FX.co ★ Речта на Warsh в Jackson Hole подкрепя долара, тъй като фокусът върху инфлацията се затяга

Речта на Kevin Warsh в Jackson Hole засили щатския долар, въпреки че в началото трейдърите се опитаха агресивно да купуват рискови активи. Доларът поскъпна, защото основното послание в изказването му беше по-„ястребово“, отколкото пазарите очакваха. Според Warsh доминиращият фокус на Федералния резерв сега трябва да остане върху цените и той не е убеден, че подобрението в инфлационните данни през лятото отразява истинска повратна точка в тенденцията.

Оценката му за състоянието на икономиката беше особено показателна. Warsh каза, че е впечатлен от по-широкия набор от данни, които по негово мнение са се засилили, и изложи конкретни аргументи. Бизнес инвестициите в основен капитал нарастват бързо: годишният ръст на инвестициите в оборудване и нематериални активи е около 9%, най-високото ниво от 2021 г. насам, като повече от половината от този ръст през тази година може да се припише на изграждането на инфраструктура за AI. Печалбите на компаниите от индекса S&P 500 са нараснали с повече от 20% на годишна база, докато маржовете са надхвърлили историческите нива. Това е основата на ключовия извод, който прави речта „ястребова“.

Warsh каза, че кредитните пазари показват малко признаци, че политиката ограничава активността, като добави, че с изключение на определени сектори като жилищния и селскостопанския, където напрежението е видимо, би било трудно да се опишат по-широките финансови условия като рестриктивни. Както беше отбелязано по-рано, това е същият аргумент, използван от „ястребите“ във Fed, включително Jeff Schmid, и се появи също в протокола от юлската среща на ЕЦБ.

Методологията на Warsh за измерване на инфлацията също заслужава внимание, защото обяснява неговия скептицизъм. Промяната на PCE индекса за последните 12 месеца е 3,7%, докато за последните шест месеца е 4,1%. За да оцени подлежащата тенденция, той разглобява 199 отделни компонента на индекса: през последните 12 месеца 54% от стоките и услугите в кошницата са отчели ръст на цените над 3%, значително под пика след пандемията от около 77%, но съществено над нормата от 32%, която преобладаваше в двете десетилетия преди пандемията. През последните шест месеца този дял е бил 49%. С други думи, ценовият натиск остава широкомащабен, а не изолиран.

Оценката му за пазара на труда беше далеч по-спокойна. Warsh определи равнището на безработица от 4,1% като ниско по исторически стандарти и нарече четириседмичната пълзяща средна на молбите за помощи при безработица емпирично надежден индикатор в реално време, който остава близо до многодесетилетни минимуми. Той обясни слабия растеж на заетостта със структурни фактори: когато предлагането на труд почти не расте, месечният ръст на работните места естествено ще бъде нисък. Изводът е ясен: според него пазарът на труда е в съответствие с пълната заетост, което означава, че няма основание от страна на пазара на труда за по-облекчена политика.

Институционалната част от речта също заслужава внимание, тъй като Warsh на практика погреба практиката на „forward guidance“. Представяйки структурата на изказването си, той се пошегува, че тя може да бъде наречена план или пътна карта, но не и forward guidance. Той каза, че прозрачността в комуникацията за бъдещи решения не е добродетел сама по себе си и че използването на forward guidance, въведено по време на финансовата криза, вече е изчерпало полезността си. Той описа риска от взаимна зависимост между централната банка и пазарите като проблем „зала на огледалата“: ако пазарите разчитат прекалено на насоките на Fed, а Fed разчита на пазарните цени, всички страни стават по-сляпи за нови развития и по-склонни към грешки.

Кулминацията на речта беше прякото признаване на отговорността. Warsh каза, че има един сигнал, който никой не може да пропусне: отговорността за 65 месеца устойчиво повишена инфлация лежи изцяло върху централната банка. След това формулира своето условие за по-нататъшни действия: Fed трябва да бъде уверена, че базисната инфлация се придвижва към целта ясно и с достатъчно бързо темпо. В противен случай все още има работа за вършене.

Както беше отбелязано по-горе, доларът реагира със засилване спрямо рисковите активи, тъй като в близко бъдеще няма основа за „гълъбов“ сценарий.

Текущата техническа картина за EUR/USD показва, че купувачите вече трябва да мислят за пробив на нивото 1,1598. Само това ще позволи цел за тест на 1,1620. Оттам ще бъде възможно да се достигне 1,1639, но постигането на това без подкрепа от големи играчи ще бъде трудно. В низходяща посока очаквам сериозни покупки едва около 1,1572. Ако там няма купувачи, ще бъде по-добре да се изчака ново дъно при 1,1554 или да се отворят дълги позиции от 1,1534.

Текущата техническа картина за GBP/USD показва, че купувачите на паунда трябва да преодолеят най-близкото ниво на съпротива при 1,3551. Само това ще позволи движение към 1,3574, над което по-нататъшен напредък ще бъде труден. По-далечната цел е зоната около 1,3596. При спад мечките ще се опитат да овладеят контрола над 1,3527. Ако успеят, пробивът на рейнджа ще нанесе сериозен удар по „биковете“ и ще тласне GBP/USD към дъно при 1,3502 с перспектива за разширение до 1,3475.