FX.co ★ USD/JPY. Внимание, намеса!

Валутната двойка USD/JPY вече трета поредна седмица тества нивото на съпротива 162.70 (горната линия на Bollinger Bands на D1, която съвпада с горната линия на BB на W1), което отразява продължаващата слабост на японската валута. Три поредни седмици трейдърите се опитват да доближат границите на 163-ата фигура, но засега без успех. Забележително е, че дори в периоди на спад на доларовия индекс, купувачите на USD/JPY запазват доста уверен тон, използвайки почти всяка по-съществена корекция като възможност за откриване на дълги позиции.

Според мен устойчивостта на тази валутна двойка може да се обясни с факта, че пазарът е престанал да я възприема единствено като производна от динамиката на щатския долар. През последните седмици основният двигател на растежа не е толкова доларът, колкото структурната слабост на йената. Затова дори в дни, когато индексът DXY се понижава, двойката USD/JPY или запазва предишните си позиции, или коригира съвсем слабо надолу.

Ако разгледаме конкретните причини за поведението на двойката, могат да се откроят няколко фактора.

Първо, според мен пазарът почти се е отказал от очакванията за допълнително затягане на политиката от страна на Bank of Japan. Само преди няколко месеца инвеститорите се надяваха да видят поне едно или две повишения на лихвените проценти до края на годината, но сега тези очаквания са силно ревизирани. Японската икономика продължава да показва слабо вътрешно търсене, реалните доходи остават под натиск, а последните макроикономически отчети сигнализират за забавяне на бизнес активността. При тези условия Bank of Japan разполага с ограничено пространство за допълнителни повишения на лихвите — поне в краткосрочен план.

Втората причина за „стресоустойчивостта“ на купувачите на USD/JPY е разширяващата се доходностна диференциална разлика между Съединените щати и Япония. Дори при известно отслабване на долара (особено след слабите отчети за ръста на CPI и PPI в САЩ), доходността по японските държавни облигации остава значително по-ниска от тази на американските облигации. Ако доходността по 10-годишните американски държавни ценни книжа се коригира само леко, докато доходността по JGBs практически не се променя, привлекателността на доларовите активи спрямо японските до голяма степен остава непокътната.

Третата причина, в значителна степен произтичаща от предходните, е запазващата се привлекателност на carry trade стратегията. Дори ако пазарът започне да залага на по-мека траектория на паричната политика на Federal Reserve, цената на финансирането в Япония остава толкова ниска, че инвеститорите продължават активно да използват йената като валута за финансиране. С други думи, те продължават да продават JPY и да насочват набраните средства към по-високодоходни активи, което автоматично подпомага търсенето на USD/JPY.

Съществува и още един важен момент, който допринася за растежа на двойката. Пазарът практически е престанал да възприема сериозно заплахата от валутна интервенция от страна на японските власти. Веднага щом двойката се приближи до горната граница на установения ценови диапазон (т.е. в района на 162.60 – 162.70), представители на японското министерство на финансите правят словесни интервенции, но пазарът вече е „изградил имунитет“ към такива вербални сигнали. Например днес финансовият министър Satsuki Katayama отново подчерта, че властите са готови да предприемат „решителни мерки“ при необходимост. Реакцията на пазара обаче беше практически нулева. Двойката продължи да се търгува около 162.30 – 162.50, близо до многогодишни върхове. Това отново показва, че участниците на пазара вече не възприемат подобни изявления като сигнал за незабавна интервенция. Освен това през последните месеци Katayama неколкократно използва почти идентични формулировки („готови сме да действаме“, „ще предприемем подходящи мерки“, „подготвени сме за решителни действия“ и др.). Редовното повтаряне на подобни изявления значително е намалило тяхната ефективност — пазарът по същество е престанал да ги разглежда като сигнали за незабавни действия от страна на правителството. Така наблюдаваме класически пример за намаляващ ефект на вербалните интервенции. Докато не се появят ясни признаци за подготовка за мащабни валутни интервенции, участниците на пазара вероятно ще продължат да купуват USD/JPY след всеки по-съществен спад.

Освен това, дори ако японските власти предприемат интервенция, дългите позиции ще останат приоритет. Една мащабна валутна интервенция може само временно да укрепи йената, тъй като нейните фундаментални „слабости“ (лихвеният диференциал между САЩ и Япония, запазващата се привлекателност на carry trade и изчаквателната позиция на японската централна банка) ще се запазят.

Следователно текущият фундаментален фон подкрепя по-нататъшния растеж на USD/JPY. В същото време непосредствената близост на двойката до потенциалната зона за интервенция от страна на японските власти значително увеличава риска от резки низходящи движения. Корективните спадове следва да се разглеждат като възможности за откриване на дълги позиции, но в зоната 162.60 – 162.70 има логика да се реализира печалба, тъй като доближаването до границите на 163-та фигура значително повишава вероятността от реална валутна интервенция от страна на японските власти.