Theo Institute for Supply Management, chỉ số hoạt động dịch vụ ISM của Mỹ đã tăng lên 55,4 điểm trong tháng 8 từ mức 54,1 điểm trong tháng 7. Đà mở rộng hiện đã kéo dài sang tháng thứ hai mươi sáu liên tiếp. Chỉ số hoạt động kinh doanh tăng vọt lên 61,7 từ 59,1, đánh dấu mức cao nhất kể từ tháng 11 năm 2022, trong khi các đơn đặt hàng mới tăng mạnh lên 60,9 từ 57,2 — mức đọc mạnh nhất kể từ tháng 2 năm 2023. Xét theo mọi thước đo về nhu cầu, lĩnh vực dịch vụ của Mỹ đang trải qua giai đoạn tốt nhất trong hơn ba năm qua.
Tuy nhiên, ẩn bên trong báo cáo ấn tượng này là hai chỉ báo hoàn toàn làm thay đổi cách diễn giải. Chỉ số việc làm ở mức 47,8 và tiếp tục trong vùng suy giảm tháng thứ hai liên tiếp, sau khi đã ở dưới ngưỡng 50 trong mười ba trên mười tám tháng gần đây. Chỉ số giá tăng lên 72,6 từ 70,3, vượt ngưỡng 70 lần thứ năm trong vòng sáu tháng và đạt mức cao nhất kể từ tháng 8 năm 2022. Nhu cầu ở vùng đỉnh trong nhiều năm, tuyển dụng ở vùng âm, và giá cả lên đỉnh bốn năm — tôi coi tổ hợp này là diễn biến đáng lo ngại nhất trong các dữ liệu kinh tế gần đây của Mỹ.
Báo cáo nêu rất cụ thể nguyên nhân gây áp lực lên giá, và điều này đưa chúng ta trở lại Eo biển Hormuz. Sau khi có sáu nhóm hàng hóa giảm giá trong tháng 7, sang tháng 8 con số này chỉ còn một nhóm: nhiên liệu — vốn tháng thứ bảy liên tiếp nằm trong số các mặt hàng tăng giá. Các sản phẩm từ dầu mỏ, dầu diesel và xăng lại một lần nữa được báo cáo là tăng giá, và thuế quan cùng xung đột ở Trung Đông đã quay trở lại danh sách các vấn đề lớn của chuỗi cung ứng.
Chuỗi nhân quả sau đó diễn ra thông qua biên lợi nhuận doanh nghiệp và lan sang thị trường lao động. Giá nhiên liệu cao hơn đẩy chi phí vận tải và chi phí vận hành tăng lên; doanh nghiệp chịu áp lực lên biên lợi nhuận, và thay vì tuyển thêm người trong bối cảnh nhu cầu tăng, họ bắt đầu tích lũy đơn hàng tồn đọng. Doanh nghiệp được lợi trong sắp đặt này vì biên lợi nhuận được bảo vệ; người lao động và cuối cùng là người tiêu dùng chịu thiệt, bởi dịch vụ mất nhiều thời gian hơn để cung cấp và trở nên đắt đỏ hơn.
Điều này có nghĩa là thị trường lao động trong khu vực dịch vụ đang chuyển sang làn sóng sa thải nhân viên? Theo quan điểm của tôi, thực ra là ngược lại, và báo cáo này còn đưa ra một lập luận cho khả năng đảo chiều. Tỷ lệ doanh nghiệp cắt giảm nhân sự đã giảm từ 19% trong tháng 7 xuống 17,1% trong tháng 8, và chính báo cáo cũng ghi nhận rằng hoạt động kinh doanh và đơn hàng mới đang ở mức cao nhất trong nhiều năm có thể báo hiệu một sự dịch chuyển theo hướng tăng việc làm. Lý do rất đơn giản: tồn đọng đơn hàng không thể tích lũy mãi mãi, và sớm muộn gì các công ty cũng phải lựa chọn giữa tuyển dụng thêm hoặc mất khách hàng.
Bức tranh theo ngành cho thấy đợt phục hồi hiện tại phần lớn mang tính mùa vụ và do đó không được đảm bảo sẽ kéo dài sang mùa thu. Có 12 ngành ghi nhận mở rộng so với 13 ngành của tháng trước, trong khi 5 ngành thu hẹp so với 4 ngành trước đó. Trong số 5 ngành tăng trưởng nhanh nhất có lưu trú & dịch vụ ăn uống và nghệ thuật, giải trí & vui chơi, có thể giải thích trực tiếp bằng tính mùa vụ của mùa hè. Tụt lại phía sau là nông nghiệp, xây dựng, quản lý doanh nghiệp, tài chính & bảo hiểm, và chăm sóc sức khỏe & trợ giúp xã hội.
