ส่วนต่างผลตอบแทนเพิ่มเติมที่นักลงทุนต้องการเพื่อถือครองพันธบัตรรัฐบาลฝรั่งเศสอายุ 10 ปี เทียบกับพันธบัตรรัฐบาลเยอรมนี (German bunds) ขยายกว้างออกไปเป็น 153 จุดเบส ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่วันที่ 2 ตุลาคม สำหรับค่าเงินยูโร นี่เป็นแรงกดดันระลอกใหม่ เพราะปัญหาของฝรั่งเศสกลับมาอยู่แนวหน้าอีกครั้ง และยิ่งเพิ่มแรงกดดันต่อสกุลเงินร่วมนี้ขึ้นไปอีก ตลาดได้เตือนเราอีกครั้งว่า ความเสี่ยงทางการเมืองในหนึ่งในประเทศขนาดใหญ่ที่สุดของภูมิภาค สามารถกลายเป็นความเสี่ยงด้านสกุลเงินได้อย่างรวดเร็ว
วันนี้สมาชิกคณะกรรมการบริหาร ECB Olli Rehn กล่าวต่อรัฐสภาฟินแลนด์ว่า ส่วนต่างผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลฝรั่งเศสเมื่อเทียบกับพันธบัตรรัฐบาลเยอรมนี (bunds) ได้ขยายตัวออกไป “บ้าง” จากทั้งปัจจัยร่วมและปัจจัยเฉพาะของแต่ละประเทศ เขาเสริมว่าหลายประเทศก็เผชิญแรงกดดันในลักษณะเดียวกัน ในมุมมองของเขา อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลถูกกำหนดโดยความต้องการใช้เงินทุนจากภาคเอกชนที่สูงขึ้น รวมถึงการลงทุนขนาดใหญ่ของบริษัทในด้าน AI และการขาดดุลงบประมาณภาครัฐที่เพิ่มสูงขึ้น ซึ่งล้วนผลักดันให้ต้นทุนเงินทุนแพงขึ้น “ทุกประเทศในยูโรโซนจำเป็นต้องควบคุมการขาดดุลงบประมาณของภาครัฐให้ได้” เขาย้ำ พร้อมระบุว่าประเด็นนี้ใช้ได้กับทั้งฝรั่งเศสและฟินแลนด์
สถานการณ์ภายในฝรั่งเศสยังคงตึงเครียด การประท้วงต่อต้านค่าครองชีพที่สูงขึ้น ซึ่งมีผู้เข้าร่วมหลายแสนคนตลอดช่วงสุดสัปดาห์ บานปลายกลายเป็นความรุนแรง การทุบทำลาย และการปล้นสะดม ทางการได้เพิ่มมาตรการรักษาความปลอดภัยและให้คำมั่นว่าจะช่วยเหลือภาคธุรกิจ แต่รัฐบาลมีพื้นที่ในการดำเนินนโยบายค่อนข้างจำกัด ประเทศมีภาระหนี้จำนวนมากและมีหนึ่งในระดับการขาดดุลงบประมาณสูงที่สุดในยูโรโซน ดังนั้นทางเลือกในการเพิ่มการใช้จ่ายเพื่อสงบอารมณ์ประชาชนจึงแทบเป็นไปไม่ได้
รากเหง้าของปัญหาฝังลึกกว่านั้น หลายประเทศในภูมิภาค รวมถึงฝรั่งเศส ไม่สามารถลดการขาดดุลงบประมาณได้อย่างรวดเร็วหลังวิกฤตการเงินปี 2009 และต่อมาก็ต้องก่อหนี้เพิ่มเพื่อพยุงประชาชนในช่วงการระบาดของโรคโควิด ช่วงเวลาที่ยาวนานของเงินเฟ้อสูงยังทำให้ต้นทุนการชำระหนี้เพิ่มขึ้นด้วย ผู้มีสิทธิเลือกตั้งซึ่งกำลังเผชิญกับค่าครองชีพสูงต่างไม่เห็นด้วยทั้งกับการตัดลดการใช้จ่ายและการขึ้นภาษี รัฐบาลฝรั่งเศสล้มครืนกันอย่างต่อเนื่อง ไม่สามารถผ่านงบประมาณที่มีมาตรการปรับลดรายจ่ายได้ในสภาฝรั่งเศสที่แตกแยกและมีการแบ่งขั้วสูง ขณะที่ต้นทุนการกู้ยืมของฝรั่งเศสเวลานี้สูงกว่าของอิตาลีแล้ว
แรงเทขายพันธบัตรรอบนี้ได้ปลุกความทรงจำเกี่ยวกับวิกฤตหนี้รัฐบาลระหว่างปี 2009–2015 ขึ้นมาอีกครั้ง พันธบัตรของประเทศที่มีหนี้สูงรายอื่น ๆ เช่น อิตาลี กรีซ และเบลเยียม ก็ถูกเทขายเช่นกัน บ่งชี้ว่านักลงทุนกำลังสะท้อนความเสี่ยงการลุกลามของปัญหา (contagion risk) กล่าวคือ การสูญเสียความเชื่อมั่นในประเทศหนึ่งลากให้ราคาพันธบัตรของประเทศอื่นร่วงลงตามไปด้วย งบประมาณปี 2027 ที่รัฐบาลเสนอโดยภาพรวมยังคงสอดคล้องกับกติกาด้านการคลังของสหภาพยุโรป แต่ก็มีความเสี่ยงว่าอาจทำไม่ได้ตามเป้าหมายการลดการขาดดุลหากรัฐบาลล้มลงอีกครั้ง ทั้งนี้ แผนดังกล่าวตั้งเป้าลดการขาดดุลราว 43 พันล้านยูโร และสหภาพแรงงานได้ประกาศนัดหยุดงานในวันที่ 5 พฤศจิกายนแล้ว
