ข้อมูลเศรษฐกิจสหรัฐฯ ที่อ่อนแอกดดันค่าเงินดอลลาร์

เศรษฐกิจสหรัฐฯ ยังคงขยายตัว ตลาดแรงงานยังคงแข็งแกร่ง แต่ดอลลาร์กลับอ่อนค่า—ราวกับเมินเฉยต่อพัฒนาการเชิงบวกเหล่านี้ ปรากฏการณ์ที่ดูขัดแย้งกันนี้สร้างความกังวลให้กับตลาด Forex ในช่วงเดือนที่ผ่านมา มากกว่าข้อมูลเศรษฐกิจมหภาคตัวใดๆ เสียอีก

หลังการประชุม Fed เดือนกรกฎาคม ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐอ่อนลง การแถลงข่าวของ Kevin Warsh ทำให้ตลาดเชื่อว่า ธนาคารกลางยังไม่พร้อมจะตอบสนองอย่างแข็งกร้าวต่อแรงกดดันเงินเฟ้อรอบใหม่ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุยาวปรับตัวสูงขึ้น แต่ก็ไม่ได้ช่วยหนุนค่าเงินดอลลาร์—EUR/USD ยังคงทรงตัวบริเวณ 1.15

อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงระยะสั้นต่อค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ดูค่อนข้างสมดุล รายงานการจ้างงานเดือนกรกฎาคมที่ออกมาน่าผิดหวัง ทำให้ตลาดฟิวเจอร์สลดความคาดหวังต่อการคุมเข้มนโยบายการเงินของ Fed จากเดิมสองครั้ง เหลือเพียงหนึ่งครั้ง หากข้อมูลเศรษฐกิจกลับมาดีขึ้น ดอลลาร์ก็อาจได้รับแรงหนุนในระยะสั้นได้บ้าง

อย่างไรก็ดี ระดับการถือครองสถานะกลับบอกอีกเรื่องหนึ่ง ตลาดอยู่ในภาวะถือสถานะ Short ต่อคู่เงิน EUR/USD โดยคาดการณ์ถึงการแข็งค่าต่อเนื่องของดอลลาร์ เพียงแค่มีตัวเลขเศรษฐกิจสหรัฐฯ ออกมาต่ำกว่าคาดไม่กี่ครั้ง ก็อาจเพียงพอให้บรรดานักลงทุนเร่งปิดสถานะเหล่านี้ นำไปสู่คลื่นการอ่อนค่าของดอลลาร์รอบใหม่ได้พร้อมกันนั้น ค่า Implied Volatility ของคู่เงินดังกล่าวยังคงอยู่ในระดับต่ำจนน่าแปลกใจ—ราวกับว่าตลาดกำลังมองข้ามขนาดของความเสี่ยงสองด้านที่มีอยู่

ความจริงแล้ว รากเหง้าของปัญหานั้นลึกยิ่งกว่าสภาพเศรษฐกิจในปัจจุบัน ตลอดช่วงเจ็ดปีที่ผ่านมา อัตราแลกเปลี่ยนดอลลาร์มีความเชื่อมโยงอย่างใกล้ชิดกับความชันของเส้นอัตราผลตอบแทน (yield curve) ซึ่งหมายถึงส่วนต่างระหว่างอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 30 ปีและ 2 ปี เส้นอัตราผลตอบแทนดังกล่าวมีแนวโน้มจะแบนราบลงต่อไป พร้อมกับส่วนชดเชยความเสี่ยง (risk premium) ที่สะท้อนอยู่ในอัตราผลตอบแทนระยะยาว ซึ่งในขณะนี้ดูต่ำกว่าที่ควรจะเป็นอย่างไม่มีเหตุผลรองรับ

ในความเป็นจริง ค่าเงินดอลลาร์กำลังอ่อนค่าลงไม่ใช่เพราะเศรษฐกิจอ่อนแอ แต่เกิดขึ้นทั้งที่เศรษฐกิจยังแข็งแกร่ง การเติบโตของ GDP อย่างต่อเนื่องไม่ได้รับประกันว่าจะช่วยพยุงค่าเงินได้อีกต่อไป ความไม่สมดุลด้านการคลังและมูลค่าสินทรัพย์ที่อยู่ในระดับสูงมีบทบาทสำคัญมากขึ้นเรื่อย ๆ มูลค่าตลาดรวมของหุ้นสหรัฐเพิ่มขึ้นแตะราว 238% ของ GDP ขณะที่นักลงทุนต่างชาติได้ทุ่มน้ำหนักพอร์ตการลงทุนไว้ในสินทรัพย์สหรัฐเป็นจำนวนมากอยู่แล้ว พื้นที่รองรับเงินทุนไหลเข้าเพิ่มเติมจึงเหลือน้อยลงทุกที

Goldman Sachs คาดว่า Fed จะตรึงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ระดับ 3.5–3.75% จนถึงสิ้นปี 2026 ขณะที่คาดว่า ECB จะปรับขึ้นดอกเบี้ยอีก 25 จุดฐานในเดือนกันยายน ส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยเงินฝากอยู่ที่ 2.5% ทั้งนี้ ตามมุมมองของธนาคาร ความเสี่ยงต่อทิศทางนโยบายการเงินของยุโรปยังโน้มเอียงไปทางการเข้มงวดเพิ่มเติมมากกว่าการหยุดชั่วคราว

ดังนั้น ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยจึงค่อย ๆ เลิกเป็นเหตุผลหลักในการหนุนค่าเงินดอลลาร์ ปัจจัยพื้นฐานด้านการคลังและการจัดพอร์ตที่ไม่สมดุลมีความสำคัญต่อแนวโน้มของดอลลาร์มากกว่ารายงานการจ้างงานฉบับถัดไป

ผม/ดิฉันไม่คิดว่าดอลลาร์จะสามารถฟื้นตัวจากปัญหาเหล่านี้ได้ภายในสิ้นปีนี้

ในเชิงเทคนิค บนกราฟรายวัน ฝ่ายกระทิงในคู่เงิน EUR/USD สามารถยืนเหนือเส้น 2–4 ของรูปแบบ Wolfe Wave ได้อย่างมั่นคง และทะลุระดับมูลค่ายุติธรรมขึ้นไปได้แล้ว สถานะ Long ที่เปิดไว้ที่ 1.154 สามารถเพิ่มได้หากราคาทะลุแนวต้านที่ 1.157