Nvidia đã dẫn dắt thị trường lên những kỷ lục mới, nhưng ngay cả cổ phiếu này cũng đã mất đi mức định giá cao như trước. S&P 500 đang tiến tới những đỉnh cao mới trong khi hệ số định giá cổ phiếu lại đồng loạt giảm, như thể mặt tiền của một tòa nhà vừa được tân trang trong khi phần móng đang nứt vỡ.
Diễn biến P/E
Một yếu tố bất lợi cho cổ phiếu là lợi suất trái phiếu tăng. Lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm đã chạm mức cao nhất trong 24 năm và ghi nhận mức tăng theo quý mạnh nhất kể từ năm 1994. Lãi suất phi rủi ro cao hơn làm thay đổi cách Wall Street định giá tài sản: khẩu vị rủi ro suy yếu nếu lợi nhuận không tăng đủ nhanh để bù đắp tác động này.
Crossmark Global Investments lưu ý rằng đợt tăng lãi suất vừa qua đã tác động rất lớn lên thị trường chứng khoán: hệ số P/E đã giảm ba lần. Kể từ mức đỉnh lịch sử gần nhất, S&P 500 đã giảm ở 18 trong số 25 nhóm ngành. Phiên bản chỉ số được tính theo trọng số ngang của S&P 500 giảm 5%, trong khi nhóm ngân hàng và bất động sản giảm hơn 10%.
Một nhóm công ty khá hẹp đang đóng vai trò nâng đỡ thị trường. Riêng Microsoft, Nvidia, Apple và Meta Platforms đã đóng góp khoảng 300 điểm trong mức tăng của S&P 500 trong quý III — gấp ba lần mức tăng chung của chỉ số — trong khi 496 công ty còn lại gộp lại lại lấy đi 150 điểm, theo Citadel Securities. Citadel cho rằng thị trường chứng khoán không phải là nền kinh tế, và S&P 500 ngày càng trở nên khác biệt so với cổ phiếu trung bình.
Sự yếu kém của nhóm cổ phiếu chu kỳ, nhạy cảm với tăng trưởng kinh tế đang đè nặng lên thị trường. Chỉ số Dow Jones Industrial Average, thường được xem là phong vũ biểu của nền kinh tế, đã giảm gần 4% trong tháng qua, trong khi Nasdaq lại tăng khoảng từng đó. Chỉ số vốn hóa nhỏ Russell 2000 đang thấp hơn khoảng 9% so với đỉnh, chênh vênh sát ngưỡng điều chỉnh.
Động lực lợi nhuận doanh nghiệp
Một điểm tích cực đối với thị trường là tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp đang ở mức kỷ lục. Lợi nhuận đã tăng 33% so với cùng kỳ năm trước trong quý 2, và Deutsche Bank kỳ vọng tốc độ này sẽ duy trì quanh mức 34% trong quý 3, so với dự báo đồng thuận là 27%. Goldman Sachs ước tính rằng các doanh nghiệp hưởng lợi từ chi tiêu cho hạ tầng AI chiếm hơn một nửa mức tăng EPS của S&P 500 trong quý này, và capex của các hyperscaler đã tăng vọt 116%.
Societe Generale thận trọng hơn. Họ cho rằng việc tính theo vốn hóa (cap-weighting) làm méo mó tín hiệu, vì các công ty tăng trưởng nhanh sẽ chiếm tỷ trọng ngày càng lớn trong bức tranh tổng thể, và hiệu ứng nền thấp sau các giai đoạn suy giảm khiến tốc độ tăng trưởng lợi nhuận bị phóng đại.
Tóm lại, thị trường đang được hỗ trợ bởi mức lợi nhuận kỷ lục và chi tiêu cho hạ tầng AI, trong khi lợi suất tăng và sự tập trung vốn hóa thị trường ở một vài “ông lớn” công nghệ lại gây áp lực lên chỉ số S&P 500.
Về mặt kỹ thuật, trên biểu đồ ngày, nhịp hồi phục từ 7.785 đã cho phép mở thêm các vị thế mua. Nếu vượt được ngưỡng 7.810, đó sẽ là một lý do mới để mua vào.