คู่เงินยูโร-ดอลลาร์ร่วงลงอย่างรุนแรงในวันจันทร์ สะท้อนถึงความแข็งแกร่งในวงกว้างของดอลลาร์สหรัฐ โดยเปิดตลาดที่ระดับ 1.1598 และทำจุดต่ำสุดใหม่ในรอบสี่สัปดาห์เมื่อตลาดยุโรปเปิดทำการในช่วงเช้า การปรับตัวลงครั้งนี้เกิดขึ้นโดยไม่มีปัจจัยข่าวสารเฉพาะเจาะจง และท่ามกลางปฏิทินเศรษฐกิจที่แทบจะว่างเปล่าสำหรับ EUR/USD ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดยังคงอยู่ในช่วงประเมินปัจจัยจากเหตุการณ์ของสัปดาห์ที่แล้ว โดยเฉพาะอย่างยิ่งตัวเลข US CPI และ PPI
อย่าลืมว่าตัวเลขเงินเฟ้อทั้งสองชุดนั้นตีความได้หลายทาง ในมุมแรก ตัวเลขดูเป็นปัจจัยหนุนฝั่งสายเหยี่ยวค่อนข้างชัด: Headline CPI เดือนสิงหาคมเร่งตัวขึ้นมาอยู่ที่ 0.4% แบบเดือนต่อเดือน จาก 0.1% ในเดือนกรกฎาคม และอยู่ที่ 3.4% แบบปีต่อปี ขณะที่ Headline PPI ก็ปรับขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเช่นกัน: การเติบโตแบบเดือนต่อเดือนเร่งขึ้นเป็น 0.4% (จาก 0.1%) และอัตราแบบปีต่อปีกระโดดจาก 4.8% ขึ้นมาเป็น 5.4%
อย่างไรก็ดี โครงสร้างภายในรายงานกลับไม่ใช่ภาพสายเหยี่ยวที่ชัดเจนแบบไร้ข้อกังขา Core CPI แม้เร่งขึ้นเป็น 0.3% แบบเดือนต่อเดือน แต่อัตราแบบปีต่อปีกลับชะลอลงจาก 2.5% เหลือ 2.4% ขณะที่ Core PPI ลดความร้อนแรงลงมาอยู่ที่ 0.2% แบบเดือนต่อเดือน จาก 0.3% กล่าวอีกนัยหนึ่ง แรงกดดันเงินเฟ้อในเชิงพื้นฐานไม่ได้แข็งแกร่งขึ้นอย่างทั่วถึง ยิ่งไปกว่านั้น ส่วนสำคัญของการปรับขึ้นใน PPI มาจากหมวดพลังงาน: ราคา Energy ปรับตัวขึ้น 4.2% แบบเดือนต่อเดือนในเดือนสิงหาคม และราคาน้ำมันเบนซินก็เป็นปัจจัยหลักส่วนหนึ่งที่ดัน CPI ให้สูงขึ้น
พอมาถึงวันศุกร์ ซึ่งเป็นวันที่มีการประกาศ CPI ภาพโดยรวมถือว่าค่อนข้าง “สมดุล” เทรดเดอร์ประมวลผลข้อมูลแล้วเลือกที่จะไม่รีบด่วนสรุป หลังจากแรงขายกดลงในช่วงแรก คู่เงินดีดกลับขึ้นมาแถวบริเวณ 1.16 และปิดสัปดาห์ที่ระดับ 1.1599
แต่ในวันจันทร์ ฝั่งผู้ขายกลับมาเปิดฉากโจมตีรอบใหม่ และกำลังพยายามกดราคาปิดให้ต่ำกว่าระดับแนวรับที่ 1.1550 (เส้นกลางของ Bollinger Band บนกราฟรายสัปดาห์) หากฝั่งหมีสามารถตรึงราคาให้อยู่ต่ำกว่าระดับดังกล่าวได้ ตลาดจะได้รับสัญญาณทางเทคนิคที่สนับสนุนการปรับตัวลงต่อ โดยเป้าหมายแรกอยู่แถวโซน 1.1500 และถัดไปที่แนวรับถัดไปบริเวณ 1.1470 (ขอบล่างของเมฆ Kumo บนกราฟรายวัน)