Tôi muốn tách riêng ngành xây dựng, nơi một bình luận của người tham gia khảo sát đã giải thích vấn đề rõ ràng hơn bất kỳ số liệu thống kê nào. Thị trường trái phiếu đã đẩy lãi suất thế chấp 30 năm lên 6,67%, làm giảm khả năng chi trả nhà ở và khiến người mua tiềm năng đứng ngoài cuộc; việc giảm giá đã trở thành chuẩn mực. Ở đây tôi thấy một mối liên hệ trực tiếp với nhận xét của Kevin Warsh tại Jackson Hole, nơi ông lập luận rằng các điều kiện tài chính không mang tính hạn chế. Tuy nhiên, đối với các nhà xây dựng, điều kiện lại rất hạn chế do thị trường gần như đóng băng, và đây là một trường hợp mà cách diễn đạt rộng của Chủ tịch Fed đã lệch khỏi thực tế trong một lĩnh vực cụ thể.
Một chi tiết thú vị khác: làn sóng bùng nổ đầu tư xoay quanh trí tuệ nhân tạo, mà Warsh gọi là động lực chính của chi tiêu vốn, đang bắt đầu tạo ra tình trạng thiếu hụt vật lý về linh kiện và do đó nuôi dưỡng lạm phát chi phí trong các ngành không liên quan đến AI.
Tôi xem báo cáo này như một lập luận ủng hộ việc Fed tăng lãi suất trong tháng 9, và lý do là như sau. Mức trung bình 12 tháng của chỉ số giá đã tăng lên 68,5, cao nhất kể từ tháng 4/2023, đánh dấu tháng tăng thứ tám liên tiếp, trong khi chỉ số ISM sản xuất trước đó cho thấy mức 71,1 với cùng thước đo. Áp lực giá là rộng, dai dẳng và không giới hạn trong một ngành duy nhất. Tôi tin rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ nâng lãi suất thêm một phần tư điểm phần trăm vào ngày 15–16 tháng 9, và xác suất khoảng 70% mà thị trường định giá là hợp lý. Rủi ro chính đối với dự báo này là báo cáo việc làm được công bố hôm nay: sau khi số liệu tháng 8 của ADP chỉ cho thấy 38.000 việc làm, một báo cáo yếu từ Cục Thống kê Lao động có thể đưa cuộc tranh luận của ủy ban quay lại vạch xuất phát. Nhưng ngay cả trong trường hợp việc làm yếu, một chỉ số giá ở mức 72,6 cũng sẽ không cho phép phe “bồ câu” tuyên bố chiến thắng trước lạm phát.
Về mặt kỹ thuật, với EUR/USD, nhiệm vụ then chốt của phe mua là giữ trên 1,1641 — chỉ khi đó mới mở đường để kiểm tra ngưỡng 1,1657. Từ đây, cặp tiền có thể lên 1,1673, nhưng nếu thiếu sự tham gia của các nhà giao dịch lớn, một nhịp tăng như vậy có vẻ khó xảy ra. Ở chiều giảm, tôi kỳ vọng lực mua đáng kể chỉ xuất hiện quanh vùng 1,1621. Nếu không có nhu cầu tại đây, sẽ khôn ngoan hơn nếu chờ một đáy mới ở 1,1601 hoặc xem xét vị thế mua từ 1,1584.
Với GBP/USD, bức tranh kỹ thuật xoay quanh vùng kháng cự gần 1,3545, mà phe mua đồng bảng trước hết phải chinh phục. Chỉ sau đó, cặp tiền mới có thể nhắm đến 1,3573, và trên mốc này, đà tăng tiếp theo có khả năng gặp nhiều khó khăn; mục tiêu xa hơn là 1,3596. Ở chiều giảm, phe bán sẽ cố giành quyền kiểm soát vùng 1,3521. Nếu họ thành công, cú phá vỡ biên độ sẽ giáng một đòn đáng kể lên phe mua và, theo quan điểm của tôi, đẩy cặp tiền xuống 1,3501 với khả năng tiếp cận 1,3480.