ดอลลาร์ประเมินความเสี่ยงต่ำเกินไป

ตลาดตราสารหนี้จะรับภาระหนักแทนธนาคารกลางได้ทั้งหมดจริงหรือไม่? ราคาของสว็อปสะท้อนวัฏจักรการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างสอดประสานกันทั่วโลกตลอดปีหน้า และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวในสหรัฐฯ ยุโรป และญี่ปุ่นยังคงอยู่ใกล้ระดับสูงสุดในรอบหลายปี

อัตราผลตอบแทนได้ปรับตัวสูงขึ้นมากจน Kevin Warsh ประธาน Federal Reserve ยอมรับว่าอาจไม่จำเป็นต้องปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเงินกองทุนของรัฐบาลกลางอย่างเข้มข้นเหมือนที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้า อีกทั้ง Bank of England และ European Central Bank ก็ส่งสัญญาณในทิศทางเดียวกัน เนื่องจากต้นทุนการกู้ยืมที่แพงขึ้นทำหน้าที่คล้ายเบรกมือ ช่วยชะลอการขยายตัวของเศรษฐกิจและเงินเฟ้อได้เองอยู่แล้ว

ประเด็นนี้ฟังดูมีเหตุผล แต่ระดับอัตราดอกเบี้ยในตลาดไม่ได้มาทดแทนนโยบายการเงินแบบตึงตัวได้โดยสมบูรณ์ และธนาคารกลางอาจเสี่ยงต่อการทำลายความน่าเชื่อถือของตนเอง หากใช้ระดับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงเป็นข้ออ้างในการไม่ดำเนินการใดๆ

ดัชนี USD ปิดบวกต่อเนื่องเป็นสัปดาห์ที่สี่ โดยเพิ่มขึ้นราว 3% ในช่วงเวลาดังกล่าว นับเป็นผลงานรายสัปดาห์ที่ดีที่สุดนับตั้งแต่ต้นปี 2025 อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐปรับตัวขึ้นเข้าใกล้ระดับจุดสูงสุดล่าสุด ขณะที่ข้อมูลจาก CFTC ระบุว่า กลุ่มนักเก็งกำไรถือครองสถานะซื้อดอลลาร์ในเชิงบวกมากกว่า 35 พันล้านดอลลาร์

ราคาน้ำมันที่อยู่ในระดับสูงท่ามกลางความขัดแย้งในตะวันออกกลางและความคาดหวังต่อการขึ้นดอกเบี้ยของ Fed ในเดือนธันวาคม ช่วยหนุนค่าเงินดอลลาร์ ความสามารถของสหรัฐฯ ในการรักษาดอกเบี้ยให้อยู่ในระดับสูงกว่าประเทศเศรษฐกิจอื่นๆ ก็เป็นปัจจัยสนับสนุนดอลลาร์เช่นกัน ซึ่งเป็นเหตุผลสำคัญที่ใช้โต้แย้งในมุมมองเชิงบวกต่อค่าเงินสกุลนี้

เทรดเดอร์จะได้รับสัญญาณใหม่จากข้อมูลดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) เดือนกันยายน หากตัวเลขออกมาสูงกว่าที่คาดไว้ จะเป็นเหตุผลให้เข้าซื้อดอลลาร์จากมุมมองว่า Fed จะใช้นโยบายการเงินที่เข้มงวดมากขึ้น ส่วนตัวเลขที่อ่อนแอจะช่วยชะลอแรงบวกของดอลลาร์

Deutsche Bank เชื่อว่าความเสี่ยงเชิงระบบ (systemic risk) หลักของตลาดในปีหน้าจะไม่ใช่ฝรั่งเศส แต่เป็นความล้มเหลวที่ไม่คาดคิดในระบบนิเวศของปัญญาประดิษฐ์ พวกเขาอ้างอิงประมาณการของ Brookings ที่ว่า ภายในปี 2032 บริษัทต่างๆ จะต้องทำกำไรให้ได้มากกว่า 3.5 ล้านล้านดอลลาร์ต่อปีเพื่อให้คุ้มค่ากับการลงทุนในศูนย์ข้อมูล ทั้งยังมองว่าความเสี่ยงจากการกระจุกตัว (concentration risk) เป็นจุดบอดที่ใหญ่ที่สุดของดอลลาร์

Goldman Sachs ระบุปัจจัยสนับสนุนการแข็งค่าของดอลลาร์ไว้สามประการ ได้แก่ ช่องว่างของอัตราดอกเบี้ย ความเหนือกว่าของตลาดหุ้นและภาคเทคโนโลยีสหรัฐฯ และราคาน้ำมัน Brent ที่อยู่เหนือ 100 ดอลลาร์ ธนาคารมองว่า มีเพียงกลุ่มพลังงานและ AI เท่านั้นที่ยังคงเป็นธีมเชิงโครงสร้างอย่างแท้จริง และคู่เงิน EUR/USD อาจอ่อนค่าลงมากเกินกว่าที่ปัจจัยพื้นฐานจะรองรับ ทั้งนี้ พวกเขาไม่ตัดความเสี่ยงต่อดอลลาร์ออกไป โดยมองว่าการขาดดุลงบประมาณขนาดใหญ่และความไม่แน่นอนด้านนโยบายอาจเปลี่ยนภาพรวมได้

ถ้าตลาดทำหน้าที่แทนธนาคารกลางจริง ๆ แล้ว ใครจะเป็นคนต้องจ่ายราคาหากการเดิมพันนั้นผิดพลาด?

จากมุมมองทางเทคนิค บนกราฟรายวัน EUR/USD ได้สร้างแท่งเทียนแบบ pin bar ขึ้นมา ซึ่งเอื้อต่อการเปิดเพิ่มสถานะขาย การปรับตัวลงต่ำกว่าระดับ 1.1165 จะเป็นสัญญาณให้สามารถพูดได้ว่าทิศทางขาลงกลับมาเดินหน้าต่อ และเป็นเหตุผลใหม่ในการขายโดยมุ่งเป้าไปยังระดับเป้าหมายเดิมที่ 1.1000 และ 1.0870