PPI là một trong những chỉ báo quan trọng về lạm phát. Do đó, việc chỉ số này tăng mạnh rõ ràng được xem là tín hiệu “diều hâu”, đặc biệt trong bối cảnh PCE lõi đang tăng tốc và CPI thì gần như “dậm chân tại chỗ”. Một bức tranh rõ ràng đã hiện lên cho thấy lạm phát tại Mỹ đang gia tăng.
Theo dữ liệu đã công bố, PPI tổng thể tháng 2 tăng tốc lên 0,7% theo tháng (mức cao nhất kể từ tháng 7 năm ngoái). Chỉ báo này đã tăng tháng thứ tư liên tiếp, cao hơn nhiều so với dự báo +0,3%. So với cùng kỳ năm trước, PPI tổng thể tăng vọt lên 3,4%, lập đỉnh trong năm (mức cao nhất kể từ tháng 3 năm ngoái), sau khi giảm xuống 2,9% vào tháng 1. Thành phần này của báo cáo cũng nằm trong “vùng xanh”, trong khi phần lớn giới phân tích trước đó dự báo sẽ đi ngang.
PPI lõi đạt mức cao nhất trong ba năm, tăng tốc lên 3,9% so với cùng kỳ, mức cao nhất kể từ tháng 3/2023, cao hơn dự báo 3,7%. Chỉ báo này đã tăng ba tháng liên tiếp. Tất cả các thành phần của báo cáo đều vượt kỳ vọng của giới phân tích.
Báo cáo này cho thấy điều gì? Trước hết, nó khẳng định lạm phát đang tăng tốc ở cấp độ nhà sản xuất, gần như đồng thời trên hầu hết các lĩnh vực của nền kinh tế. Điều đó đồng nghĩa trong thời gian tới, chúng ta sẽ “thấy” PPI phản ánh vào CPI và PCE.
Điểm đáng chú ý đầu tiên là vai trò vượt trội của khu vực hàng hóa. Lần đầu tiên sau một thời gian dài, tốc độ tăng giá hàng hóa đã bỏ xa khu vực dịch vụ. Sự chênh lệch này phần lớn xuất phát từ cú nhảy vọt của các thành phần biến động mạnh (chủ yếu là năng lượng). Gần 30% mức tăng PPI tổng thể đến từ đà tăng mạnh của giá xăng và diesel. Đây thực chất là một dạng “thuế đối với logistics”, và chắc chắn sẽ được phản ánh vào giá bán lẻ trong vòng hai đến ba tháng tới. Hơn nữa, chúng ta đang nói về giai đoạn báo cáo tháng 2, khi vẫn chưa tính đến “cơn bão Trung Đông” và cuộc khủng hoảng năng lượng sau đó.
Tuy nhiên, không nên xem nhẹ lạm phát trong lĩnh vực dịch vụ. Dù tốc độ tăng có phần khiêm tốn hơn, dịch vụ vẫn là nguồn áp lực giá chủ chốt, góp phần duy trì nền tảng lạm phát ở mức ổn định hơn. Chẳng hạn, chi phí vận tải đã tăng mạnh, đặc biệt do giá cước vận chuyển hàng hóa tăng. Có nhiều nguyên nhân: giá nhiên liệu tàu biển (bunker fuel) tăng, căng thẳng leo thang ở Biển Đen và Vịnh Ba Tư, thiếu hụt tàu vận tải, v.v. Cước vận chuyển tăng đáng kể do rủi ro cao hơn và chi phí bảo hiểm gia tăng. Rõ ràng, tác động cộng hưởng của các yếu tố này trong tháng này chỉ có thể mạnh thêm.
