Số liệu PPI tháng 9 — tăng 6,8% so với cùng kỳ năm trước — thoạt nhìn có thể cho thấy áp lực lạm phát trong chuỗi sản xuất đang chậm lại (dự báo đồng thuận là 7,6%). Tuy nhiên, giá nhập khẩu tính theo yen lại tăng vọt 24,5% so với cùng kỳ, trong khi chi phí cho hóa chất, nhựa và kim loại màu lần lượt tăng 13,3%, 12,8% và 40,2%. Điều đó có nghĩa là đồng yen suy yếu, kết hợp với căng thẳng địa chính trị kéo dài tại Trung Đông, tiếp tục truyền áp lực chi phí từ bên ngoài vào nền kinh tế Nhật Bản với cường độ ngày càng lớn; mức giảm trong chỉ số PPI tổng thể chỉ che giấu quá trình mang tính cấu trúc này. Các nhà kinh tế tham gia khảo sát của Reuters nhấn mạnh rằng giá nhà sản xuất "ủng hộ ý định của Bank of Japan nâng lãi suất vào thời điểm thích hợp", dù chưa có áp lực phải tăng ngay lập tức.
Lượng dầu thô Nhật Bản nhập khẩu trong tháng 6 tăng lên 8,6 triệu tấn, vượt mức cùng kỳ năm trước lần đầu tiên trong bốn tháng. Các chuyến hàng từ Hoa Kỳ là động lực chính của đợt phục hồi này, tăng gấp đôi so với tháng 5 lên 2,7 triệu tấn — gần một phần ba tổng lượng nhập khẩu. Mức độ phụ thuộc của Nhật Bản vào Trung Đông đã giảm từ 94% năm 2025 xuống còn 62,3% vào tháng 6.
Tuy nhiên, dầu thô Mỹ lại khiến Nhật Bản phải trả cao hơn khoảng 15% — chênh lệch này chủ yếu do chi phí khai thác dầu đá phiến và chi phí logistics cao hơn. Hơn nữa, các nhà máy lọc dầu của Nhật vốn được tối ưu hóa trong lịch sử cho loại dầu thô nặng từ Trung Đông; việc chuyển sang sử dụng nhiều dầu nhẹ của Mỹ đòi hỏi chi đầu tư vốn bổ sung để điều chỉnh lại quy trình. Xét về khả năng sẵn có nguồn cung, chưa có rủi ro gián đoạn tức thời. Nhưng nếu eo biển Hormuz tiếp tục bị tê liệt trong thời gian dài và giá dầu duy trì quanh mức hiện tại, Nhật Bản sẽ phải đối mặt với một chuỗi cú sốc chồng chất.
Chi phí nhập khẩu năng lượng cao hơn làm xấu đi cán cân thương mại hàng hóa và trực tiếp làm giảm thu nhập quốc dân thực. Nếu giá dầu duy trì trên 100 USD/thùng và giá nhập khẩu tính theo yen tiếp tục tăng, thâm hụt tài khoản vãng lai có thể nới rộng lên mức chưa từng thấy kể từ cú sốc dầu mỏ lần thứ nhất — tạo áp lực giảm giá mang tính cơ bản lên đồng yen, do việc tài trợ thâm hụt đòi hỏi dòng vốn nước ngoài chảy vào ổn định.
Kênh truyền dẫn thứ hai là thông qua thu nhập thực của hộ gia đình. Giá năng lượng và lương thực tăng đã góp phần khiến tiêu dùng tư nhân trì trệ. Nếu mặt bằng giá cao kéo dài, thu nhập thực sẽ tiếp tục co lại, qua đó làm suy giảm tiêu dùng và tăng trưởng GDP.
Kênh thứ ba là qua đầu tư doanh nghiệp. Bất định về giá năng lượng tương lai và độ tin cậy của nguồn cung khiến các công ty có xu hướng trì hoãn chi đầu tư vốn (capex).
Kênh thứ tư là thông qua kỳ vọng lạm phát. Nếu chi phí năng lượng cao duy trì, BOJ có thể buộc phải tăng lãi suất mạnh tay hơn mức mà các điều kiện trong nước đơn thuần biện minh. Điều này có thể kích hoạt một đợt giảm tốc kinh tế mạnh và làm đồng yen suy yếu khi thị trường bắt đầu định giá một kịch bản suy thoái.
Thị trường hiện vẫn kỳ vọng lãi suất BOJ vào tháng 12 ở mức 1,25% trong kịch bản cơ sở. Tuy nhiên, nếu cú sốc năng lượng kéo dài, tỷ giá USD/JPY nhiều khả năng vẫn biến động mạnh, chênh lệch lãi suất chính sách sẽ tiếp tục lớn, và ngay cả một động thái của BOJ vào tháng 12 cũng sẽ không xóa bỏ hoàn toàn khoảng cách đó.
Vị thế đầu cơ cho thấy xu hướng bán ròng yen ở mức +4,93 tỷ USD trong tuần báo cáo — một mức nghiêng tương đối lớn — tuy nhiên mức giá hàm ý lại không có xu hướng rõ rệt và đã quay về sát mức trung bình dài hạn.
USD/JPY đã quay trở lại vùng giữa của biên độ rộng từng chi phối suốt năm 2026, và xu hướng trong ngắn hạn hiện chưa rõ ràng. Trong báo cáo trước, chúng tôi cho rằng cặp tiền này sẽ duy trì trong vùng 157–160 nếu không xuất hiện động lực rõ ràng; hầu như không có nhiều thay đổi trong tuần vừa qua. Ngưỡng kháng cự nằm tại 160,35; chừng nào cặp tiền còn ở dưới mức này, xác suất giảm giá trở lại có vẻ cao hơn khả năng nối lại xu hướng tăng.