ปัจจัยพื้นฐานหลักที่กดดัน EUR/USD คือการพุ่งขึ้นอย่างแรงของความคาดหวังเชิงสายเหยี่ยวต่อการดำเนินนโยบายของ Federal Reserve การกำหนดราคาในตลาดขณะนี้สะท้อนความเป็นไปได้ของการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนไว้เกือบ 90% นอกจากนี้ ผู้เล่นในตลาดยังเริ่มสะท้อนโอกาสของการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มอีก 25 จุดพื้นฐานภายในสิ้นปี — ตาม CME FedWatch ประเมินโอกาสของฉากทัศน์นี้ไว้ราว 50% พูดอีกแบบก็คือ ตอนนี้ตลาดไม่ได้กำลังเล่นแค่ “หนึ่งครั้ง” ของการขึ้นดอกเบี้ย แต่กำลังกะเก็งถึงความเป็นไปได้ของจุดเริ่มต้นของวัฏจักรการคุมเข้มรอบใหม่ด้วย
คำถามจึงตามมาว่า ความคาดหวังเหล่านี้ “ทนทาน” แค่ไหน? หรือว่าเทรดเดอร์กำลังก้าว “วิ่งนำหัวรถจักร” อยู่หรือเปล่า?
ตัวเลขเงินเฟ้อล่าสุดช่วยเสริมเหตุผลให้กับการขึ้นดอกเบี้ยก็จริง แต่ Fed ไม่อาจเพิกเฉยต่ออีกเสาหลักหนึ่งของ Dual Mandate นั่นคือ ภาวะตลาดแรงงาน ซึ่งภาพตรงนี้ยังคงตีความได้หลากหลาย: ตัวเลข NFP ช่วงฤดูร้อนไม่ได้ให้เหตุผลที่หนักแน่นเทียบเท่ากันสำหรับการส่งสัญญาณคุมเข้ม และแม้ NFP เดือนสิงหาคมจะออกมาใช้ได้ทีเดียว แต่ก็เกิดขึ้นหลังจากรายงานเดือนกรกฎาคมที่อ่อนแอมาก กล่าวคือ สองรายงานล่าสุดส่งสัญญาณที่ขัดแย้งกันต่อตลาด (และต่อ Fed เองด้วย) ในสภาพแบบนี้ Fed อาจเลือกขึ้นดอกเบี้ยก็ได้ แต่มีโอกาสน้อยที่จะใช้ท่าที “สายเหยี่ยวจัด” และประกาศล่วงหน้าเป็นลำดับว่ามีแผนจะขึ้นต่ออีกหลายครั้ง
อีกเหตุผลหนึ่งที่หนุนให้ Fed ต้องระมัดระวังคือ “ลักษณะ” ของเงินเฟ้อ ดังที่กล่าวไปแล้วว่า ส่วนสำคัญของการเร่งตัวใน CPI และ PPI มาจากหมวดพลังงาน: ราคาน้ำมันเบนซิน ดีเซล และเชื้อเพลิงประเภทอื่น ๆ ปรับขึ้นท่ามกลางความตึงเครียดในตะวันออกกลาง นโยบายการเงินสามารถทำให้ดีมานด์เย็นลงได้ แต่ไม่อาจลบล้างช็อกราคาจากปัจจัยภายนอกได้โดยตรง เพราะฉะนั้น Fed จำเป็นต้องชั่งน้ำหนักโครงสร้างของเงินเฟ้อควบคู่ไปกับความเสี่ยงที่การจ้างงานจะอ่อนแอลง หากคุมเข้มรุนแรงเกินไป
