ตลาดเริ่มเบื่อกับปัญญาประดิษฐ์แล้ว

ไม่มีต้นไม้ต้นไหนที่สูงถึงท้องฟ้าได้ ไม่ว่าหุ้นเทคโนโลยีจะดีดตัวทำสถิติสูงสุดใหม่กี่ครั้งก็ตาม สักพักก็ต้องหยุดพักเช่นกัน S&P 500 และ Nasdaq Composite ปรับตัวลงติดต่อกันห้าวันทำการ เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนเมษายน 2024 ขณะที่ Philadelphia Semiconductor Index ก็ทำสถิติขาดทุนรายสัปดาห์มากที่สุดนับตั้งแต่เดือนเมษายน 2025

นักลงทุนเริ่มตั้งคำถามว่าบริษัทกลุ่ม AI จะสามารถสร้างกำไรได้มากพอที่จะคุ้มค่ากับเงินลงทุนระดับหลายพันล้านดอลลาร์หรือไม่ ยิ่งไปกว่านั้น แนวโน้มที่ Federal Reserve จะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ในระดับสูงเป็นเวลานานยิ่งเข้ามากดดันเพิ่มเติม

ผู้ผลิตชิปหน่วยความจำไม่ได้มีปัญหาเรื่องการขายสินค้า — ทุกอย่างที่ผลิตออกมาสามารถขายได้หมด ความเสี่ยงที่ใหญ่กว่ากลับอยู่ที่ความคิดสร้างสรรค์ของลูกค้ารายใหญ่ที่สุดของพวกเขา Micron สูญเสียมูลค่าตลาดไปราวหนึ่งในสามช่วงปลายเดือนมีนาคม หลังจากที่ Google เผยแพร่งานวิจัยเกี่ยวกับอัลกอริธึมการบีบอัดข้อมูลที่ชื่อ TurboQuant แนวโน้มการเกิดนวัตกรรมทางเทคโนโลยีที่อาจลดความต้องการหน่วยความจำในอนาคต กำลังก่อความกังวลให้กับนักลงทุน โดยเฉพาะเมื่อนำมาเทียบกับการพุ่งขึ้นของมูลค่าตลาดของผู้ออกหุ้นในกลุ่มนี้

พลวัตของดัชนีหุ้น

BIS ได้เตือนตลาดว่าผู้ให้บริการ hyperscaler รายใหญ่ห้าเจ้าเตรียมจะทุ่มเงินลงทุนด้าน AI (capex) มากกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2025–2026 หน่วยงานกำกับดูแลเตือนว่า การช่วงชิงส่วนแบ่งการตลาดอาจทำให้เกิดการลงทุนเกินความเหมาะสม ซึ่งจะทำให้ภาคส่วนนี้เปราะบาง หาก AI ไม่สามารถสร้างผลตอบแทนได้มากพอ ประวัติศาสตร์เคยมีเหตุการณ์ในลักษณะเดียวกันมาแล้ว — ช่วงคลั่งไคล้การขุดคลองในทศวรรษ 1830 การสร้างทางรถไฟในอังกฤษช่วงทศวรรษ 1840 การขยายระบบไฟฟ้าในช่วงปลายทศวรรษ 1920 และฟองสบู่ดอตคอมช่วงปลายทศวรรษ 1990 — ซึ่งล้วนลงเอยด้วยภาวะเศรษฐกิจถดถอยทั้งสิ้น

ขณะเดียวกัน ความตื่นตัวก็กำลังจางลง แม้แต่ในหมู่ผู้ชนะรายล่าสุด ราคาหุ้น SpaceX ร่วงลงต่ำกว่าระดับราคา IPO ชั่วคราว หุ้นของ Goldman Sachs และ Morgan Stanley ปรับตัวลง หลังมีข่าวว่า OpenAI จะเลื่อนการทำ IPO ออกไปจนถึงปี 2027 การทำ IPO ของผู้ออกหลักทรัพย์รายใหญ่ในกลุ่ม AI สามรายที่คาดว่าจะเกิดขึ้นในปีนี้ เดิมทีถูกคาดหวังว่าจะสร้างรายได้ค่าธรรมเนียมรับประกันการจัดจำหน่ายอย่างงามให้กับธนาคาร

อย่างไรก็ตาม ไม่ใช่ทุกคนที่มองในแง่ร้าย Barclays ได้ปรับเพิ่มเป้าดัชนี S&P 500 สิ้นปีเป็น 7,800 โดยให้เหตุผลว่าการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่งจะช่วยประคองภาวะตลาดกระทิงต่อไปได้ แม้อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นและแรงกดดันที่เกี่ยวข้องกับ AI จะถาโถมเข้ามาก็ตาม AssetMark มีมุมมองเชิงบวกในทำนองเดียวกัน: แม้อัตราดอกเบี้ยอาจกระทบกำไรของภาคธุรกิจ แต่ FactSet คาดการณ์ว่ากำไรของบริษัทในดัชนี S&P 500 จะเพิ่มขึ้น 24% ในปี 2026 ซึ่งน่าจะยังเป็นเชื้อเพลิงเพียงพอสำหรับตลาดหุ้น

ในมุมมองของผม ก่อนที่ฟองสบู่ AI จะมาแตกจริง ๆ ตลาดน่าจะหลอกทั้งฝั่งหมีและฝั่งกระทิงด้วยสัญญาณเตือนลวง แกว่งตัวในกรอบกว้างไปมาไม่ใช่แค่ครั้งเดียว คำถามคือจะต้องมีรอบการแกว่งแบบนี้กี่ครั้ง นักลงทุนถึงจะเลิกสับสนระหว่าง “การย่อตัวในเทรนด์หลัก” กับ “การเปลี่ยนทิศทางของเทรนด์จริง ๆ”

ในเชิงเทคนิค บนกราฟรายวันของ S&P 500 การชิงพื้นที่บริเวณระดับมูลค่ายุติธรรมที่ 7,355 ยังคงดำเนินต่อไป หากฝั่งหมีชนะ ก็ถือเป็นเหตุผลสนับสนุนการเพิ่มสถานะชอร์ตที่เปิดไว้จากบริเวณ 7,450 แต่ถ้าฝั่งหมีแพ้ นั่นจะเป็นเหตุผลให้กลับไปถือสถานะลองอีกครั้ง