FX.co ★ Протоколът от заседанието на Fed беше по-строг от самото решение, но това не помогна на долара

Доларът продължи да отслабва спрямо рисковите активи вчера, след като Министерството на финансите на САЩ обяви, че поне ще удвои размера на програмата си за обратно изкупуване на дълг.

Въпреки това публикуваният протокол от юлското заседание на FOMC показа, че зад формално спокойното решение за запазване на основната лихва е стоял далеч по-напрегнат дебат. Деветима участници подкрепиха запазването на диапазона на паричната политика на ниво 3.50–3.75%, докато трима членове – Hammack, Kashkari и Logan – изразиха особено мнение и гласуваха за повишение с 25 базисни пункта.

Най-важното за пазара не беше самият резултат от гласуването, а формулировката, отразяваща реториката на мнозинството. Много участници прецениха, че ще е необходимо допълнително затягане, ако инфлацията не започне да се понижава по устойчив начин. Това е осезаемо по-твърда позиция от онази, която се подразбира само от решението, и подсказва, че паузата през юли е била по-скоро отлагане, отколкото отказ от затягане.

Несъгласните членове аргументираха позицията си от превантивна гледна точка. Няколко от онези, които настояваха за повишение, заявиха, че затягане сега би помогнало да се избегне необходимостта от по-големи ходове по-късно. Това виждане отеква в по-късните публични изказвания на президента на Cleveland Fed Beth Hammack, която отбеляза, че едно-единствено движение от 25 базисни пункта вероятно ще има малък незабавен ефект върху икономиката и че по-вероятно предмет на обсъждане е серия от повишения.

Оценката в протокола за характера на инфлацията също буди тревога. Няколко участници посочиха, че нарастването на цените през последната година е било широкообхватно в категориите стоки и услуги. Fed свърза този натиск едновременно с четири фактора: мита, енергия, конфликта в Близкия изток и търсенето, подхранвано от инвестиции в AI. Признаването на широкия характер на инфлацията е важно, защото подкопава аргумента, че текущият ценови натиск е изцяло външен и временен.

Наблюдението за финансовите условия заслужава специално внимание. Някои участници заявиха, че условията са се затегнали в резултат на силния икономически растеж и очакванията на пазара, което означава, че Fed може да премине към по-рестриктивна позиция дори без допълнителни активни стъпки. С други думи, пазарът отчасти върши работата на Fed, като избутва доходността нагоре, което дава на Комитета допълнително пространство да изчаква.

Почти всички членове на комитета се съгласиха да запазят формулировката в изявлението, че Fed ще „осигури ценова стабилност“. Единодушието около тази цел, въпреки разногласията относно равнището на лихвения процент по федералните фондове, показва, че разривът е по отношение на времето и средствата, а не на целите.

Икономическата картина, очертана в протокола, остава благоприятна. Пазарът на труда е стабилен, безработицата е около 4,2%, а заетостта нараства приблизително в съответствие с разширяването на работната сила. Икономиката продължава да се разширява с равномерно темпо, като инвестициите в AI, потребителските разходи и ръстът на продуктивността са посочени като основни двигатели. Базовата прогноза за инфлацията се промени малко спрямо юни, докато икономическата прогноза беше леко ревизирана в посока на отслабване.

Беше повдигнато и едно забележително институционално предложение от председателя: Kevin Warsh предложи да се обсъди намаляване на броя на планираните заседания на Fed от осем на шест годишно. Решение не е взето и календарът на заседанията за оставащата част от 2026 г. няма да бъде променян. Предложението се вписва в по-широката програма на Warsh за преструктуриране на операциите на Fed, включително отстъпване от директни сигнали към пазара и създаване на пет работни групи за преглед на подходите в политиката. По-малко заседания биха означавали по-малко поводи за пазарни спекулации между решенията — но и по-малка гъвкавост за реакция при бързо променящи се условия.

Както вече беше отбелязано, доларът обаче пренебрегна ястребовия подтон на Fed и продължи да поевтинява след съобщенията на Treasury, които много пазарни участници интерпретираха като прикрито QE.