ผลของการประชุม Bank of Japan ในเดือนตุลาคมแทบจะถูกกำหนดล่วงหน้าไว้แล้ว: ธนาคารกลางมีแนวโน้มสูงมากที่จะคงการตั้งค่านโยบายทั้งหมดไว้เหมือนเดิม นี่ถือเป็นฉากทัศน์พื้นฐานและเป็นสิ่งที่ตลาดคาดการณ์กันมากที่สุด และหากเกิดขึ้นจริงก็จะไม่ทำให้ใครประหลาดใจ ตามรูปแบบแล้ว การประชุมเดือนตุลาคมสามารถมองได้ว่าเป็นการ “หยุดรอดูท่าที” ซึ่งจุดยืนแบบรอดูสถานการณ์ของธนาคารกลางได้ถูกสะท้อนอยู่ในราคาไปแล้ว อย่างไรก็ตาม นั่นไม่ได้หมายความว่าตลาด FX จะไม่ให้ความสำคัญกับเหตุการณ์ในวันศุกร์ ตรงกันข้าม USD/JPY อาจผันผวนอย่างมีนัยสำคัญ โดยเฉพาะหากถ้อยแถลงของ BOJ มีน้ำเสียงระมัดระวังมากกว่าที่ผู้เล่นส่วนใหญ่ในตลาดคาดไว้
ก่อนอื่นต้องย้ำว่าธนาคารกลางเพิ่งปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายไปเมื่อไม่นานนี้ในการประชุมเดือนกันยายน (ขึ้นสู่ระดับ 1.25%) ดังนั้นการ “เว้นจังหวะ” ในเดือนตุลาคมจึงเข้าใจได้ เพราะธนาคารจำเป็นต้องใช้เวลาในการประเมินผลของการปรับขึ้นครั้งก่อนต่อการปล่อยกู้ อุปสงค์การบริโภค และกิจกรรมการลงทุน การปรับขึ้นดอกเบี้ยสองครั้งติดต่อกันจะสมเหตุสมผลก็ต่อเมื่อความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อเร่งตัวแรงเท่านั้น จนถึงตอนนี้ยังไม่เห็นความเร่งด่วนระดับนั้น: จากผลสำรวจ Tankan ล่าสุด ความคาดหวังเงินเฟ้อของภาคธุรกิจยังคงอยู่ในระดับสูง แต่ไม่ได้เร่งขึ้นจากไตรมาสก่อน
อย่างไรก็ดี ปัญหาเงินเฟ้อยังไม่ได้หายไป ดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐานระดับประเทศ (core CPI) ที่ไม่รวมอาหารสดเร่งขึ้นมาอยู่ที่ 2.1% ในเดือนกันยายน (จาก 1.7% ในเดือนสิงหาคม) ขณะที่มาตรวัดพื้นฐานที่ไม่รวมทั้งอาหารสดและพลังงานปรับขึ้นสู่ 2.4% (จาก 1.9%) เงินเฟ้อภาคบริการก็เร่งขึ้นเช่นกัน จาก 1.2% เป็น 1.5% ปัจจัยเหล่านี้สนับสนุนแนวโน้มการคุมเข้มนโยบายการเงินต่อเนื่อง แต่ยังไม่ถึงขั้น “บังคับ” ให้ธนาคารต้องลงมือในเดือนนี้
โดยภาพรวม ประเด็นหลักจึงอยู่ที่ “จังหวะ” ของการขึ้นดอกเบี้ย มิใช่คำถามว่า BOJ จะเดินหน้าในทิศทางที่เข้มงวดขึ้นหรือไม่
ความน่าสนใจหลักของการประชุมเดือนตุลาคมอยู่ที่ “สัญญาณ” เกี่ยวกับแนวโน้มในเดือนธันวาคม นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่ในขณะนี้ให้น้ำหนักความน่าจะเป็นราว 80% ต่อการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม — กล่าวได้ว่าตลาดแทบจะ “มั่นใจ” กับก้าวถัดไปนี้และได้สะท้อนคาดการณ์ไว้ในราคาแล้ว ภายใต้เงื่อนไขเช่นนี้ แม้เพียงสัญญาณความไม่แน่นอนเล็กน้อยเกี่ยวกับการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม ก็อาจกระตุ้นให้เงินเยนอ่อนตัวลงอย่างมากได้ แม้ BOJ จะ “โดยรวม” ยืนยันความพร้อมที่จะคุมเข้มนโยบายต่อไปก็ตาม
