Dữ liệu PMI tháng 9 xác nhận rằng nền kinh tế khu vực đồng euro đã ứng phó với cú sốc năng lượng đầu tiên tốt hơn so với lo ngại ban đầu. Chỉ số tổng hợp tăng lên 52,1 và các chỉ số trong lĩnh vực sản xuất cũng ở mức vững.
Lạm phát tổng thể ở khu vực đồng euro đã tăng từ 3,3% lên 3,8% so với cùng kỳ năm trước trong tháng 9, cao hơn nhiều so với dự báo; giá năng lượng là yếu tố thúc đẩy chính, với mức tăng 18,8% trong lĩnh vực này. Lạm phát cơ bản chỉ tăng 0,1 điểm phần trăm, lên 2,5%, phù hợp với kỳ vọng. Cho đến nay, chưa có bằng chứng cho thấy giá năng lượng cao đã lan rộng đáng kể sang các nhóm hàng hóa và dịch vụ khác.
Các quan chức European Central Bank đã phát biểu khá thường xuyên trong tuần trước nhưng không mang lại thêm sự rõ ràng — nhìn chung, với một số lưu ý, giọng điệu vẫn nghiêng về hướng thắt chặt. Lagarde đề cập đến kỷ luật tài khóa; Isabel Schnabel bày tỏ quan điểm mà một số nhà phân tích diễn giải là tín hiệu không tăng lãi suất trong tháng 10. European Central Bank dường như ưu tiên giữ thái độ bình tĩnh giữa bối cảnh bất định và tiếp tục siết chính sách với nhịp độ hàng quý.
Thị trường dự báo các đợt tăng lãi suất vào tháng 12 và tháng 3, do đó cuộc họp tháng 10 nhiều khả năng sẽ được bỏ qua. Ngoài ra, chỉ báo tiền lương (wage tracker) của European Central Bank đã được điều chỉnh giảm nhẹ cho các quý sắp tới, làm tăng khả năng các hiệu ứng vòng hai từ lạm phát năng lượng cao lên tiền lương sẽ nhỏ hơn so với giai đoạn 2022–2023. Thị trường đang định giá ba lần tăng lãi suất bổ sung của European Central Bank cho đến tháng 9 năm 2027.
Song song đó, Fed được kỳ vọng sẽ tiếp tục thắt chặt. Lạm phát PCE lõi của Mỹ đang ở mức 3,0% — vẫn quá cao — trong khi tỷ lệ thất nghiệp ở 4,1% gần với trạng thái toàn dụng lao động. FOMC vẫn duy trì sự thống nhất, và việc không có xung đột rõ ràng giữa các mục tiêu về lạm phát và việc làm cho phép Fed còn dư địa để tiếp tục tăng lãi suất. Chênh lệch lãi suất vì thế vẫn đang ủng hộ đồng USD. Nếu thị trường điều chỉnh giảm kỳ vọng đối với European Central Bank trong khi Federal Reserve thực hiện đúng những gì đã phát tín hiệu, chênh lệch này sẽ tiếp tục dịch chuyển theo hướng có lợi hơn cho USD.
Cú sốc năng lượng vẫn là lực cản mang tính cơ cấu chủ yếu đối với đồng euro, và tính bất đối xứng của nó là rất rõ ràng. Mỹ là nước xuất khẩu ròng năng lượng, trong khi khu vực đồng euro là bên nhập khẩu ròng. Châu Âu mua LNG theo giá toàn cầu, trong khi giá khí đốt tại Mỹ chỉ bằng một phần nhỏ so với mức tham chiếu ở châu Âu. Điều này làm suy yếu sức cạnh tranh của châu Âu trong các ngành sản xuất hóa chất, kim loại và phân bón, đồng thời lan sang chi phí điện, thực phẩm và vận tải.
Giá khí đốt vẫn ở mức cao, và lượng khí dự trữ của châu Âu đang thấp hơn mức thông thường theo mùa; giá năng lượng càng duy trì ở mức cao lâu bao nhiêu, việc giữ cho nền kinh tế chống chịu tốt càng trở nên khó khăn bấy nhiêu.
Vị thế bán ròng đối với đồng euro, theo báo cáo của CFTC, đã tăng trong tuần lên mức -9,1 tỷ USD — vị thế đầu cơ đang nghiêng mạnh về phía bi quan, và hiện chưa có lý do nào để kỳ vọng giá trị hợp lý ước tính sẽ đảo chiều tăng trở lại.
Một tuần trước, chúng tôi đã thấy khả năng EUR/USD giảm về vùng hỗ trợ tại 1,1325; cặp tiền này đã phá vỡ mức đó và chỉ dừng lại ở đáy thấp nhất trong một năm rưỡi, tại 1,1162. Chúng tôi không cho rằng đây là điểm kết thúc: bất chấp tình trạng quá bán rõ rệt, đồng euro không có dư địa để mạnh lên trong bối cảnh rủi ro về một cuộc khủng hoảng năng lượng lớn ngày càng tăng và chênh lệch lợi suất đang nới rộng. Các mức hỗ trợ tiếp theo là 1,1128 và 1,1066; nếu xuyên thủng các mức này, xu hướng giảm sẽ càng được củng cố.