USD/JPY ชีวิตหลังการแทรกแซง: กับดักสำหรับฝั่งขาย หรือโอกาสสำหรับฝั่งซื้อ?

คู่เงิน USD/JPY ร่วงลงมาเกือบ 900 pips ภายในเวลาไม่กี่วัน ซึ่งถือว่าเป็นสถิติ (หรืออาจเรียกได้ว่าเป็น “สถิติด้านลบ”) เป็นการปรับตัวลงของราคาอย่างรุนแรงที่สุดครั้งหนึ่งในรอบหลายปีที่ผ่านมา หน่วยงานทางการของญี่ปุ่นได้แสดงให้เห็นอีกครั้งถึงความมุ่งมั่นที่จะปกป้องค่าเงินของตนเอง—ตามสำนวนที่ว่า “ไม่ใช่แค่พูด แต่ลงมือทำจริง ๆ”

ความเร็วของการร่วงลงในครั้งนี้ชี้ให้เห็นว่าตลาด “เชื่อ” ในความสามารถของกระทรวงการคลังญี่ปุ่นที่จะเปลี่ยนแนวโน้มระยะยาวของคู่เงิน USD/JPY อย่างไรก็ตาม ในความเป็นจริง การร่วงลงอย่างรวดเร็วนี้ไม่ได้อธิบายได้ด้วยการแทรกแซงของ Tokyo เพียงอย่างเดียว แต่ยังมาจากลักษณะเฉพาะของการจัดวางสถานะในตลาดด้วย นั่นจึงเป็นเหตุผลว่าทำไมการเคลื่อนไหวรอบนี้ แม้จะมีขนาดใหญ่และรุนแรง แต่ก็ยังไม่อาจถือได้ว่าเป็นจุดสิ้นสุดของแนวโน้มขาขึ้นในระยะยาว

สาเหตุหลักที่ทำให้ USD/JPY ร่วงลงอย่างรุนแรงในรอบนี้มาจาก “ปัจจัยเซอร์ไพรส์” เป็นสำคัญ เพราะเมื่อต้นเดือนมิถุนายนที่ผ่านมา คู่เงินนี้เพิ่งทรงตัวอยู่ในโซน 160 ซึ่งก่อนหน้านั้นทางการญี่ปุ่นเคยมองว่าเป็น “เส้นแดง” แต่กระทรวงการคลังกลับไม่ดำเนินการใดๆ ในทางปฏิบัติ มีเพียงการจับตาสถานการณ์เท่านั้น ตลาดจึงตีความว่าเป็นการ “เปิดทาง” ให้ราคาขึ้นต่อ โดยเฉพาะเมื่อปัจจัยพื้นฐานโดยรวมยังสนับสนุนแนวโน้มขาขึ้นอยู่ ภายในเวลาเพียงสองสัปดาห์ ฝ่ายซื้อสามารถดันราคาขึ้นไปจนแตะขอบบนของโซน 163 ได้สำเร็จ ทว่าที่ระดับดังกล่าว ทางการญี่ปุ่นก็ยังใช้เพียงการ “แทรกแซงด้วยวาจา” ซึ่งยิ่งตอกย้ำความเชื่อมั่นของผู้เล่นในตลาดว่าผู้กำกับดูแล “อดทนรอได้” ดังนั้น เมื่อราคาไปทดสอบระดับ 164.00 (และทรงตัวบริเวณนี้เกือบหนึ่งสัปดาห์) นักเทรดส่วนใหญ่จึงคาดหวังแค่วาทกรรมที่เข้มขึ้นจากเจ้าหน้าที่ญี่ปุ่นเท่านั้น แต่กลับกลายเป็นว่ามีการแทรกแซงค่าเงินจริง และดูเหมือนจะมีขนาดค่อนข้างใหญ่ จนทำให้ตลาดตั้งตัวไม่ทัน

อีกปัจจัยหนึ่งที่เร่งให้ราคาย่อตัวแรง คือการที่มีคำสั่ง stop-loss สะสมอยู่เป็นจำนวนมากใต้โซนแนวรับทางเทคนิคสำคัญๆ เมื่อคำสั่งเหล่านี้ถูกกระตุ้นแบบต่อเนื่องเป็นลูกโซ่ ก็เกิดเอฟเฟ็กต์โดมิโน: ระบบเทรดเชิงอัลกอริทึมเริ่มเพิ่มปริมาณการขายโดยอัตโนมัติ ขณะที่นักเก็งกำไรระยะสั้นก็เร่งปิดทำกำไรพร้อมๆ กัน ผลลัพธ์เกิดขึ้นแทบจะทันที: แรงกระตุ้นรอบแรกถูกขยายความรุนแรงเพิ่มขึ้นหลายเท่าด้วยกลไกภายในของตลาดเอง

นอกจากนี้ การแทรกแซงรอบนี้ยังเกิดขึ้นท่ามกลางบรรยากาศที่ไม่เอื้อต่อดอลลาร์สหรัฐ (อย่างน้อยก็เรียกได้ว่า “ไม่สวยงามนัก”) ข้อมูลการเติบโตของ GDP สหรัฐที่อ่อนกว่าคาด และตัวเลข core PCE ที่ออกมาในโทน “สีแดง” ก็ไม่รอดพ้นสายตานักลงทุน ทำให้ตลาดเริ่มพูดถึงความเป็นไปได้ที่ Federal Reserve จะผ่อนคลายนโยบายการเงินในช่วงครึ่งหลังของปีอย่างจริงจัง ในอดีต การแทรกแซงของญี่ปุ่นส่วนใหญ่เกิดขึ้นในช่วงที่ดัชนี DXY ทรงตัวในแนวโน้มขาขึ้น แต่รอบนี้ดอลลาร์กลับอยู่ในภาวะเปราะบาง ดังนั้น ฝ่ายขายใน USD/JPY จึงอาศัยแรงส่งช่วงแรกได้อย่างเต็มที่ ดันคู่เงินนี้ให้ร่วงลงไปเกือบ 9 เลเวลใหญ่

