FX.co ★ Мненията на експертите за развиващите се пазари са напълно противоположни.

Не само доларът е тема, която инвеститорите и трейдърите обсъждат в лични и обществени чатове в тези дни. Още една тема, която без изключение притеснява всички, е бъдещето на развиващите се пазари. И като традиция през последните две години, мненията на инвеститорите са кардинално различни.

Така, един от водещите световни хедж фондове, който миналата година победи 99% от конкурентите си с мечова позиция на развиващите се пазари - лондонският Man Group Plc. - смята, че продажбата, започнала през февруари, засили позициите на скептиците, а следователно, рисковите активи ще понасят още по-големи загуби в края на тази година.

Още през февруари представителите на фонда заявиха, че ралито на развиващите се пазари в периода от октомври до януари не беше обосновано от икономически фундаментални фактори. Твърде крехка позиция на биковете не може да продължи дълго, следователно, пазарите очаква спад.

Прогнозата скоро се потвърди: суверенните доларови облигации на развиващите се пазари донесоха загуби на инвеститорите в размер на 2,2%, а еталонният индекс на акциите на развиващите се пазари MSCI оттогава падна с почти 7%.

Сега представителите на фирмата отново продължават своя прогноз, като го оставят в сила. Те също признават, че в момента тяхната стратегия се състои в глуха отбрана, която е достигнала такива мащаби за първи път в историята на компанията.

Конкретно, аналитиците от Man Group отделят следващите два месеца заради жестоката разпродажба поради факта, че риска отново се увеличава, а ралието в голяма степен вече е изчерпало себе си. Сега мнозина големи инвеститори са в много дълги позиции по рискови активи с много ниска оценка, когато условията на ликвидност се променят. Това наистина може да предизвика големи разпродажби във всички сегменти.

Биковете не се предават

Мечовият поглед на Man Group върху развиващите се пазари контрастира с оптимизма на фондовите мениджъри от Morgan Stanley Investment Management до Goldman Sachs, които пророкуват "децениум на процъфтяване" за развиващите се пазари.

Така, стана ясно, че в Morgan Stanley IM финансовите мениджъри на клиенти за обща сума от 1,3 трилиона долара изтеглят парите си от акции в САЩ, за да разширят присъствието си на развиващите се пазари. По тяхно мнение, акциите на развиващите се страни имат привлекателна оценка, а икономиките като Индия са настроени за по-висок растеж от САЩ.

Позиция на Man Group има смисъл, тъй като е основана предимно на намаляването на наличностите на Министерството на финансите на САЩ от края на октомври, което, според тях, е равносилно на масивно вливане на ликвидност, което инвеститорите пропускат. И на фона на заплахата от достигане на тавана на държавния дълг всичко изглежда още по-напрегнато.

Въпреки това, дори без проблема с държавния дълг и неговото изплащане, паричните средства на Министерството на финансите, съхранявани във Федералната резервна система, намаляха с приблизително 349 милиарда долара за периода от края на октомври до средата на януари, въпреки че оттогава са се увеличили малко.

Освен това управляващите от Man Group бяха практически първите, които ясно обясниха странностите на паричните пазари през последните две години. В частност, те смятат, че масата от допълнителни наличности във финансовата система на САЩ е повлияла на поведението на пазарните играчи, поради което наблюдавахме доста нелогични отклонения, когато понякога нямаше сериозна реакция на пазара дори на "ужасни фундаментални новини" на развиващите се пазари.

Въпреки това, според тях мечовият пазар не е задължителен. Представител на фирмата смята, че следващото вливане на големи количества ликвидност - този годишен бич - би могло да удължи ралито и дори да го засили. Докато ценовото поведение на пазара не отговаря на фундаменталните принципи, защото предишното вливане на ликвидност беше масово. Ето защо активите се повишиха, а пазарите игнорираха новините за фундаменталните показатели.

Безспорно, всички ние имаме тенденция да рационализираме извънредното поведение на пазара в по-голяма или по-малка степен. Въпреки това обяснението на Man Group изглежда логично. Това също накарва да се замислим за дотациите на банковия сектор от Министерството на финансите на САЩ.

Във всички тези танци около ликвидността е важно това, че преди година същите Morgan Stanley IM активно закупуваха долари, както и американски ценни книжа. Сега те използват същата излишна ликвидност за вливане в чуждестранните пазари. Това е огромна разлика в поведението на инвеститорите преди година. И ако преди година излишната ликвидност играеше на ръка на курса на долара и дори на американските активи, то сега същата излишна ликвидност играе против американския пазар.

