือระดับ pivot 7,460 ได้ ก็จะเป็นการสนับสนุนการสะสมสถานะซื้อระยะยาวต่อไป