ลาการ์ดก้าวลงจากตำแหน่ง ดี คอสรักษาการ?

เมื่อวานนี้ เราได้ทราบว่า Christine Lagarde ประธาน ECB จะพ้นจากตำแหน่งก่อนกำหนดในวันที่ 7 กุมภาพันธ์ 2027 ข่าวนี้ไม่ถึงกับสร้างความฮือฮามากนัก กระแสข่าวเกี่ยวกับการลาออกก่อนกำหนดเริ่มมาตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์แล้ว เมื่อ Financial Times เชื่อมโยงการอำลาตำแหน่งของเธอกับการเลือกตั้งประธานาธิบดีฝรั่งเศสที่กำลังจะมีขึ้น

ในตอนนั้น ECB ตอบสนองต่อข่าวลือจากสื่ออย่างระมัดระวัง โดยระบุว่า Lagarde มุ่งมั่นกับงานของเธอและยังไม่ได้ตัดสินใจที่จะลาออก กล่าวโดยสรุปคือ ฝ่ายกำกับดูแลไม่ได้ยืนยันและก็ไม่ได้ปฏิเสธรายงานดังกล่าว ต่อมา Lagarde เองก็ยอมรับความเป็นไปได้ของการออกจากตำแหน่งก่อนกำหนด แต่ไม่ได้ให้รายละเอียดใดๆ เมื่อเวลาผ่านไป เรื่องนี้ก็ค่อยๆ ถูกดันไปอยู่ในลำดับความสำคัญรองลงมา แล้วท้ายที่สุดก็เงียบหายไป

ดังนั้น แถลงการณ์เมื่อวานนี้จึงฟังดูทั้งไม่คาดคิด และในอีกมุมหนึ่งก็อยู่ในข่ายที่พอจะคาดเดาได้

นัยทางการเมืองในเรื่องนี้ค่อนข้างชัดเจน ฝรั่งเศสกำลังจะมีการเลือกตั้งประธานาธิบดีในฤดูใบไม้ผลิปีหน้า ซึ่งอาจทำให้ความสัมพันธ์ระหว่างปารีสกับ Brussels ซับซ้อนขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ หนึ่งในฉากทัศน์ที่เป็นไปได้มากคือการดวลกันในรอบสองระหว่าง Marine Le Pen ฝ่ายขวาจัด กับ Jean‑Luc Mélenchon ฝ่ายซ้ายสายสุดโต่ง ตามรายงานของ Reuters ขณะนี้ Le Pen มีคะแนนนำในการสำรวจ แม้จะยังเร็วเกินไปที่จะฟันธงว่าผู้สมัครคนใด “แน่นอน” แต่ความเป็นไปได้ค่อนข้างสูงที่ผู้ชนะจะมาจากสองขั้วตรงข้ามนี้—ขวาหรือซ้าย

การที่ Lagarde ตัดสินใจลงจากตำแหน่งก่อนกำหนดทำให้สามารถตกลงตัวผู้สืบทอดได้ในขณะที่ Emmanuel Macron ยังเป็นประธานาธิบดีอยู่ ส่งผลให้รัฐบาลฝรั่งเศสชุดปัจจุบันยังคงมีอิทธิพลต่อการตัดสินใจด้านบุคลากร ซึ่งมีความสำคัญเพราะตำแหน่งนี้มีวาระยาวถึงแปดปี จะมองว่า Lagarde กำลัง “เล่นตามเกม” ของ Brussels ด้วยการช่วยกันป้องกันไม่ให้เรื่องนี้กลายเป็นประเด็นขัดแย้งรุนแรงก็ได้ แม้เธอจะให้เหตุผลการลาออกว่าเป็นเพราะต้องการ “พูดอย่างอิสระมากขึ้นในประเด็นที่เกินขอบเขตนโยบายการเงิน” แต่มิติทางการเมืองนั้นเห็นได้ชัดเจน

ภายใต้ฉากหลังเช่นนี้ คำถามสำคัญคือใครจะมาสืบทอดตำแหน่งประธาน ECB ต่อจาก Lagarde ชื่อที่ถูกเอ่ยถึงบ่อยที่สุดคือ Klaas Knot อดีตประธานธนาคารกลางเนเธอร์แลนด์ และ Pablo Hernández de Cos อดีตผู้ว่าการธนาคารกลางสเปน ซึ่งปัจจุบันเป็นประธาน Bank for International Settlements โดยภาพรวมแล้ว de Cos ดูมีโอกาสมากที่สุด รวมถึงจากโพลของ Bloomberg ที่เผยแพร่เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ซึ่งมีนักเศรษฐศาสตร์ 12 คนเลือกเขา ขณะที่ 9 คนเลือก Knot ในสเปน de Cos ยังได้รับการสนับสนุนจากทั้งนายกรัฐมนตรี Pedro Sánchez และผู้นำฝ่ายค้าน Alberto Núñez Feijóo

อีกประเด็นที่น่าสังเกตคือ สเปนไม่เคยมีประธาน ECB มาก่อน และการแต่งตั้งบุคคลที่มีแนวคิดสายเหยี่ยวอย่าง Boris Vujcic ให้ดำรงตำแหน่งรองประธาน อาจช่วยเสริมความน่าเชื่อถือให้กับผู้สมัครที่มีแนวทางสายกลางกว่าอย่าง de Cos