Một điểm quan trọng khác là sự gia tăng của chỉ báo dẫn dắt — Nhu cầu Trung gian (hàng hóa trung gian và nguyên liệu đầu vào). Nhu cầu trung gian đối với hàng hóa đã qua chế biến tăng 1,5% trong tháng 2. Có thể suy luận hợp lý rằng nếu các giai đoạn trung gian tăng giá với tốc độ “khỏe” như vậy, thì các nhà sản xuất sản phẩm cuối cùng sớm muộn cũng sẽ buộc phải nâng giá bán để giữ biên lợi nhuận. Điều này đồng nghĩa một phần đáng kể mức tăng PPI trong những tháng tới sẽ được chuyển sang lạm phát tiêu dùng.
Tóm lại, báo cáo PPI cần được xem trong bối cảnh cuộc họp FOMC tháng 3 sắp tới, kết quả sẽ được công bố vào cuối phiên giao dịch Mỹ. Có thể giả định rằng sau các số liệu này, dự báo về PCE (chỉ báo lạm phát quan trọng nhất đối với ngân hàng trung ương) sẽ được điều chỉnh tăng, vì nhiều thành phần của PPI được đưa trực tiếp vào công thức tính chỉ số chi tiêu tiêu dùng cá nhân.
Tất cả điều này cho thấy báo cáo PPI tháng 2 là thêm một “con bài vĩ mô” cho đồng USD, vì nó tạo nền tảng cho cách diễn giải cứng rắn hơn về rủi ro lạm phát. Điều này mang lại thêm một lập luận để Fed duy trì lập trường “chờ và quan sát”, không chỉ trong các cuộc họp mùa xuân mà còn kéo dài sang mùa hè — ít nhất là cho đến tháng 6.
Theo dữ liệu từ công cụ CME FedWatch, thị trường gần như chắc chắn 100% rằng Fed sẽ giữ nguyên lãi suất cho đến cuối mùa xuân. Đồng thời, xác suất Fed nới lỏng chính sách tiền tệ tại cuộc họp tháng 6 đã giảm xuống còn 15% sau báo cáo này. Hơn nữa, thị trường thậm chí đang xem xét cả khả năng (ở mức lý thuyết) Fed tăng lãi suất vào tháng 6. Dù xác suất kịch bản này chỉ ở mức 1%, bản thân thực tế này đã đáng chú ý — trước đó, giới giao dịch thậm chí không nghĩ đến khả năng này.
Dẫu vậy, bất chấp tín hiệu cơ bản “diều hâu không thể nhầm lẫn” như vậy, cặp EUR/USD lại phản ứng khá yếu trước báo cáo. Bên bán có lúc thử xuyên thủng vùng 14, đưa giá về mốc 1,1490, nhưng sau đó đã quay lại các vị thế trước đó.
Giới giao dịch đang do dự trong việc mở các vị thế lớn cho đến khi có kết quả cuộc họp Fed tháng 3. Rủi ro về một “khoảng dừng ôn hòa” là không cao, nhưng vẫn tồn tại, nhất là trong bối cảnh kỳ vọng bị đẩy lên quá mức. Ví dụ, nhiều nhà phân tích cho rằng Fed có thể hoàn toàn loại bỏ lần giảm lãi suất duy nhất dự kiến cho năm 2026 khỏi biểu đồ dot plot. Nếu trái với kỳ vọng, Fed tỏ ra thận trọng và không xác nhận lập trường diều hâu của thị trường (tức là giữ nguyên dự báo lãi suất), đồng USD sẽ chịu áp lực đáng kể. Đồng thời, không thể bỏ qua báo cáo Non-Farm Payrolls tháng 2 đáng thất vọng, thể hiện mức giảm 90.000 việc làm và tỷ lệ thất nghiệp tăng lên 4,4%.
Trong bối cảnh bất định như vậy, giới giao dịch không mặn mà mở các vị thế lớn, dù là ủng hộ hay chống lại đồng USD. Cách tiếp cận này là hoàn toàn hợp lý; với những gì đang diễn ra, việc duy trì lập trường quan sát đối với cặp EUR/USD là phù hợp.