ภาวะตลาดขาขึ้นที่ยืดเยื้อเกินไป

วอลล์สตรีทเคยเห็นภาพแบบนี้มาแล้ว — หุ้นวิทยุในทศวรรษ 1920, กลุ่มหุ้น Nifty Fifty ในทศวรรษ 1970, หุ้นดอทคอมช่วงเปลี่ยนศตวรรษ แต่ละครั้งจะมีหุ้นกลุ่มโปรดเพียงไม่กี่ตัวที่วิ่งนำตลาดออกไปไกล และการปรับฐานก็มักจะมาถึงเร็วกว่าที่คาดคิด

ดัชนี S&P 500 Equal Weight ทำผลงานตามหลังดัชนีแบบถ่วงน้ำหนักตามมูลค่าตลาดมาหลายปี แต่ช่องว่างยิ่งถ่างกว้างออกไปหลังการเปิดตัว ChatGPT ในเดือนพฤศจิกายน 2022 เมื่อ AI กลายเป็นธีมหลักเพียงหนึ่งเดียวของวอลล์สตรีท นับตั้งแต่นั้นเป็นต้นมา ดัชนีแบบถ่วงน้ำหนักตามมูลค่าตลาดทำผลงานเหนือกว่าดัชนีแบบให้น้ำหนักเท่ากันเกือบ 50 จุดเปอร์เซ็นต์ ช่องว่างในระดับใกล้เคียงกันเคยเกิดขึ้นหลังการทำ IPO ของ Yahoo ในปี 1996 ภายในจำนวนวันซื้อขายที่ใกล้เคียงกัน

พลวัตของดัชนี S&P 500 แบบปกติ เทียบกับดัชนี S&P 500 Equal Weight

แล้วนั่นแปลว่าดัชนีน้ำหนักเท่ากันด้อยกว่าดัชนีถ่วงน้ำหนักตามมูลค่าตลาดไปเลยหรือเปล่า? ไม่ใช่เลย — จริงๆ แล้วมันให้ผลตอบแทนดีกว่าดัชนีถ่วงน้ำหนักตามมูลค่าตลาดตั้งแต่ปี 1990 เป็นต้นมา เพราะดัชนีน้ำหนักเท่ากันจะให้น้ำหนักมากกับหุ้นขนาดเล็กและหุ้นที่ราคาถูกกว่า จุดที่น่าสนใจคือ “พฤติกรรม” ของมัน: เวลาที่ดัชนีน้ำหนักเท่ากันไล่ตามกลับมาได้ มันจะเด้งกลับมาแบบรุนแรงและเจ็บตัว คล้ายยางยืดที่ถูกดึงตึงแล้วดีดกลับในทีเดียว

ลักษณะของช่องว่างนี้เป็นปัจจัยลบต่อความยั่งยืนของตลาด เมื่อกลุ่มบริษัทกลุ่มหนึ่งเร่งตัวทิ้งห่างกลุ่มอื่นอย่างรุนแรงภายในเวลาเพียงไม่กี่ปี มักจะตามมาด้วยการปรับราคาอย่างรวดเร็วและตลาดหมี ความก้าวหน้าทางเทคโนโลยีครั้งใหญ่ๆ ในยุคก่อนๆ ก็ไม่ได้ทำให้รูปแบบนี้เปลี่ยนไป

Goldman Sachs ได้ปรับมุมมองต่อหุ้นในระยะสามเดือนจากระดับ “เป็นกลาง” ขึ้นมาเป็น “น้ำหนักมากกว่าตลาด” ซึ่งเข้าใกล้ท่าทีเชิงบวกในกรอบมองหนึ่งปีของบริษัทมากขึ้น ธนาคารมองว่าการเติบโตของกำไรเป็นปัจจัยรองรับที่มั่นคง และประเมินว่าหุ้น — แม้หลังจากการเคลื่อนไหวของราคาน้ำมันและอัตราผลตอบแทนพันธบัตร — ก็ยังไม่ได้แพงเหมือนช่วงก่อนหน้า

ช่วงประกาศผลประกอบการที่กำลังจะมาถึงช่วยหนุนตลาด Bloomberg Intelligence ระบุว่านักวิเคราะห์คาดว่า บริษัทในดัชนี S&P 500 จะรายงานการเติบโตของกำไรไตรมาส 3 เมื่อเทียบกับปีก่อน ราว 25% ซึ่งเป็นหนึ่งในอัตราการเติบโตที่แข็งแกร่งที่สุดในเชิงประวัติศาสตร์ Goldman เชื่อว่าตัวเลขจริงอาจออกมาสูงกว่านั้นอีก

พลวัตของกระแสเงินทุนไหลเข้ากองทุนในสหรัฐฯ

ทิศทางของกระแสเงินทุนยังคงสนับสนุนตลาดหุ้น: เม็ดเงินไหลเข้าสู่กองทุนของสหรัฐฯ ต่อเนื่องเป็นเวลา 13 เดือนติดต่อกัน ซึ่งถือเป็นช่วงที่ยาวนานที่สุดในข้อมูลของ EPFR นับตั้งแต่ปี 2000

กลุ่มพลังงานในดัชนี S&P 500 ปรับตัวขึ้นทำจุดสูงสุดในรอบหนึ่งเดือน ขณะที่ราคาน้ำมันดิบ Brent ทะลุระดับ 106 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล หลังเกิดเหตุโจมตีโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงานของยูเครน แม้ประธานาธิบดี Trump จะประกาศการหยุดยิงก็ตาม ทั้งนี้ เขายังระบุว่าได้เจรจาจัดส่งน้ำมันดีเซลจากรัสเซียเพื่อบรรเทาราคาที่พุ่งสูงขึ้น

ผมคงไม่เถียงกับ Goldman Sachs ในมุมมองระยะไตรมาส แต่ถ้ามองในกรอบประวัติศาสตร์ระยะยาว ผมขอเดิมพันว่าหนังสติ๊กเส้นนี้จะดีดกลับในที่สุด

ในเชิงเทคนิค กราฟรายวันของดัชนี S&P 500 สามารถตีความได้สองแบบ: เป็นการกลับมาฟื้นตัวของแนวโน้มขาขึ้น หรือเป็นการเริ่มต้นของรูปแบบกลับตัว 1?2?3 การปรับตัวลงต่ำกว่าระดับมูลค่ายุติธรรมที่ 7,770 จะเป็นสัญญาณขาย ขณะที่การยืนเหนือระดับ 7,825 ได้อย่างมั่นคง จะเป็นเหตุผลให้เพิ่มสถานะฝั่งซื้อ (Long positions)