ความยากลำบากยังคงอยู่

สัญญา Brent เดือนธันวาคมร่วงลงมาต่ำกว่า 97 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลเมื่อวานนี้ สูญเสียเกือบ 2% จากกำไรของวันก่อนหน้า ขณะที่ WTI ซื้อขายอยู่ราว 89 ดอลลาร์ การเคลื่อนไหวครั้งนี้ยังคงต่อเนื่องตามรูปแบบการแกว่งตัวขึ้นลงสลับกันรายวัน ซึ่งเทรดเดอร์เผชิญอยู่มาหลายสัปดาห์แล้ว ความผันผวนดังกล่าวมีสาเหตุมาจากสัญญาณที่ขัดแย้งกันเกี่ยวกับการฟื้นฟูการไหลเวียนของน้ำมันจากตะวันออกกลาง และการซื้อขายในปัจจุบันก็ยึดโยงกับสัญญาณเหล่านั้นเป็นหลัก

ตามข้อมูลของ JPMorgan การขนส่งน้ำมันดิบจากภูมิภาคดังกล่าวกลับมาแตะระดับราว 98% ของช่วงก่อนสงครามแล้ว ขณะที่การส่งออกน้ำมันเชื้อเพลิง (products) ฟื้นตัวได้ต่ำกว่ามาก ประเด็นนี้อธิบายได้ว่าทำไมราคาน้ำมันดิบที่ร่วงลงจึงไม่ได้มาพร้อมกับแรงผ่อนคลายในตลาดผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูป และทำไมภาวะขาดแคลนดีเซลและน้ำมันเบนซินในสหรัฐฯ จึงยังคงผลักดันความต้องการกลั่นให้เพิ่มขึ้น แม้ต้นทุนน้ำมันดิบจะถูกลงก็ตาม

ส่วนต่างระหว่างสัญญา WTI สองงวดใกล้สุดหดแคบลงต่ำกว่า 2 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลในภาวะ backwardation เมื่อวันพฤหัสบดี เทียบกับระดับ 4.68 ดอลลาร์เมื่อสองสัปดาห์ก่อน ส่วนต่างที่แคบลงบ่งชี้ว่าภาวะขาดแคลนอุปทานระยะสั้นเริ่มผ่อนคลายลง ทำให้รายงานเกี่ยวกับการเพิ่มขึ้นของปริมาณการขนส่งผ่านช่องแคบ Hormuz ดูมีความน่าเชื่อถือในภาพรวม

Goldman Sachs ประเมินว่าประมาณ 23 ล้านบาร์เรลต่อวันถูกส่งออกออกจากภูมิภาคเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ทั้งผ่านช่องแคบ Hormuz และเส้นทางทางเลือกอื่น เช่น ทะเลแดง ซึ่งใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยของปีที่แล้ว

อย่างไรก็ตาม เมื่อมองไปที่ระดับสต็อกภาพรวมไม่ได้เป็นบวกอย่างชัดเจนนัก ผู้เชี่ยวชาญชี้ให้เห็นว่าการส่งออกจากอ่าวเปอร์เซียกลับมาฟื้นตัวได้เป็นหลักจากการใช้เรือบรรทุกน้ำมันที่มีการคุ้มกันและการใช้เส้นทางทางเลือก แต่ปริมาณสต็อกน้ำมันลดลงมากกว่า 500 ล้านบาร์เรลนับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ ทำให้กันชนสำรองรองรับความปั่นป่วนรอบใหม่บางลง นี่คือความขัดแย้งหลักของเดือนกันยายน: การผลิตและการส่งออกดูเหมือนจะเกือบกลับสู่ภาวะปกติ แต่เบาะรองรับความเสี่ยงในกรณีที่ความตึงเครียดรอบช่องแคบ Hormuz กลับมาปะทุอีกครั้งนั้นบางลงมาก