ดังนั้น ในมุมมองของผู้เขียน ผู้เล่นในตลาดส่วนหนึ่งกำลังก้าวนำเหตุการณ์ไปพอสมควร เทรดเดอร์กำลังสะท้อนฉากทัศน์ที่เกือบจะ “ในอุดมคติ” สำหรับดอลลาร์ไว้ล่วงหน้าแล้ว: ขึ้นดอกเบี้ยเดือนกันยายนบวกกับการส่งสัญญาณเชิงสายเหยี่ยวต่อเนื่อง (เช่น การส่งสัญญาณถึงก้าวถัดไปก่อนสิ้นปี) แต่เมื่อพื้นฐานภาพรวมยังคลุมเครือ ก็ยากจะจินตนาการว่า Fed จะกล้าให้ Forward Guidance ที่ชัดเจนขนาดนั้น โดยเฉพาะเมื่อคำนึงถึงจุดยืนของ Kevin Warsh ต่อการสื่อสารของ Fed ที่ก่อนจะมาดำรงตำแหน่งประธาน เขายืนยันมาตลอดว่าไม่ควรใช้การส่งสัญญาณล่วงหน้าเกี่ยวกับแนวนโยบายในอนาคตมากจนเกินไป เพราะจะสร้าง “ความแน่นอนลวงตา” ให้กับตลาด และไปจำกัดเสรีภาพของ Fed เองในการตอบสนองต่อสภาพการณ์ที่เปลี่ยนแปลง
ผลลัพธ์คือ เทรดเดอร์ในคู่ EUR/USD อาจติดกับดัก “ความคาดหวังเกินจริง” อยู่ ในอีกด้านหนึ่ง ดอลลาร์ได้รับแรงหนุนเชิงพื้นฐานก้อนใหญ่จากการ Re-pricing มายังความคาดหวังเชิงคุมเข้มที่มากขึ้น แต่อีกด้านหนึ่ง ยิ่งความคาดหวังของตลาดสูงเท่าไหร่ “มาตรฐาน” ที่ Fed ต้องทำให้ได้ก็ยิ่งสูงตามไปด้วย การขึ้นดอกเบี้ยเพียง 25 จุดพื้นฐานอาจไม่เพียงพอให้ดอลลาร์แข็งค่าต่อไปด้วยความเร็วระดับเดิม ตลาดจะต้องการสัญญาณยืนยันการคุมเข้มต่อเนื่องจากทั้งถ้อยแถลงและประมาณการของ Fed ที่จะประกาศควบคู่ไปด้วย
ด้วยเหตุนี้ แม้จะมีแรงจูงใจที่ชัดเจนให้เปิด Short EUR/USD (เมื่อดูจากจังหวะการร่วงลง) แต่ฉากทัศน์ฝั่งขาลงยังไม่ได้รับการยืนยันอย่างเต็มที่ แรงกระตุ้นลงรอบนี้มีน้ำหนักเชิงอารมณ์มากกว่าปัจจัยเชิงโครงสร้าง เนื่องจากตลาดกำลังเร่งสะท้อนในราคาไม่เพียงแค่การขึ้นดอกเบี้ยเดือนกันยายนซึ่งแทบจะ “แน่นอน” แล้ว แต่ยังรวมถึงการคุมเข้มต่อในอนาคต — ซึ่ง ณ ตอนนี้ยังเป็นเพียง “ฉากทัศน์หนึ่ง” ที่ห่างไกลจากการการันตี Fed ยังต้องพิจารณาภาวะตลาดแรงงาน และหลังจากได้เห็นชุดตัวเลข NFP ที่ขัดแย้งกัน ธนาคารกลางมีเหตุผลมากพอที่จะเลือกความระมัดระวัง
ทั้งหมดนี้ชี้ให้เห็นว่า กลยุทธ์ “รอดูท่าที” น่าจะเหมาะสมที่สุดในตอนนี้ การขายคู่เงินเพียงเพราะแรงกระตุ้นที่เกิดขึ้นไปแล้วถือว่ามีความเสี่ยง: โปรไฟล์ความเสี่ยงต่อผลตอบแทนเริ่มเสียสมดุล ขณะที่โอกาสของการเกิดแรงรีบาวด์ปรับฐานกลับเพิ่มสูงขึ้น