แล้วควรคาดหวังอะไรภายใต้การนำของเขา? นักวิเคราะห์จำนวนไม่น้อยจัดให้ Knot เป็น “สายเหยี่ยวแบบปฏิบัติจริง” ในขณะที่ de Cos ถูกมองว่าเอนเอียงไปทางสายผ่อนคลายมากกว่า อย่างไรก็ตาม ทั้งคู่ถูกคาดหวังว่าจะยังคงสานต่อนโยบายของ ECB ในแนวทางที่ต่อเนื่อง

ในมุมมองของผม de Cos จะให้ความสำคัญกับความเสี่ยงของการเข้มงวดนโยบายเกินไปมากขึ้น และจะพยายามสร้างสมดุลระหว่างการต่อสู้กับเงินเฟ้อกับการประคองการเติบโต แต่ไม่ควรคาดหวังว่า ECB จะรีบลดดอกเบี้ยทันทีที่เขาเข้ารับตำแหน่ง เพราะการตัดสินใจยังเป็นอำนาจของ Governing Council และบทบาทของประธานคือการจัดเวทีอภิปราย ช่วยหล่อหลอมฉันทามติ และถ่ายทอดจุดยืนร่วมของธนาคารสู่ตลาด แน่นอนว่าอิทธิพลของประธานมีมากกว่าหนึ่งเสียงโหวต แต่เก้าอี้ประธานก็ไม่อาจกำหนดนโยบายได้โดยลำพัง อย่างไรก็ดี ในกรณีที่คะแนนเสียงเสมอกัน มุมมองของประธานอาจกลายเป็นตัวชี้ขาด

ข่าวด้านบุคลากรเมื่อวานนี้กลบการประชุมเดือนตุลาคมของ ECB ไปแทบหมด ซึ่งสุดท้ายก็ไม่มีอะไรหวือหวา ผู้กำกับดูแลคงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิมและใช้ถ้อยคำแบบเดิม ๆ ด้านหนึ่ง ECB เปิดช่องความเป็นไปได้ของการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม แต่อีกด้านหนึ่งก็เน้นย้ำถึงความค่อนข้างเสถียรของแรงกดดันเงินเฟ้อพื้นฐาน และการที่ยังไม่เห็นสัญญาณการเร่งตัวของการเติบโตค่าจ้างอย่างมีนัยสำคัญ สภาพการเงินที่ตึงตัวขึ้นก็เป็นปัจจัยที่ช่วยรั้งมือโดยรวมแล้ว ธนาคารต้องชั่งน้ำหนักระหว่างความเสี่ยงที่เงินเฟ้อสูงจะฝังตัวถาวร กับความเสี่ยงที่อุปสงค์ภายในประเทศจะถูกกดลงมากเกินไป

ต่อเหตุการณ์เมื่อวาน EUR/USD ดีดขึ้นจากระดับต่ำสุด แต่ไม่สามารถยืนเหนือโซน 1.12 ได้อย่างมั่นคง ผมมองการดีดตัวครั้งนี้เป็นเพียงการปรับฐานท่ามกลางภาวะดอลลาร์อ่อนค่าในภาพรวม และแรงหนุนชั่วคราวต่อยูโรจากการที่ตลาดยังคงสะท้อนความเป็นไปได้ของการขึ้นดอกเบี้ยโดย ECB ในเดือนธันวาคม ทว่า ECB ไม่ได้ส่งสัญญาณแข็งกร้าวเพิ่มขึ้น ดังนั้นจึงยังไม่มีปัจจัยรองรับสำหรับการแข็งค่าของยูโรในระยะยาว

ในทางกลับกัน รายงานเศรษฐกิจสหรัฐเมื่อวานนี้เป็นบวกต่อดอลลาร์: GDP ไตรมาส 3 ของสหรัฐขยายตัว 3.4% y/y (คาดการณ์ 3.2%) และการบริโภคภาคเอกชนเพิ่มขึ้น 3.8% อุปสงค์ที่แข็งแกร่งมาพร้อมกับเงินเฟ้อที่เร่งตัวขึ้น ทำให้ Fed สามารถไม่เพียงคงจุดยืนเชิงเหยี่ยว แต่ยังมีช่องว่างให้เข้มงวดได้มากขึ้นด้วย

ดังนั้น ผมยังมองว่าดอลลาร์ได้เปรียบอยู่ ทั้งสองธนาคารกลาง—Fed และ ECB—ต่างมีโอกาสที่จะเข้มงวดนโยบายเพิ่มเติมในการประชุมเดือนธันวาคม แต่ Fed พึ่งพาอุปสงค์ภายในประเทศที่แข็งแรงกว่า ในขณะที่ ECB ต้องคำนึงถึงความเสี่ยงที่เศรษฐกิจชะลอตัวเพิ่มขึ้น การเปลี่ยนตัวประธาน ECB ไม่อาจลบความแตกต่างนี้ได้ ดังนั้น แรงดีดตัวของยูโรควรถูกมองเป็นจังหวะในการเปิดสถานะขาย โดยมีเป้าหมายหลักที่ระดับ 1.1130 (เส้นล่างของ Bollinger Band บนกรอบ D1)