ความไม่แน่นอนทางการเมืองยิ่งทวีความซับซ้อนมากขึ้นจากการเลือกตั้งประธานาธิบดีในเดือนเมษายนปีหน้า Emmanuel Macron ไม่สามารถลงสมัครรับเลือกตั้งสมัยที่สองได้ และผู้สมัครชั้นนำสองคนต่างก็เสนอแนวทางที่แตกหักอย่างชัดเจนจากแนวทางสายกลางของเขา Marine Le Pen ให้คำมั่นว่าจะปรับลดการขาดดุลครั้งใหญ่ แต่พรรคของเธอยังไม่มีประสบการณ์บริหารในระดับรัฐบาลชาติ และนักเศรษฐศาสตร์ส่วนมากมองว่าแผนของเธอไม่น่าเชื่อถือ เธอเรียกร้องให้ ECB เข้ามาแทรกแซงเพื่อช่วยลดต้นทุนการกู้ยืมของฝรั่งเศส ขณะที่ Jean‑Luc Melenchon เสนอให้จัดการปัญหาหนี้ด้วยการยกเลิกหนี้บางส่วนที่อยู่ในบัญชีของ Bank of France และ ECB
คำถามสำคัญคือ ECB จะดำเนินการอย่างไร เพื่อต่อสู้กับแรงเทขายพันธบัตร ECB มีเครื่องมือซื้อคืนอยู่สองกลไก โดยความสนใจมุ่งไปที่เครื่องมือป้องกันแบบใหม่ที่มีความยืดหยุ่นมากกว่า ซึ่งถูกสร้างขึ้นในปี 2022 เพื่อรับมือกับความเคลื่อนไหวของตลาดที่ไม่มีเหตุผลรองรับและรุนแรงผิดปกติ อย่างไรก็ดี ประธาน ECB Christine Lagarde และผู้ว่าการ Banque de France Fran?ois Villeroy de Galhau เพิ่งออกมาระบุว่า ณ ตอนนี้ยังไม่จำเป็นต้องดำเนินการใด ๆ เมื่อพิจารณาจากความตึงเครียดในตลาดที่เกี่ยวข้องกับปัญหาการคลังของฝรั่งเศส หน่วยงานกำกับดูแลมีแนวโน้มน้อยที่จะลงมือช่วยเหลือ
นี่คือปัญหาสำหรับค่าเงินยูโร เมื่อส่วนต่างผลตอบแทนพันธบัตรขยายกว้างขึ้นและธนาคารกลางไม่พร้อมจะทำหน้าที่เป็น “ผู้รับประกันภัย” นักลงทุนก็จะเรียกร้องส่วนชดเชยความเสี่ยงที่สูงขึ้นและลดน้ำหนักการลงทุนในสกุลเงินเดียว ยูโรเคยอ่อนค่าจากเหตุการณ์ในฝรั่งเศสลักษณะใกล้เคียงกันมาแล้ว เมื่อต้นเดือนตุลาคม EUR/USD ลงไปแตะระดับต่ำสุดนับตั้งแต่เดือนพฤษภาคม 2025 ท่ามกลางส่วนต่างผลตอบแทนที่กว้างขึ้น และแรงเทขายในช่วงการซื้อขายเอเชียเมื่อวันจันทร์ก็ถูกจุดติดจากการประท้วงในฝรั่งเศส
ผู้เขียนโน้มเอียงไปในมุมมองว่า ตราบใดที่ปัญหางบประมาณฝรั่งเศสและการประท้วงบนท้องถนนยังไม่คลี่คลาย และ ECB ไม่ส่งสัญญาณสนับสนุนตลาดพันธบัตร ค่าเงินยูโรจะมีเหตุผลไม่มากนักที่จะฟื้นตัวอย่างมั่นคง อาจกล่าวได้ว่าการขยายตัวของส่วนต่างผลตอบแทนรอบใหม่ หรือความไม่สงบบนท้องถนนในฝรั่งเศสระลอกถัดไป จะกดดันค่าเงินยูโรอีกครั้ง และการฟื้นตัวที่ชัดเจนน่าจะเกิดขึ้นได้ก็ต่อเมื่อมีสัญญาณที่แน่ชัดจากปารีส หรือจากเบอร์ลินและบรัสเซลส์
ภาพทางเทคนิคของ EUR/USD
ฝั่งผู้ซื้อในตอนนี้จำเป็นต้องคิดถึงการดันราคาให้กลับขึ้นไปยืนเหนือ 1.1235 ให้ได้เสียก่อน จึงจะสามารถตั้งเป้าทดสอบระดับ 1.1265 ได้ จากจุดนั้นจึงมีโอกาสไปถึง 1.1310 แต่การทำเช่นนั้นโดยไม่มีแรงหนุนจากผู้เล่นรายใหญ่จะเป็นเรื่องยาก ในด้านขาลง ผู้เขียนคาดว่าจะมีแรงซื้อที่จริงจังเฉพาะบริเวณ 1.1195 เท่านั้น หากไม่มีใครเข้าซื้อในโซนดังกล่าว ก็ควรรอจุดทำจุดต่ำใหม่ใกล้ 1.1155 หรือรอเปิดสถานะซื้อบริเวณ 1.1115