ตลาดยังคงแข็งแกร่งแม้ผลตอบแทนพันธบัตรปรับตัวสูงขึ้น

นักลงทุนอาจมีเหตุผลที่ดีในการคาดหวังให้มีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย และนี่ไม่ใช่ความขัดแย้งที่ถูกสร้างขึ้นมาให้ดูน่าสนใจแต่อย่างใด ในช่วงสิบห้าปีที่ผ่านมา คำถามสำคัญสำหรับตลาดไม่ใช่สิ่งที่กำลังเกิดขึ้นในเศรษฐกิจ แต่คือธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) จะตีความอย่างไร แม้แต่ข่าวดี เช่น การจ้างงานที่เติบโตแข็งแกร่ง ก็อาจกลายเป็นการเสี่ยงทายว่าหุ้นจะขึ้นหรือลง หากสิ่งนั้นเพิ่มโอกาสให้เกิดนโยบายการเงินที่เข้มงวดมากขึ้น ดัชนี S&P 500 ปรับตัวลงเป็นครั้งที่ห้าในรอบเจ็ดวันที่ผ่านมา ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลปรับขึ้นสู่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007 ก่อนการตัดสินใจของ Federal Reserve ซึ่งบรรดานักเทรดมองว่าแทบจะเป็นข้อสรุปล่วงหน้าอยู่แล้ว

การแข่งขันเพื่อดึงดูดเงินลงทุนของนักลงทุนรุนแรงขึ้นอย่างชัดเจน หลังจากหลายทศวรรษที่อัตราผลตอบแทนแทบเป็นศูนย์ พันธบัตรในวันนี้ให้ผลตอบแทนที่ปราศจากความเสี่ยงราว 5% ทำให้หุ้นจำเป็นต้องพิสูจน์ด้วยผลการดำเนินงานของตนเองว่าการลงทุนในหุ้นนั้นคุ้มค่ากับความเสี่ยง หุ้นยังคงทำผลงานได้ดีแม้อัตราผลตอบแทนจะสูงขึ้น เพราะแรงกดดันจากผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นถูกชดเชยด้วยการเติบโตของกำไรที่มั่นคง อย่างไรก็ตาม สมดุลนี้อาจรักษาได้ยากขึ้นหากต้นทุนการกู้ยืมยังคงปรับตัวสูงขึ้นต่อเนื่อง

ความเสี่ยงสำคัญสำหรับตลาดหุ้น

ผลสำรวจผู้จัดการกองทุนประจำเดือนกันยายนของ Bank of America ยืนยันให้เห็นถึงความระมัดระวังที่เพิ่มสูงขึ้น ตำแหน่งลงทุนสุทธิในหุ้นทั่วโลกที่อยู่ในสถานะ Overweight ลดลงเหลือ 49% จาก 56% เมื่อเดือนก่อน สัดส่วนเงินสดในพอร์ตเพิ่มขึ้นเล็กน้อย และเป็นครั้งแรกที่ความเสี่ยงเชิงหาง (tail risk) ที่ถูกมองว่าสำคัญที่สุดไม่ใช่ฟองสบู่ด้านปัญญาประดิษฐ์ (AI) แต่เป็นการปรับเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ (Treasury yields) อย่างไร้ระเบียบ ทั้งหมดนี้ยังเกิดขึ้นก่อนที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีจะทะลุระดับ 5% ซึ่งถือเป็นระดับสำคัญในเชิงจิตวิทยาอีกด้วย

อย่างไรก็ดี ความแข็งแกร่งของดัชนี S&P 500 ซึ่งปรับตัวขึ้นมาแล้ว 10.7% นับตั้งแต่ต้นปี แม้ว่าผลตอบแทนพันธบัตรจะเพิ่มขึ้น 80 จุดเบสิส และราคาน้ำมันพุ่งขึ้น 65% ก็ถือว่าน่าสนใจอย่างมาก ค่า Valuation multiples ลดลงแรงกว่าปกติค่อนข้างมากก็จริง แต่ราคาหุ้นกลับยืนได้ดีกว่าทุกครั้งที่ผ่านมาในช่วงที่เคยเกิดการหดตัวของ Valuation ในลักษณะเดียวกัน ปัจจัยสนับสนุนสำคัญมาจากการปรับเพิ่มคาดการณ์กำไรในระดับที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน ซึ่งส่วนใหญ่ขับเคลื่อนโดยการลงทุนใน AI ความกังวลจึงเปลี่ยนไป: หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรยังคงขยับขึ้นต่อ ไม่ได้เป็นเพียงผลของการลดลงของ Valuation multiples แต่เกิดจากการที่ Fed ชะลอภาพการเติบโตของ AI ลงเองในท้ายที่สุด การคาดการณ์กำไรก็อาจไม่เกิดขึ้นจริง

S&P 500 และพลวัตของอัตราส่วน P/E

ความเห็นที่แตกต่างกันบน Wall Street ก็น่าจับตามองเช่นกัน โดย Wells Fargo ได้ปรับลดเป้าหมายดัชนี S&P 500 ลงมาอยู่ที่ 7,700 จากเดิม 7,950 โดยให้เหตุผลถึงการชะลอตัวที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ของวัฏจักรการเติบโตของกำไรตลอดทศวรรษที่ผ่านมา และความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นในกลุ่มหุ้นเทคโนโลยี ขณะเดียวกัน Bank of America และ Tallbacken Capital Advisors กลับปรับเพิ่มเป้าหมายดัชนี ตามรอย JPMorgan และ Yardeni Research ซึ่งได้ปรับเพิ่มประมาณการไปก่อนแล้วในเดือนสิงหาคม

ในมุมมองเชิงเทคนิค S&P 500 กำลังเคลื่อนไหวอยู่ในกรอบขาลงบนกราฟรายวัน การหลุดลงต่ำกว่าขอบล่างของกรอบบริเวณ 7,560 จะเป็นโอกาสในการเพิ่มน้ำหนักสถานะขายที่ได้เปิดไว้ก่อนหน้า ในทางตรงกันข้าม หากดัชนีดีดตัวขึ้นจากแนวรับดังกล่าว หรือฝ่ายหมีไม่สามารถเปิดเกมโจมตีได้อย่างจริงจัง ก็จะเป็นเหตุผลให้กลับมาเปิดสถานะซื้อในดัชนีหุ้นโดยรวมอีกครั้ง