อย่างไรก็ดี หากมองย้อนกลับไปยังประวัติการแทรกแซงค่าเงินของญี่ปุ่นในอดีต จะพบรูปแบบที่น่าสนใจอย่างหนึ่ง คือเกือบทุกครั้ง ราคามักปรับตัวลงทันทีในช่วงไม่กี่ชั่วโมงหรือไม่กี่วันแรก จากนั้นตลาดจึงค่อยๆ กลับเข้าสู่แนวโน้มขาขึ้นเดิม ภายในเวลาไม่กี่สัปดาห์ ส่วนใหญ่ราคาสามารถดีดกลับขึ้นมาได้ในสัดส่วนที่มาก หรือแทบจะทวงคืนการร่วงลงรอบแรกกลับมาได้เกือบทั้งหมด

ทั้งหมดนี้สะท้อนอะไร? ก่อนอื่นคือ การร่วงลงของราคาครั้งนี้มีลักษณะคล้าย “การย่อตัวเชิงเทคนิค” ภายในแนวโน้มขาขึ้นระยะยาวที่ยังดำเนินอยู่มากกว่าจะเป็นการกลับตัวเป็นขาลงจริงๆ แม้จะเป็นการย่อที่มีขนาดใหญ่และใช้เวลานาน แต่ก็ยังถือว่าเป็นเพียง “การพักตัว” ซึ่งในเชิงนิยามแล้วเป็นภาวะชั่วคราว

อีกประเด็นที่ต้องไม่ลืมคือ ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐและญี่ปุ่นยังคงกว้างอยู่ แม้ความคาดหวังเรื่องการผ่อนคลายนโยบายของ Fed จะเริ่มถูกปรับลดลงก็ตาม ธนาคารกลางญี่ปุ่นยังดำเนินนโยบายการเงินแบบผ่อนคลายอย่างมากเมื่อเทียบกับธนาคารกลางขนาดใหญ่ส่วนใหญ่ทั่วโลก ส่งผลให้กลยุทธ์ carry trade ยังคงมีเสน่ห์อยู่

คำถามที่ตามมาจึงชัดเจน: “แล้วควรกลับมาเข้าซื้อ USD/JPY เมื่อไร?” ในมุมมองของผู้เขียน การพยายามจับจุดกลับตัวในตอนนี้ถือว่าเสี่ยงเกินไป นักเทรดควรรอให้มีสัญญาณชัดเจนว่าการปรับฐานเริ่มอ่อนแรงลงก่อน โดยทั่วไป หลังการเคลื่อนไหวแบบมีอารมณ์ร่วมสูงเช่นนี้ ตลาดมักผ่านขั้นตอนสำคัญเป็นลำดับ: เริ่มจากการเทขายแบบตื่นตระหนก จากนั้นจึงเริ่มเห็นสัญญาณของการทรงตัวและการสะสมกำลังในกรอบแคบ ช่วงนี้เองที่มักเหมาะที่สุดสำหรับการมองหาโอกาสเปิดสถานะซื้อระยะยาว

รูปแบบพฤติกรรมในลักษณะนี้เคยเกิดขึ้นซ้ำแล้วซ้ำเล่าหลังการแทรกแซงของญี่ปุ่นครั้งก่อนๆ การร่วงลงรุนแรงในช่วงแรกมักทำให้ดูเสมือนว่าแนวโน้มเปลี่ยนเป็นขาลงถาวร แต่เมื่อเวลาผ่านไป นักลงทุนก็มักหันกลับมาสนใจปัจจัยพื้นฐาน “แบบดั้งเดิม” อีกครั้ง (เช่น ส่วนต่างผลตอบแทนพันธบัตร ความน่าสนใจของการทำ carry trade) จากนั้นดอลลาร์เมื่อเทียบกับเยนก็ค่อยๆ ฟื้นตัวทวงคืนพื้นที่ที่เสียไป ยกตัวอย่างเช่น เมื่อต้นฤดูใบไม้ผลิที่ผ่านมา คู่เงินนี้เคยร่วงลงมากกว่า 500 pips จากการแทรกแซงของทางการญี่ปุ่น แต่ภายในหนึ่งสัปดาห์ ฝ่ายซื้อก็สามารถดันราคากลับขึ้นมาได้เกือบทั้งหมด

ดังนั้น สถานการณ์ปัจจุบันของคู่เงิน USD/JPY จึงต้องอาศัย “ความอดทน” มากกว่าการเร่งเปิดสถานะขาย ในขณะเดียวกันก็ยังไม่จำเป็นต้องรีบเข้าซื้อ จนกว่าความผันผวนของราคาจะเริ่มลดลงอย่างมีนัยสำคัญ หากภาพพื้นฐานโดยรวมไม่เปลี่ยนไปมาก การแทรกแซงรอบนี้ก็มีโอกาสสูงที่จะจบลงเหมือนกับหลายครั้งในอดีต: เยนจะ “ทำหน้าที่ของมัน” ชั่วระยะหนึ่ง จากนั้นผู้เล่นฝั่งซื้อใน USD/JPY จะมีโอกาสเปิดสถานะ Long ที่ระดับราคาที่น่าสนใจกว่า เมื่อแนวโน้มขาขึ้นระยะยาวเริ่มกลับมาเดินหน้าต่อ