เมื่อไม่นานมานี้เอง อัตราดอกเบี้ยที่ปรับตัวสูงขึ้นยังเป็นตัวฉุดราคาทองคำให้ร่วงลง แต่วันนี้ทองคำกลับมีมูลค่าเพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่า ท้าทายตรรกะตลาดตามตำราแบบสุดขั้ว ลองมาดูกันว่าใครคือ “เจ้าของใหม่” ตัวจริงของโลหะสีเหลือง และทำไมดอลลาร์สหรัฐจึงจำเป็นต้องอ่อนค่าลง หากกระแสขาขึ้นของทองคำจะยังคงไปต่อได้
ทองคำไม่ได้เดินตามตำรามหภาคเล่มเดิมอีกต่อไป สิ่งที่เคยถูกมองว่าเป็นสมมติฐานตายตัวเมื่อไม่กี่ปีที่แล้ว กำลังพังทลายลงต่อหน้าเรา ความสัมพันธ์ระหว่างทองคำกับปัจจัยขับเคลื่อนหลักของตลาดกำลังเปลี่ยนไปอย่างสุดขั้ว และหากต้องการให้ตลาดกระทิงรอบนี้ไม่แผ่วลง มีความเป็นไปได้สูงว่าดอลลาร์สหรัฐจะต้องอ่อนค่าลงอีก แต่กลไกตลาดซึ่งสั่งสมมากว่าศตวรรษแตกหักลงได้อย่างไร?
จุดจบของยุค “ไม้กระดก” การลงทุนเมื่อก่อนเคยเข้าใจง่ายกว่านี้: ราคาทองคำกับอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง (และค่าเงินดอลลาร์) เคลื่อนไหวตรงข้ามกันราวกับไม้กระดก เมื่อดอกเบี้ยลด ทองคำก็ขึ้น ตัวอย่างชัดๆ คือช่วงปลายปี 2019 ที่ดอกเบี้ยแทบเป็นศูนย์ และในปี 2020 ดอกเบี้ยแท้จริงติดลบ ราคาทองคำพุ่งขึ้นเกือบ 45%
จากนั้นโลกก็เปลี่ยนไป จุดเปลี่ยนสำคัญเกิดขึ้นในปี 2022 เมื่อประเทศกลุ่ม G7 ตัดสินใจ “แช่แข็ง” เงินทุนสำรองเงินตราต่างประเทศของรัสเซีย ท่ามกลางความขัดแย้งระหว่างรัสเซีย–ยูเครน
มาตรการที่ไม่เคยมีมาก่อนครั้งนั้นไม่เพียงสร้างความสั่นสะเทือนให้ตลาดการเงินทั่วโลกเท่านั้น แต่ยังตัดขาดสายสัมพันธ์พื้นฐานระหว่างทองคำกับอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงอย่างสิ้นเชิง มันทำให้เห็นชัดขึ้นว่า หากทุนสำรองของประเทศหนึ่งสามารถถูกทำให้ไร้มูลค่าได้ด้วยการตัดสินใจทางการเมืองเพียงครั้งเดียว เครื่องมือการเงินแบบดั้งเดิมก็ไม่อาจรับประกันความปลอดภัยได้อีกต่อไป
“วาฬ” กลุ่มใหม่ในตลาด นักลงทุนแบบดั้งเดิมที่เคยจับตานโยบายของ Fed กำลังถูกแทนที่ด้วยผู้เล่นกลุ่มใหม่ — นั่นคือธนาคารกลางของประเทศเศรษฐกิจเกิดใหม่ที่ต้องการสร้างเอกราชด้านการเงินของตนเอง
เพียงสัปดาห์นี้ จีนรายงานการเพิ่มขึ้นของทุนสำรองทองคำรายเดือนมากที่สุดในรอบสามปี (สำหรับเดือนสิงหาคม) ความต้องการที่ไม่เคยเกิดขึ้นในระดับนี้ช่วยผลักดันให้ราคาทองคำปรับตัวสูงขึ้นมากกว่าสองเท่านับตั้งแต่ต้นปี 2022
และทั้งหมดนี้เกิดขึ้นทั้งที่ผลตอบแทนที่แท้จริงของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปี ปรับตัวสูงขึ้นมากกว่า 300 จุดเบสิส ตามกฎในตำราเล่มเก่า ราคาทองคำควรจะร่วงลงไปแล้ว แต่ในทางกลับกัน เรากำลังเห็นการเปลี่ยนแปลงเชิงกระบวนทัศน์อย่างแท้จริงในตลาด
ดอลลาร์ในเป้าเล็ง มีกฎเก่าข้อหนึ่งที่ยังใช้ได้: ความสัมพันธ์แบบสวนทางระหว่างราคาทองคำกับค่าเงินดอลลาร์สหรัฐยังคงแน่นแฟ้นเหมือนเดิม นี่ทำให้เกิดปัจจัยกระตุ้นใหม่ ๆ ที่อาจเข้าทางทองคำ
Japan Government Pension Investment Fund (GPIF) กองทุนบำเหน็จบำนาญภาครัฐขนาดยักษ์ของญี่ปุ่น มีแนวโน้มจะเริ่มปรับโครงสร้างสินทรัพย์ครั้งใหญ่ และกระแสเงินไหลกลับเข้าสู่เงินเยนจะยิ่งเสริมให้พลวัตนี้ชัดเจนขึ้น ทั้งหมดนี้ผลักดันให้ผู้เล่นรายใหญ่ระดับโลกหันมาพิจารณากระจายพอร์ตการลงทุน และลดการพึ่งพาเงินดอลลาร์ การถือทองคำจึงกลายเป็นทางเลือกตามธรรมชาติ
สรุปแล้ว ตลาดโลหะมีค่าได้เปลี่ยนโฉมไปแล้ว ปัจจุบันแรงขับเคลื่อนมาจากความกังวลด้านภูมิรัฐศาสตร์และยุทธศาสตร์ของกองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติมากกว่ารายงานที่เป็นทางการของธนาคารกลาง ทองคำได้ฐานสนับสนุนเชิงปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแกร่งแล้ว — แต่หากกระทิงในตลาดทองคำจะวิ่งต่อ ค่าเงินดอลลาร์จำเป็นต้องอ่อนลงบ้าง