ตลาดซื้อเวลาเพิ่มด้วยเครดิต

ช้าแต่มั่นคง และ US Treasury ก็แสดงให้เห็นอย่างชัดเจน ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุยาวร่วงลงอย่างแรง หลังจากกระทรวงการคลังประกาศว่าจะเพิ่มขนาดโครงการซื้อคืนพันธบัตรที่มีอายุมากกว่า 10 ปีขึ้นไปเป็นสองเท่า — จาก 2 พันล้านดอลลาร์เป็นอย่างน้อย 4 พันล้านดอลลาร์ต่อครั้ง เริ่มตั้งแต่วันที่ 9 กันยายน ตลาดหุ้นตอบสนองอย่างค่อนข้างจำกัด: S&P 500 ปรับขึ้นเพียง 0.2% ขณะที่ดัชนีดอลลาร์ของ WSJ ร่วงลงไปพร้อมกับผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ

ในวอลล์สตรีท การตัดสินใจครั้งนี้ถูกตีความอย่างชัดเจน: รัฐมนตรีคลัง Scott Bessent กำลังกังวลเกี่ยวกับการเทขายพันธบัตรรัฐบาลที่ยืดเยื้อมานาน “เทรดเดอร์พันธบัตรจะหยุดตื่นตระหนกเมื่อ Bessent เริ่มตื่นตระหนก” Bianco Research กล่าวติดตลก โดยดัดแปลงจากสุภาษิตเก่าในตลาดที่เคยใช้กับ Fed อย่างไรก็ตาม ไม่ใช่ทุกคนที่มองโลกในแง่ดี: ขนาดการซื้อคืนดูค่อนข้างเล็กเมื่อเทียบกับตัวเลขขาดดุลงบประมาณเดือนกรกฎาคมที่ 432 พันล้านดอลลาร์ จึงเป็นไปได้ว่ามาตรการนี้มีนัยเชิงสัญลักษณ์มากกว่าการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง

ขณะเดียวกัน บันทึกการประชุมของ Federal Reserve ในการประชุมเดือนกรกฎาคมเผยให้เห็นความแตกแยกที่เพิ่มขึ้นในหมู่เจ้าหน้าที่ สามในสิบสองสมาชิกของ Federal Open Market Committee ลงมติสนับสนุนการขึ้นอัตราดอกเบี้ย แม้ว่าส่วนใหญ่จะต้องการคงสถานะเดิมเอาไว้ก็ตาม โดยในทางปฏิบัติ ธนาคารกลางได้ยอมส่งต่อบทบาทเชิงรุกไปยังฝ่ายการคลังเป็นครั้งแรกในรอบเวลานาน ขณะที่ Fed กำลังถกเถียงกันเรื่องการใช้นโยบายการเงินแบบตึงตัว กระทรวงการคลังกลับเป็นฝ่ายขยับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลผ่านการดำเนินการในตลาดของตนเอง

ยังมีปัจจัยอื่นที่น่ากังวลอีก ราว 45% ของมูลค่าตามราคาตลาดของดัชนี S&P 500 ผูกโยงอยู่กับบริษัทที่เกี่ยวข้องกับ AI และบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่เจ็ดแห่งมีสัดส่วนมากกว่าหนึ่งในสามของดัชนี อัตราส่วน Shiller CAPE ไม่เคยสูงถึงระดับนี้มาตั้งแต่ฟองสบู่ดอทคอม และบรรดาผู้สงสัยก็เริ่มเตือนถึงความเสี่ยงที่ฟองสบู่ AI อาจแตกลงได้ ข้อโต้แย้งของพวกเขามีน้ำหนัก เนื่องจากบริษัทต่าง ๆ กำลังเผชิญความยากลำบากมากขึ้นในการทำกำไรให้ได้ตามความคาดหวังที่ถูกผลักดันขึ้นไปสูงในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา

Capital Economics มองว่า อัตราผลตอบแทนพันธบัตรมีบทบาทรองมานาน เมื่อเทียบกับ AI ในแง่อิทธิพลต่อดัชนีหุ้นในภาพรวม และแนวโน้มนี้ก็คงไม่เปลี่ยนแปลงในเร็ววัน ประวัติศาสตร์ไม่จำเป็นต้องซ้ำรอยเดิมเป๊ะ ๆ แทนที่จะเกิดการแตกหักครั้งใหญ่ ภาคเทคโนโลยีอาจเผชิญเพียงการชะลอตัวลงอย่างค่อยเป็นค่อยไป หากเป็นเช่นนั้น ตลาดจะอยู่ในภาวะปรับฐานมากกว่าถล่มลงอย่างรุนแรง ช่วยดึงความคาดหวังของนักลงทุนที่สูงเกินจริงให้กลับมาสู่ระดับที่สมเหตุสมผลมากขึ้น

ตลาดตราสารหนี้เลยได้พักหายใจชั่วคราว ในขณะที่ตลาดหุ้นกลับได้เหตุผลใหม่ให้ต้องตั้งคำถามกันอีกครั้ง ว่านี่เป็นฟองสบู่จริงๆ หรือเปล่า หรือว่าหุ้นเทคโนโลยีแค่กำลังค่อยๆ ลงสู่พื้นอย่างช้ากว่าที่คาดไว้กันแน่ ผมคิดว่าเราคงยังไม่ได้คำตอบที่ชัดเจนก่อนถึงฤดูกาลประกาศผลประกอบการรอบหน้า

ในเชิงเทคนิคแล้ว แทบไม่มีอะไรเปลี่ยนแปลงบนกราฟรายวันของดัชนี S&P 500 การต่อสู้เพื่อหามูลค่ายุติธรรมบริเวณ 7,745 ยังคงดำเนินต่อไป การทะลุขึ้นไปยืนเหนือระดับนั้นได้ จะเป็นเหตุผลให้เพิ่มสถานะฝั่งซื้อ ในทางกลับกัน หากฝั่งกระทิงไม่สามารถเปิดฉากรุกที่มีประสิทธิภาพได้ ก็จะกลายเป็นเหตุผลให้ขาย