ภูมิทัศน์ด้านภูมิรัฐศาสตร์ยังไม่มีข้อยุติ การเจรจาระหว่างวอชิงตันกับเตหะรานเกี่ยวกับข้อตกลงสันติภาพระยะยาวที่จะเปิดช่องแคบ Hormuz อย่างเต็มรูปแบบยังไม่บรรลุผล และราคาน้ำมันก็ปรับตัวขึ้นต่อเนื่องเป็นเดือนที่สามบนพื้นฐานดังกล่าว ประธานาธิบดี Donald Trump กล่าวที่ทำเนียบขาวว่าสหรัฐฯ ควบคุมช่องแคบดังกล่าวได้อย่างเบ็ดเสร็จและจะตอบโต้ต่ออิหร่านในไม่ช้า วาทกรรมเช่นนี้คงไว้ซึ่งส่วนเพิ่มความเสี่ยง (risk premium) ในโครงสร้างราคา ส่งผลดีต่อผู้ผลิตและต่ออิหร่านผ่านรายได้จากการส่งออกที่สูงขึ้น แต่สร้างภาระต่อผู้นำเข้าและผู้บริโภคน้ำมันเชื้อเพลิงในสหรัฐฯ และยุโรป

ตลาดน้ำมันเชื้อเพลิงภายในประเทศสหรัฐฯ เองยังเพิ่มแรงกดดันด้านขาขึ้นจากปัจจัยด้านล่าง รายงานระบุว่าปริมาณสต็อกกลุ่ม distillate อยู่ในระดับต่ำสุดตามฤดูกาลนับตั้งแต่มีบันทึกของ EIA และสต็อกน้ำมันเบนซินในเขตมิดเวสต์เผชิญภาวะขาดแคลนที่แตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ซึ่งยิ่งกระตุ้นความต้องการน้ำมันดิบจากโรงกลั่นที่พยายามเร่งกำลังการกลั่นเพื่อผลิตน้ำมันเชื้อเพลิงให้ได้สูงสุด แม้ว่าราคาน้ำมันดิบในฐานะวัตถุดิบจะปรับตัวลง

ในเวลาเดียวกัน Trump ระบุว่าเขากำลังชั่งน้ำหนักถึงผลกระทบด้านลบที่อาจเกิดขึ้นกับเชื้อเพลิงประเภทอื่นจากการห้ามส่งออกดีเซล หมายความว่ายังไม่มีข้อสรุปสุดท้ายในเรื่องข้อจำกัดการส่งออก และตลาดกำลังกำหนดราคาบนสมมติฐานของทั้งสองสถานการณ์ไปพร้อมกัน

ณ ช่วงเวลาที่บทความนี้ถูกจัดทำ ราคาน้ำมันได้กลับมาปรับตัวขึ้นอย่างรุนแรงแล้ว WTI ดีดตัวจากระดับต่ำใกล้ 88.80 ดอลลาร์และซื้อขายอยู่แถว 92.50 ดอลลาร์ ในมุมมองของผม ความรุนแรงของการดีดตัวในวันนี้สะท้อนว่าตลาดยังไม่พร้อมจะเชื่ออย่างเต็มที่ว่าการฟื้นตัวของปริมาณการส่งออกจากตะวันออกกลางจะยั่งยืน ขณะเดียวกันสต็อกน้ำมันยังคงถูกดึงลดลงและสถานะของช่องแคบ Hormuz ก็ยังไม่คลี่คลาย ผมไม่ตัดความเป็นไปได้ที่ภาวะผันผวนจะดำรงอยู่ต่อไปอย่างน้อยจนกว่าจะมีความชัดเจนในเรื่องข้อจำกัดการส่งออกของสหรัฐฯ และผลลัพธ์ของการเจรจาระหว่างวอชิงตันกับเตหะราน

สำหรับภาพทางเทคนิคของน้ำมันในตอนนี้ ฝั่งซื้อจำเป็นต้องผ่านแนวต้านใกล้สุดบริเวณ 92 ดอลลาร์ให้ได้ก่อน ซึ่งจะเปิดโอกาสให้เล็งเป้าหมายถัดไปที่ 96 ดอลลาร์ และเหนือระดับนั้นไป การเบรกขึ้นจะเป็นเรื่องยากมาก เป้าหมายไกลสุดอยู่บริเวณโซน 100 ดอลลาร์ ในกรณีที่ราคาปรับตัวลง ฝั่งขายจะพยายามยึดระดับ 89 ดอลลาร์ให้ได้ หากทำสำเร็จ การหลุดกรอบราคาจะสร้างแรงกดดันอย่างรุนแรงต่อฝั่งซื้อ และอาจฉุดราคาน้ำมันลงไปแถวระดับต่ำสุดที่ 87 ดอลลาร์ โดยมีโอกาสขยับลงต่อไปถึงบริเวณ 83 ดอลลาร์