Як паливо подешевшало та подорожчало одночасно
Індекс ділової активності у секторі послуг США зріс до 55,4 відсотка у серпні проти 54,1 у липні, про що свідчать дані Інституту управління постачаннями. Розширення триває двадцять шостий місяць поспіль. Індекс ділової активності підскочив до 61,7 відсотка з 59,1, показавши максимум із листопада 2022 року, а нові замовлення злетіли до 60,9 відсотка з 57,2 та досягли найвищого значення з лютого 2023 року. За всіма метриками попиту американські послуги переживають найкращий період за три з лишком роки.
Усередині цього вражаючого звіту є, однак, два показники, які повністю змінюють його прочитання. Індекс зайнятості склав 47,8 відсотка і залишився в зоні скорочення другий місяць поспіль, перебуваючи нижче за відмітку 50 уже в тринадцяти з останніх вісімнадцяти місяців. Індекс цін зріс до 72,6 відсотка з 70,3, перевищивши поріг у 70 відсотків вп'яте за шість місяців і досягнувши максимуму з серпня 2022 року. Попит на багаторічних піках, наймання у мінусі, ціни на чотирирічному максимумі. Таке поєднання я вважаю найтривожнішим з усього, що американська статистика видала за останні тижні.
Причина цінового тиску названа у звіті гранично конкретно, і вона повертає нас до Ормузької протоки. Після шести категорій товарів, що подешевшали, в липні їх кількість скоротилася до єдиної, якою стало паливо, причому воно ж сьомий місяць поспіль фігурує серед подорожчалих. Нафтопродукти, дизель і бензин знову відзначені як вирослі в ціні, а тарифи та близькосхідний конфлікт повернулися до основних проблем для ланцюжків постачання.
Далі причинний ланцюжок розвертається через маржу компаній до ринку праці. Паливо, що подорожчало, підняло транспортні та операційні витрати, компанії зіткнулися з тиском на прибуток, і замість наймання при зростанні попиту вони почали накопичувати невиконані замовлення. Виграють від такої конструкції компанії, оскільки маржа захищена, програють працівники та, зрештою, споживачі, яким доводиться довше чекати на послугу і платити за неї більше.
Чи це означає, що ринок праці у сфері послуг розгортається до скорочень? На мою думку, швидше навпаки, і у звіті є аргумент на користь перелому. Частка компаній, що скорочують штат, знизилася з 19 відсотків у липні до 17,1 відсотка у серпні, а у самому звіті сказано, що ділова активність та нові замовлення на багаторічних максимумах можуть сигналізувати про перехід до зростання зайнятості. Логіка тут проста. Портфель замовлень неможливо накопичувати нескінченно, і рано чи пізно компаніям доведеться вибирати між найманням та втратою клієнтів.
Галузева картина підтверджує, що нинішній підйом багато в чому сезонний і тому не гарантований на осінь. Дванадцять галузей показали зростання проти тринадцяти місяцем раніше, п'ять скоротилися проти чотирьох. Серед п'яти швидкорослих опинилися розміщення та громадське харчування, а також мистецтво, розваги та відпочинок, що можна прямо пояснити літньою сезонністю. У мінусі сільське господарство, будівництво, управління компаніями, фінанси та страхування, а також охорона здоров'я та соціальна допомога.
Окремо зазначу будівництво, де коментар респондента пояснює проблему точніше за будь-яку статистику. Ринок облігацій підняв ставки за тридцятирічною іпотекою до 6,67 відсотка, що знизило доступність житла та повернуло потенційних покупців у режим очікування, а знижки перетворилися на норму. Тут я бачу прямий зв'язок із тим, про що говорив Кевін Уорш у Джексон-Хоул, стверджуючи, що фінансові умови не є обмежувальними. Однак для забудовників вони дуже обмежувальні, оскільки ринок фактично завмер, і це той випадок, коли загальне формулювання голови ФРС розходиться зі станом справ у конкретній галузі.
Цікава та інша деталь. Інвестиційний бум навколо штучного інтелекту, який Уорш називав головним драйвером капітальних витрат, починає створювати фізичний дефіцит компонентів і тим самим підживлювати інфляцію витрат у галузях, які ніяк не пов'язані з ШІ.
Для ФРС цей звіт я оцінюю як аргумент на користь вересневого підвищення ставки, і ось чому. Дванадцятимісячний середній індекс цін зросла до 68,5 відсотка, максимуму з квітня 2023 року, збільшуючись на восьмий місяць поспіль, а виробничий ISM днями раніше показав 71,1 відсотка за тим самим показником. Ціновий тиск широкий, стійкий і не обмежений одним сектором. Вважаю, що регулятор підвищить ставку на чверть пункту 15-16 вересня і ринкова оцінка ймовірності близько 70 відсотків виглядає справедливою. Головний ризик для цього прогнозу дасть сьогоднішній звіт щодо зайнятості, оскільки після серпневих 38 тисяч робочих місць за версією ADP слабкий результат від Бюро статистики праці здатний повернути суперечку в комітеті до вихідної точки. Але навіть за слабкої зайнятості індекс цін на рівні 72,6 відсотка не дозволить голубиному крилу говорити про перемогу над інфляцією.
З погляду поточної технічної картини EUR/USD ключове завдання для покупців — закріпитись вище 1.1641, і тільки це відкриє дорогу до тесту 1.1657. Від цієї позначки пара здатна дотягнутися і до 1.1673, проте без підключення великих гравців розраховувати на такий ривок, як на мене, досить складно. При зниженні інструменту серйозних дій із боку великих покупців чекаю лише у районі 1.1621. Якщо там попит не виявиться, то розумніше дочекатися оновлення мінімуму 1.1601 або придивлятися до довгих позицій уже від 1.1584. За GBP/USD технічна картина будується навколо найближчого опору 1.3545, який покупцям фунта необхідно забрати насамперед. Тільки пройшовши його, пара зможе націлитись на 1.3573, вище за який пробитися, вважаю, буде непросто, а найдальшою метою виступає область 1.3596. У разі зниження ініціативу намагатимуться перехопити ведмеді, взявши під контроль 1.3521. Якщо їм це вдасться, пробою діапазону завдасть помітного удару по позиціях бугаїв і, на мій погляд, зіткне пару до мінімуму 1.3501 з перспективою виходу на 1.3480.