Въпреки това, мерките, които Министерството на финансите на САЩ започна да прилага през януари, обърнаха еволюцията на наличностите във Федералния резерв. В края на януари балансите му във Федералния резерв се увеличиха, което доведе до намаляване на ликвидността, което действаше като количествено затегняване и съвпадна с промяната в доходността на казначейските облигации.

Въпреки това последващите "почти фалити" на няколко второстепенни банки и последващите мерки за тяхното спешно кредитиране фактически унищожиха всички постижения от повишаването на лихвените проценти.

Кога ще осъзнаят това в Министерството на финансите на САЩ, като закрият програмата за безусловно кредитиране на дълговете на банките? Вероятно вече през май ще видим, че отделените пари отиват на полза на всички, освен на самите Щати. И крановете с поток на наличност ще бъдат затворени.

Въпреки това, от гледна точка на растежа на развиващите се пазари, отделянето на излишна ликвидност като подкрепа за банковите панталони е отлична основа за това, да се развихрят САЩ на пълни обороти.

Затова не е изненадващо, че от призивите за намаляване на програмата за кредитиране на фалиращите банки, Morgan Stanley бързо преминаха към активното прилагане на внезапно падналите върху главата средства.

Развиващите се се развиват

Облигациите на развиващите се пазари миналия месец демонстрираха най-добрия ръст за повече от десетилетие, като доходността на дълга в твърда валута достигна около 13% от средата на октомври.

В крайна сметка, мнозина инвеститори се върнаха към този клас активи, като поставиха залог на това, че Федералният резерв ще спре повишаването на лихвените проценти, а отварянето на Китай ще стимулира икономическия растеж в развиващите се страни, произвеждащи суровинни стоки.

Сред тези, които обръщат внимание на перспективните области, не само Morgan Stanley Investment Management. След тях последваха и управляващите от JPMorgan Asset Management и Legal & General Investment Management, които изчислиха, че тази година дългът на развиващите се страни ще донесе на инвеститорите до 10%.

Според анализаторите на Bank of America, цитирани от данни на EPFR Global, за годината от февруари 2022 г. до февруари 2023 г. фондовете за дълг на развиващите се страни са привлякли 8 милиарда долара.

Все още има надежда, че изваждането на ликвидност ще доведе до продажби, а самата продажба ще се влоши от факта, че инвеститорите носят голям риск и имат по-големи позиции, които трябва да ликвидират.

От други важни причини анализаторите посочват, че мнозина инвеститори все още смятат, че американските акции са преоценени, а акциите на развиващите се пазари се търгуват с почти 30-процентен дисконт.

Докато дялът на САЩ в световната икономика намалява, а капитализацията й на фондовия пазар продължава да расте, разликата между тях се увеличава. Техническите прогнози предвиждат растеж от над 4% за развиващите се пазари през тази и следващата година, докато за САЩ прогнозата е 0,5% и 1,2% съответно.

Според доклади на Bank of America Corp., цитирани от глобалните данни на EPFR, за седмицата до 18 януари фондовете на облигации и акции на развиващите се пазари получиха приток от 12,7 млрд. долара, което е най-големият прираст за целия период на наблюдение, докато оттокът на акции на САЩ е бил 5,8 млрд. долара.

Все пак, не всички фондови управители гледат на развиващия се сектор с възхищение. Скептиците напомнят, че Китай е голяма част от индекса - около 30%, и все още не е ясно как ще се отрази отварянето на Китай върху икономиката.

Първата еуфория от това събитие вече е отминала, и инвеститорите рязко си спомниха за опасностите, свързани с диктатурата на партията в една от най-големите икономики в света. Все пак, не става въпрос само за политически интереси. Малко вероятно е Китай да даде стимул на други развиващи се страни, тъй като китайският кредит е близо до рекордно ниско ниво, но има сектори на икономиката, които са на максимално дъно. И въпреки че някои казват, че търсенето на суровини от Китай ще подкрепи страните с формиращ се пазар, в действителност има малко данни, че това ще бъде нещо двузначно.

Затова няма смисъл да инвестираме точно в индексите на развиващите се страни. Много по-логично е да правим точкови покупки на тези страни, които показват наистина добри резултати.

