เยนหลุดออกจากกับดัก

แรงกดดันที่ถาโถมอย่างต่อเนื่องเริ่มทะลุผ่านท่าทีระมัดระวังของธนาคารกลางญี่ปุ่น ในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา เงินเยนต้องแบกรับภาระจากทั้งความอ่อนค่า เงินเฟ้อ และดุลการค้าที่ขาดดุลเพิ่มขึ้นเรื่อย ๆ

Scott Bessent เริ่มเห็นผลตอบแทนในวันพุธ การตัดสินใจเพิ่มวงเงินซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวเป็นสองเท่าเป็น 4 พันล้านดอลลาร์ ทำให้ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 30 ปีร่วงลง 0.1 จุดเปอร์เซ็นต์ — มากกว่าทุกวันใดในรอบปีที่ผ่านมา — กดให้ดอลลาร์อ่อนค่าลง คู่เงิน USD/JPY จึงเผชิญแรงขายสวนทางในเชิงขาลงอย่างรวดเร็ว อย่างไรก็ดี โดยแก่นแล้ว Bessent กำลังเพียงอุดรอยรั่วตามขอบของปัญหาเท่านั้น เนื่องจากผลตอบแทนกำลังขยับสูงขึ้นท่ามกลางวินัยการคลังที่หย่อนยาน การขยายตัวอย่างรุนแรงของการลงทุนด้านเงินทุนในเทคโนโลยีปัญญาประดิษฐ์ และแรงกดดันด้านภูมิรัฐศาสตร์ โลกกำลังก้าวเข้าสู่ยุคใหม่ของความต้องการเงินทุน — สำหรับศูนย์ข้อมูล กองทัพ และการย้ายฐานการผลิตกลับประเทศ — และด้วยเหตุนี้ ผู้จัดหาเงินทุนจึงต้องการผลตอบแทนที่สูงขึ้นเป็นการตอบแทน

ในขณะเดียวกัน เยนเองก็ไม่ได้อยู่นิ่ง การส่งออกของญี่ปุ่นในเดือนกรกฎาคมขยายตัว 23.2% เมื่อเทียบรายปี ซึ่งเป็นอัตราที่เร็วที่สุดนับตั้งแต่ปี 2022 ได้แรงหนุนจากอุปสงค์ต่อชิปและรถยนต์ รวมถึงจากความอ่อนค่าของสกุลเงินที่ร่วงลงไปแตะระดับต่ำสุดในรอบ 40 ปี อย่างไรก็ตาม การนำเข้าเพิ่มขึ้นเร็วยิ่งกว่า โดยขยายตัว 27.8% เทียบกับ 25.4% ในเดือนก่อนหน้า และดุลการค้าขาดดุลเพิ่มขึ้นเป็น £634.5 พันล้าน เมื่อเทียบกับ £409.9 พันล้าน (ตัวเลขปรับทบทวน) ในเดือนมิถุนายน นี่เป็นการขาดดุลต่อเนื่องเป็นเดือนที่สามติดต่อกัน อันที่จริงแล้ว เยนที่อ่อนค่าให้ประโยชน์แก่ผู้ส่งออก แต่ก็ทำให้ต้นทุนการนำเข้าสูงขึ้นไปพร้อมกัน

กองทุนต่างชาติแสดงจุดยืนผ่านการเคลื่อนไหวของเงินลงทุน: ในเดือนกรกฎาคม พวกเขาขายพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นที่มีอายุคงเหลือ 2–5 ปี เป็นมูลค่าสูงเป็นประวัติการณ์ที่ £1.28 ล้านล้าน นับตั้งแต่ปี 2006 โดยเป็นการเก็งว่าการเข้มงวดนโยบายของ BoJ ใกล้เข้ามาแล้ว ในขณะเดียวกัน พันธบัตรระยะยาวที่มีอายุมากกว่า 10 ปียังคงถูกซื้ออยู่ ราว £890 พันล้าน การเก็งกำไรของนักลงทุนไม่ได้ไร้เหตุผล ตามการประเมินของ Mizuho BoJ อาจขึ้นอัตราดอกเบี้ยข้ามคืนได้ตั้งแต่เดือนกันยายน และลดช่วงห่างระหว่างการตัดสินใจเหลือทุก 3 เดือน จากเดิมราวทุก 6 เดือน เมื่อธนาคารกลางเปลี่ยนมาดำเนินนโยบายในจังหวะแบบนี้แล้ว ก็จะชะลอได้ยาก อัตราดอกเบี้ย 1% ยังคงอยู่ “ลึกในแดนติดลบ” เมื่อปรับด้วยเงินเฟ้อแล้ว ซึ่งเป็นเหตุผลที่ยากจะมองข้าม

อย่างไรก็ตาม ขณะนี้ธนาคารกลางกำลังดำเนินการด้วยความระมัดระวัง เมื่อวันที่ 31 กรกฎาคม อัตราดอกเบี้ยถูกตรึงไว้ไม่เปลี่ยนแปลง แม้ว่า Governor Kazuo Ueda จะระบุว่าเดือนกันยายนอาจเป็นจุดเปลี่ยนก็ตาม การแทรกแซงร่วมกันในเชิงประวัติศาสตร์ระหว่าง Tokyo และ Washington หลังจากเงินเยนอ่อนค่าลงแตะระดับต่ำสุดนับตั้งแต่ปี 1986 ก็ได้ส่งผลไปแล้วไม่น้อย

ธนาคารกลางญี่ปุ่นจะลงมือทำจริงก่อนที่ความอดทนของตลาดจะหมดลงหรือไม่? ผม/ดิฉันยังสงสัยว่า BoJ จะยอมใช้มาตรการรุนแรงโดยไม่มีความจำเป็นอย่างยิ่งยวด

ในเชิงเทคนิค บนกราฟรายวัน USD/JPY ดีดตัวลงจากโซนแนวต้านสำคัญที่ 159.45–159.55 การที่ราคากลับขึ้นไปทดสอบโซนดังกล่าวอีกครั้งแล้วทะลุขึ้นไปได้ จึงจะเป็นเงื่อนไขให้พิจารณาเปิดสถานะซื้อภายใต้รูปแบบ 1-2-3 การเกิดรูปแบบนี้จะเป็นสัญญาณว่าการปรับฐานครั้งนี้เริ่มหมดแรงแล้ว ตราบใดที่ราคายังเคลื่อนไหวอยู่ต่ำกว่าระดับนี้ กลยุทธ์หลักยังคงเน้นไปที่การเปิดสถานะขาย