ประมาณการฉบับปรับปรุงของเจ้าหน้าที่และการประเมินของธนาคารเกี่ยวกับความยั่งยืนของแรงกดดันด้านเงินเฟ้อจะมีความสำคัญอย่างยิ่ง หาก BOJ ใช้ถ้อยคำที่ระมัดระวังมาก เยนย่อมเผชิญแรงกดดันอย่างมีนัยสำคัญ ที่สำคัญ ตลาดต้องการมากกว่าคำยืนยันเชิงทั่วไปว่าธนาคารยังเดินอยู่บนเส้นทางคุมเข้ม — ตลาดต้องการ “ความเชื่อมั่น” ว่าเงื่อนไขสำหรับก้าวถัดไปได้ก่อตัวขึ้นแล้ว ความแตกต่างระหว่างการ “ยืนยันทิศทางโดยรวม” กับการ “ผูกมัดตัวเองกับกรอบเวลาเฉพาะ” นี้น่าจะเป็นปัจจัยชี้ขาดต่อปฏิกิริยาของผู้เล่นในคู่เงิน USD/JPY ต่อเหตุการณ์วันศุกร์
ผู้เขียนมองว่า BOJ มีโอกาสใช้ท่าทีระมัดระวังมากกว่าที่ตลาดคาดการณ์ อย่าลืมว่าราคาพลังงานที่อยู่ในระดับสูงทำให้เงินเฟ้อสูงขึ้นควบคู่ไปกับการบั่นทอนกำลังซื้อของครัวเรือน การขึ้นดอกเบี้ยไม่อาจขจัด “ต้นตอ” ของเงินเฟ้อนำเข้า และอาจยิ่งซ้ำเติมอุปสงค์ในประเทศด้วย ดังนั้นแม้มีการปรับขึ้นคาดการณ์เงินเฟ้อ ก็ไม่ได้หมายความโดยอัตโนมัติว่าจะต้องเร่งกระบวนการปกตินโยบายการเงินให้เร็วขึ้น หาก Kazuo Ueda เน้นย้ำ “ที่มา” ของแรงกดดันด้านราคาและความเสี่ยงต่อการบริโภค ผู้เล่นในตลาดอาจทบทวนความคาดหวังต่อการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนธันวาคมใหม่ — ซึ่งจะกดดันค่าเงินเยนตามมา
ตัวเลขมหภาคที่จะประกาศในวันศุกร์เพิ่มมิติความซับซ้อนเข้าไปอีก เพียงไม่กี่ชั่วโมงก่อนการตัดสินใจของ BOJ ญี่ปุ่นจะประกาศตัวเลขการว่างงาน ผลผลิตภาคอุตสาหกรรม ยอดค้าปลีก และดัชนีราคาผู้บริโภคของโตเกียวสำหรับเดือนตุลาคม
รายงานสุดท้ายนี้ควรได้รับความสนใจเป็นพิเศษในบริบทปัจจุบัน เพราะข้อมูลเงินเฟ้อในเขตมหานครถูกเผยแพรก่อนตัวเลขระดับชาติและช่วยให้ “อ่านทิศทางราคา” ได้ล่วงหน้า ฉันทามติคาดว่า Tokyo core CPI (ไม่รวมอาหารสด) จะชะลอลงจาก 2.7% เหลือ 2.6% และดัชนีย่อยแบบ sub-core (ไม่รวมทั้งอาหารสดและพลังงาน) จะลดลงจาก 3.0% เหลือ 2.7% กล่าวคือ คาดว่ามาตรวัดทั้งสองตัวจะผ่อนคลายลง มาตรวัดตัวที่สองมีความสำคัญเป็นพิเศษเพราะช่วยแยกผลกระทบโดยตรงของราคาพลังงานออกมาได้ชัดเจนขึ้น
หากเงินเฟ้อพื้นฐานชะลอตัวลงมากกว่าที่คาด ธนาคารกลางจะมี “เหตุผลเพิ่มเติม” ในการใช้ถ้อยคำที่ระมัดระวัง แม้รายงานเพียงฉบับเดียวจะไม่น่าทำให้ภาพรวมเศรษฐกิจเปลี่ยนไปอย่างสิ้นเชิง แต่ก็สามารถมีอิทธิพลต่อ “โทน” ของการแถลงข่าวและความเชื่อมั่นของตลาดต่อการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนธันวาคมได้ ในทางกลับกัน หากตัวเลขออกมาสูงกว่าคาดอย่างมีนัยสำคัญ ก็จะช่วยเสริมเหตุผลฝ่ายที่สนับสนุนการคุมเข้มนโยบายต่อเนื่องอย่างชัดเจน
ดังนั้น การหยุดขึ้นดอกเบี้ยตามที่คาดในครั้งนี้ไม่ได้ทำให้การประชุมเดือนตุลาคมหมดความน่าติดตาม สำหรับคู่เงิน USD/JPY ปัจจัยชี้ขาดจะอยู่ที่ว่า “สัญญาณจริง” จาก BOJ ใกล้เคียงกับสิ่งที่ตลาดได้สะท้อนไว้ในราคามากน้อยเพียงใด ท่ามกลางความไม่แน่นอนเช่นนี้ การ “รอดูท่าที” น่าจะมีเหตุผลมากกว่าอย่างน้อยจนกว่าจะได้เห็นตัวเลข CPI ของโตเกียว การประชุมสองวันเสร็จสิ้น และงานแถลงข่าวของ Ueda ปิดฉากลง ปฏิกิริยาเริ่มต้นของตลาดอาจผิดทิศทางได้ จึงไม่จำเป็นต้องรีบร้อนเปิดสถานะในตอนนี้