Една от такива страни е Индия и нейната валута. В тази страна все още нараства населението и общо взето има по-малък дълг, отколкото в Китай, докато Китай е "в епицентъра на бурята на деглобализацията", която води до отклонение на веригата на доставките и дава полза на други развиващи се пазари, включително Индонезия, Тайланд, Виетнам и Мексико.

Също така е разумно да обърнем внимание на тези страни, тъй като прехвърлянето на веригите на доставките от Китай създава големи възможности за възраждане на производството и директни чуждестранни инвестиции в други развиващи се пазари, което действа като мултипликатор на растежа в тези страни.

И въпреки наличието нарушения в някои развиващи се страни, това няма да повлияе на общата история на акциите, както в миналото дълговите кризи в страните с формиращи се пазари.

Също така експертите смятат, че тревогите в Гана, Шри Ланка или Пакистан няма да имат непропорционален ефект върху развиващите се пазари: въпреки че малките страни са по-рискови, техният дял в световния БВП е по-малък от 3%.

Така че, ако търсите алтернатива на долара, има смисъл да погледнете не към първите десет валути, а към големите емитенти в развиващия се сектор.

Рискове на развиващия се сектор

В същото време трябва да помним, че ако започне рецесия в САЩ, след около половин година тя ще доведе до падане на редица компании, вече извън САЩ. Част от тях безспорно ще пострадат както в Индия, така и в Китай (дори по-бързо тук). Все още доларът остава главната валута в света и докато това не се промени, много страни с дълг в долари имат всички шансове да преживеят тежка 2023 година. Ние всички разбираме, че спредовете, валутите и лихвите по облигациите на развиващите се страни са предимно определени от ликвидността на САЩ, а не от промените в макроикономическите перспективи за развиващите се страни.

Скоро Министерство на финансите на САЩ ще ограничи действието на програмата за кредитиране на рискови банки. В контекста на Федералната резервна система, която продължава да затегва парично-кредитната политика и с увеличаването на паричните резерви на Министерството на финансите на САЩ, доларът ще промени своя тегло.

Ако погледнем цифрите, стекът от облигации на Федералната резервна система се намалява с около 95 милиарда долара на месец чрез обратно изкупуване. Това отговаря на около 1,1 трлн. затегване годишно. И, кстати, този процес ще продължи, дори ако спре повишаването на лихвените проценти. Последиците ще се влошават само с възстановяването на баланса на наличностите на Казначейството след решението за ограничаване на дълга, което вероятно ще бъде постигнато в крайна сметка.

В крайна сметка, рискуваме да видим разширяване на спредовете по облигациите на развиващите се пазари, което ще бъде много по-силно, отколкото това, което видяхме в началото на украинско-руския конфликт. Това е около 15%, което стана най-голямата годишна загуба, поне от 1994 година.

На практика, вече след половин година или малко повече всичко ще бъде против рисковите активи.

Допълнителен проблем представлява Централната банка на Япония, която може да ослаби контрола си върху доходността на държавните облигации, като намали търсенето от институционалните инвеститори на страната за дългови задължения в целия спектър на индекса.

Ако говорим за отделни региони, показателите на пазара в проблемните страни в Африка, Близкия Изток и Южна Азия отразяват рисковете, с които се сблъскват инвеститорите от страни с формиращ се пазар, тъй като кредитите с по-ниско качество вече са били отрязани от международните пазари за заеми, а цените отразяват това.

Фактически, когато на световния пазар започне да липсва пари, ситуацията ще се промени в полза на долара. Валутата на САЩ е в много изгодно състояние тук: нейният ликвидностен дефицит води само до растеж на нейната стойност, защото това е средство за разплащане по договори в целия свят, и трудно ще се откаже от него, докато ликвидностният дефицит за другите държави ще означава дефолт, тъй като техните държавни дългове са номинирани в долари.

Съгласно това, сделките на развиващите се пазари изглеждат добре само в рамките на шестте най-близки месеца, но вече, вероятно, през септември ще видим как този сектор спира да блести.

Прочетете други статии на автора, включително:

Пазарите са сериозно настроени за падане на долара

Доларът губи място на върха?

Големите банки съобщиха за добри печалби, поддържайки S&P 500

Управляващите на инвестиционни фондове отбелязват нарастване на банкрутствата

USDINR: инфлацията в Индия се движи надолу